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创新药,主线行情?

2026-07-16 04:00:07

·板块行情趋势判断：医药板块自谷底实现较好反弹修复，多重产业端利好持续落地：迪哲医药、翰森制药、信达生物超预期BD落地，昭衍新药、康龙化成中报业绩预告亮点频出，基药目录时隔八年落地，多个创新药品种进入目录，放量预期可观，印证产业趋势向好。随着A股业绩预告、港股中期业绩及订单数据陆续披露，板块行情已从前期单纯超跌修复、资金面驱动，逐步过渡为基本面和产业趋势驱动。后续市场主线有望从低位普涨转向业绩兑现、在手订单增长、创新管线数据持续读出及出海验证，坚定看好创新药、CRO、上游产业链三大赛道。

·CRO行业核心逻辑：CRO行业复苏节奏清晰，2024年底上游环节率先复苏，2025年部分环节价格逐渐回暖，去年到今年CRO公司订单持续提速，获取的客户项目质量不断提升。本轮CRO行情除传统中国工程师红利支撑外，技术端优势突出，模态体相关技术优势使得医药客户不得不向国内企业释放订单，行业景气确定性高。

·CDMO重点标的提示：基于CDMO四C分析框架筛选，普洛药业、联化科技在CDMO领域积累深厚、进展突出，客户层次、项目储备、多肽及小核酸领域布局均处于领先水平，已进入收获期，属于当前关注度不高但值得重点跟踪的标的。

2、创新药板块投资分析

·创新药行情驱动逻辑：6月下旬创新药板块处于底部位置，此轮创新药行情的强度及持续性超出市场多数预期，投资者对创新药板块的关注度正持续提升。此前市场将此轮行情的驱动因素归结为资金流动，实际上行情演绎到当前阶段，已经并非单纯资金流动推动的短期行情，核心支撑已经转向基本面层面的产业趋势变化。

·BD出海核心数据：国内创新药BD出海的产业趋势明确，根据药监局统计数据，今年1-6月国内创新药对外授权交易总额达1100亿美元，已经达到去年全年总额的8成。昨日迪哲、信达、翰森三家药企分别公布BD合作，市场对相关合作的反馈完全超出预期，并未出现前期利好兑现股价下跌的情况：一方面说明当前创新药板块的资金关注度仍处于较低水平，另一方面也意味着创新药行情已经进入利好催化能够正向反馈至股价表现的健康发展阶段。

·创新药投资逻辑：创新药板块调整周期从去年一直延续至今年6月，调整时长充足，板块内资金拥挤度极低。当前部分A股、港股创新药标的已经出现较强涨幅，其中部分标的有基本面和逻辑支撑，也有部分标的涨幅偏情绪驱动。后续板块将出现分化，受资金流动的影响会逐步减弱，跷跷板效应将持续削弱，投资层面需要从基本面、催化、空间三个维度精选个股，核心有两大选股思路。

·重点推荐标的梳理：选股思路主要分为BD出海弹性标的、可持续现金流标的两类：

a. BD出海弹性标的

益方生物：其TQ口服小分子药物将在今年三季度、四季度陆续读出AD、IBD相关关键临床数据，海外市场对该类药物期待较高，若后续落地BD将带来较大业绩弹性；

劲方医药：其核心管线Pan-RAS抑制剂适配肿瘤范围广，在胰腺癌治疗中效果突出，若相关数据达到预期具备较高出海可能性，市值弹性可观；

绿叶制药：其迟发性运动障碍双靶点中枢神经创新药（内部代号3015）二期临床数据达到主要终点，非头对头对比海外已上市同类产品效果更优，同类产品全球年销售额超40亿美元，若BD出海将带来较大市值弹性。

可持续现金流标的

随着国内药企BD出海常态化，BD相关首付款、里程碑款、销售分成带来的现金流可见度持续提升，此前市场视为一次性收入的BD相关收入有望获得估值重构，平台型药企若能实现每年1-2个BD落地，相关利润也将获得合理估值。重点标的包括科伦博泰、信达生物、翰森制药等，其中翰森制药已经连续三年每年均有BD落地，持续收取首付款和里程碑款项。

