咱们看股票、看商品，第一反应是什么？翻K线图，找历史规律。这习惯跟咱们从小受的教育有关——高考考的都是历史总结，久而久之就形成了"以史为鉴"的思维。但这个习惯在投资上可能是个坑。牛市从来不是复制粘贴。黄金这东西，上世纪七十年代、本世纪前十年、2015年底以后都走出了牛市。这三次一样吗？完全不一样。第一个不一样：央行态度大反转。上世纪70年代，各国央行是黄金的净卖方，卖了约1000吨。本世纪初那个牛市，央行净卖出约3500吨。现在呢？各国央行每年净买入800到1000吨黄金。2022年央行净买入暴涨到超1000吨，力度是过去七十多年从未有过的。巧合的是，2022年三季度开始黄金价格再起升势，跟央行加速买入的时间点高度吻合。央行这帮人，嗅觉比咱们灵敏多了。第二个不一样：起点变了。本轮黄金牛市启动于2015年底。那年发生了什么？美国政府负债率超过了100%——理论上的红线。美联储12月启动新的加息周期，意味着美国告别了次贷危机后的通缩状态，通胀正式回归。政府负债率跨红线+通胀回归=美国国债不再是"无风险债券"。这就是本轮黄金牛市的起点。以前两次黄金牛市时期，主权信用还算稳定，黄金牛市不是由主权信用危机驱动的。但这次不一样，主权信用危机从2015年开始显现，2022年美国国债收益率暴涨，美国进入"三高"状态：高政府负债率、高国债收益率、高财政赤字率。主权信用危机加剧，成了推动金价的驱动力。第三个不一样：美元地位动摇。俄乌战争爆发后，美欧制裁了俄罗斯央行。这说明两点：第一，美国已经无力通过常规军事、政治手段维持欧亚霸权；第二，当美国利用美元的世界储备货币地位制裁其他国家时，美元的流通边界就开始收缩。二战之后的地缘政治秩序难以为继，美元的世界储备货币地位开始衰落。这轮牛市会走到哪？判断是：终点是恶性通胀。日本是先导，近年来日本十年期国债收益率涨势越来越快，政府债务利息支出快速增加，只能发行更多债务应对运转。在主权货币体系下，每一张政府债本质上都是一张货币，这会进一步刺激"三高"上涨，最终就是恶性通胀。现在是什么阶段？央行已经看到了主权信用问题，开始净买入黄金支撑资产负债表。但全球绝大部分投资机构黄金占比依旧维持在传统比例（约5%），很多国家的个人还以储蓄为主。这说明他们依旧未能关注主权信用危险——明显落后于央行。这轮黄金牛市与七十年代和本世纪初期明显不同，是一个超长牛市，涨速不断加快的阶段尚未到来。投资启示：别等通胀烧到眉毛了才反应。
