高估值行情正在宣告落幕
- 2026-07-29 04:00:06
价值投资 · 深度逻辑
科技股暴跌：不是牛回头，是去泡沫大周期的开始
7月开始的急跌，不是回调，而是泡沫估值的终结。
引言7月的高科技股下跌，不是牛回头
7月开始的那个突然的高科技股下跌，它是一种大的去泡沫的开始，它是一个大的周期的开始，它可不是牛回头。
以AI股为主角的泛科技股炒作，其实已经走到了终结。原因无他：太过极端高估，太过极端泡沫化了。
图1 科技股泡沫破裂，去泡沫周期开启
证据一美国与韩国：低市盈率、高盈利的"实体泡沫"
在AI股的两个泡沫领域里，一个是中国的泡沫，另一个是美国和韩国的泡沫。美国和韩国的泡沫，与中国的泡沫不同——它们是低市盈率、高盈利。
美国的七大科技股，盈利合计约6000亿美元，平均市盈率30多倍。它们的高估体现在哪里？就是周期性的高盈利，又遭遇了30多倍的市盈率。所以，接下来盈利会下降，市盈率也会下降，会遭遇一个双杀。
韩国也是类似的。韩国是全球最大的存储芯片生产企业，其科技龙头的盈利高度依赖半导体周期。一旦周期拐头，低市盈率的底裤也会被掀开。
证据二中国：纯叙事驱动的估值泡沫
中国的情况更加泡沫化。一部分AI科技股虽然有盈利、也有增长，但已是百倍市盈率，估值赶不上股价的上涨。
而绝大部分中国科技股，没有盈利，只有叙事。所以中国的是纯粹的泡沫，它的泡沫远超过美国和韩国。
而且中国的估值动辄几百倍。科创板的市盈率200多倍，很多不盈利的股票，却有几千亿的市值。在这种情况下，极端的泡沫已经发生。
图2 美国/韩国：实体盈利 vs 中国：叙事泡沫
结论极端化之后，必然是去极端化
没有极端，就不是股市。股市就是制造极端：把低估值打到罕见的低，把高估值打到罕见的高。
那么在极端之后呢？极端化之后一定会有变化。这个变化就是去极端化。极端高估的，走向去泡沫；极端低估的，走向新的估值修复。
泡沫化的所谓科技股，已经死掉了。我指的"死掉"，不是说科技死掉了，而是它的估值已经死掉了。它的价格上涨已经终结了。随后开始的是去泡沫。
7月开始的那个突然的高科技股下跌，它是一种大的去泡沫的开始，它是一个大的周期的开始，它可不是牛回头。
很多时候，人们看不清大势。已经结束了，已经死掉了。
然后低估值是明确的。现在是天时地利人和的大集中，它们开始了新的潮流，并且开始对市场进行全面引领。
图3 低估值板块迎来估值修复新潮流
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