3、生命科学上游板块分析

·行业复苏周期判断：生命科学上游行业复苏并非近期才开始发酵，自2024年Q4起，蛋白类上游公司已率先感受到国内需求持续转暖，复苏态势从研发端逐步向药效、安评、临床等后续环节传导，当前市场对行业基本面向好、复苏逻辑成立已达成高度共识。本轮行业复苏为三年以上长周期，核心支撑在于前端蛋白、实验小鼠等赛道增长动能不减，2025年以来的业绩增长已持续1.5年，预计2026年二季度、全年及2027年均将保持较好表现，前端赛道的强劲业绩为全产业链复苏的持续性提供了坚实保障。

·板块增长驱动因素：行业增长具备多重支撑：a. 国内创新药BD趋势向好，2026年上半年创新药BD金额突破新高，管线相较2018-2021年投融资泡沫期更回归创新本质，国产竞争力凸显，BD资金再投入为研发复苏续航；投融资端已呈现底部回升迹象，跨界创新玩家增多、头部biotech向pharma平台转型形成资金内循环，可盘活中小biotech研发活力，带动更广范围复苏。b. 海外研发端逐步复苏，投融资数据有所恢复，MNC受专利悬崖压力引进管线意愿强烈，将带动国内出海相关公司订单业绩回暖。c. 国产上游公司阿尔法优势突出，下游需求从产品属性向服务属性升级提升了国产厂商全球竞争力，下游研发复杂度提升也将进一步放大需求红利。长期来看，生物类似药出海、工艺耗材出海零到一突破、海外市占率提升、细分赛道横向整合、AI制药及类器官等新技术都将带来新发展机遇。

·板块投资方向梳理：投资可沿两条主线布局：a. 短期关注业绩确定性较高的细分赛道，包括重组蛋白、实验小鼠、填料、培养基相关公司，预计今明两年均将有较好业绩表现；b. 中期关注在出海领域实现从零到一突破、具备增长增强逻辑的相关公司。

4、CRO/CDMO板块投资分析

行业景气度判断：当前CRO板块是近期市场关注度非常高的医药细分板块，前期发布的CRO行业报告明确指出，行业景气度目前处于反转状态，基本面整体呈右侧上行趋势，订单端及业绩端均出现明显改善，这一趋势将在今年半年报披露期间持续得到验证，进而带动板块在资本市场获得较好的表现。

近期昭衍新药、康龙化成、博腾等CRO/CDMO企业先后披露中报业绩，核心表现如下：

1）昭衍新药作为国内临床前CRO龙头，上半年表观利润为6-9亿元，同比增速达800%-1000%以上，其中生物资产公允价值贡献收益7-8亿元，主业按中值测算二季度亏损持续收窄；

2）康龙化成上半年新签订单增速达30%以上，其中小分子CDMO新签订单增速50%以上，实验室服务新签订单增速20%以上，延续一季度新签订单增长趋势，较去年有明显加速，业绩表现同样超预期。

板块投资主线梳理：CXO板块投资建议关注两条核心主线：

1）国内研发需求改善主线：国内研发需求向好趋势有望延续2-3年，其中临床前CRO从去年二季度开始新签订单量明显增长，四季度价格从行业五折水平快速恢复，实现量价齐升，今年一季度各家公司订单增速达3倍以上，是今年CRO板块订单增速最快的细分领域；实验猴供需缺口长期存在，供给端前几年种猴补充不足导致存量种猴老龄化、新生小猴数量收缩，叠加疫情后进口量有限，需求端行业订单增长强劲，供需不匹配推动实验猴价格长期稳步上行；临床CRO此前价格战打到低位，去年年底开始价格松动，龙头企业受益于行业贝塔趋势具备价格上涨基础，推荐关注临床前CRO领域的依诺斯、昭衍新药、美迪西、中富科技，临床CRO领域的泰格医药。

2）CDMO大单品及新分子类型主线：海外MNC面临专利悬崖压力加速推进后期项目，中国CDMO服务能力强、客户认可度高，获得较多订单，重点关注多肽、ADC等新分子类型：多肽领域重点关注替尔伯肽、口服司美相关的药明康德、凯莱英；ADC领域中国药企研发能力强、行业增速快，重点关注药明合联、皓元医药，另外药明生物、康龙化成、维亚生物等也具备客户认可和服务基础，将受益于本轮周期。

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