蔚来本轮行情即将启动 克杰陈周度投资笔记 2026.08.04
本周又是 1.5 万字长文，我特别欢迎大家采用收听的形式来看这篇文章，就是右上角收听按钮。上班路上或者下班路上，在车里听听；徒步的时候，在耳机里听听，特别的方便。不得不说，投资你蔚真的太不容易了，既要单独看企业的发展，还有看行业的走向，更要看宏观市场的动态。你看，单单过去的这一周，事情多得令人眼花缭乱。从蔚来单家企业看，有新车型在路跑，五代站要上市，月销量要公布；从行业看，友商有新品，小米、小鹏都有重磅产品，但整体市场往下坠；从宏观看，美日时隔三十年又一次联合行动干预汇市；ZZ 局有重要会议但不要觉得这些事和自己没关系。我现在比前两三年，能更好地理解到这个事儿，就是一通百通。如果真的能研究透一家公司，实际上附带的你就已经研究透了包括行业，甚至整个宏观经济。我现在特别能理解那些一拿一家公司就是动辄十几年的大佬们了。因为不研究整个宏观经济，你没法挑出最具前景的行业；你不研究具体的行业，没法挑出最具前景的公司；所以说说投资两个字，具体到结果上来说就是买股票，但是仔细反省，就是一个择优再择优的过程。可能这就是为什么我买了蔚来这么多年，更加坚定持有的原因。越研究，越期待；越期待，就会越笃定。所以我决定从本周开始，将每周的公众号文章，升级为个人的投资笔记：专注于蔚来，更不止于蔚来。方便大家在了解蔚来单个公司的同时，将宏观和行业的情况融入进来，更立体的感知到行业和宏观的动向，这样子我也可以告别此前的公众号定位，可以放开来说，这样子内容的质量也会更加高一些。大家完全可以一周看我这么一篇就行了，帮大家节省时间，也不会被日常的零散事件分散注意力。我现在有一种更明确的预感，本轮的启动就在这2-3 周了。引线就是 Q2 的财报，重点在毛利率、对非车业务和新车消息的披露。而且这次的启动，将会不同于以往，此前的启动主要还是偏机会型的，而本轮则更是结构型的，是一路长虹型的，具体来说大致分今年和明年两个阶段。今年主要是受益于纯电份额+毛利率的改善，强化产品和财务处于结构性增长的事实，具体标志是走出为其三年的阶段性底部；而明年则是份额+高毛利率+规模，强化蔚来企业正式进入了一个新的结构性增长阶段，具体标志是一路长虹，直到份额见顶。这次下判断，总和来说，主要还是因为跟踪蔚来的时间真的太长了，可能这就是传说中的盘感。我很少做这种明确性的预测，上次明确做预测的就是去年 Q1 财报那次视频分享，「确认已触底，大家注意把握机会」。后来的确是涨的非常多。至于如何理解结构性增长，然后与之对应的就是另一个，如何理解前些年的增程属于偶然性的机会性增长。我们统一放到最后一章和大家说，希望大家有缘分看到最后，或者听到最后。2026.07.27周二晚间 人民日报发布名为「首超特斯，国产新势力纯电车突围」的文章，重点指出，在高端纯电赛道，话语权已经从过去的特斯拉易主为蔚来。2026.07.28周三 蔚来又入选美国《时代》周刊的“全球最具可持续发展企业”榜单，即五角大楼严选之后，成功被时代周刊严选；2026.7.30 周五 凌晨，美联储召开了史上最难猜的一次议息会议；重磅，下午ZZ局召开经济会议；2026.08.01 周六 7月份销量公布；新款旅行车路跑照片；力洪总面对面，官宣第五代换电站于周五启用。2026.08.03 周日 美日正式官宣，此前在 30 号联合干预日元汇市。2026.08.04 杰兰路发布 ES8 专项研究报告；杨波总官宣本周迎来 ES9 第 2 万辆一、关于蔚来
（一）7 月份销量公布 保持高质量增长
8 月 1 号，如期公布了月度的交付数据。交付新车 35934 辆，具体拆分看，蔚来是 20,008 辆，乐道 10,155 辆，萤火虫是 5,771 辆。下半年开局第一个月，在整个市场销量同比下跌 20% 的大背景下，蔚来依旧给市场交出了一份足够高质量的交付数据，同比增长超 70%。然后具体分车型看，ES8 交付了 10286 辆，ES9 在 6300 辆左右，剩下的 3400 辆在5566 这四款车里分配。等于当前蔚来的产品矩阵中，超高价格和利润的 ES9 和 ES8 已经完成了83% 的销售份额，销售平均价格在 43.36 万。我上次看到一家车企，仅用两款车，就能搞定 8 成销售份额的还是隔壁的 LX 同学。当然，我们后面去看越过蔚来去看整个市场的份额，更会吃惊的看到目前的蔚来乐道的份额占比是更加夸张的。这就是我前面提到的，股价也会进入一个结构性上涨的阶段，是由份额+高毛利驱动的。当然，在剩下的 3400 辆中，差不多 ES6 和 ET5t 会占据 2/3，剩下的 EC6 和 ET5 占据 1/3。所以这也能更好的理解为何ES6 和新款旅行车会率先上场。对了，本周旅行车的路跑照片也已经出来了，我们后面再说。前两周的文章中和大家都在分享，一家公司的产品是分灯塔-增值-核心-基础。ES9 和 ES8 目前明显是处于增值产品这一档，ET9 毫无疑问是灯塔产品。结合今天杰兰路发布的 ES8 专项研究报告看到，这个在纯电大型 SUV 的市场，ES8 直接成为了专属分类，占据了 24%，接近 1/4的市场份额，趋同于插电的 26%，29% 的增程。这份报告非常值得细品，很多数据值得拆开来，我们后面专门一章节来说。另外提一嘴，这就是一周复盘一次的好处。很多数据可以交叉起来相互看，比每天零碎分拆看会更有帮助。像本周也召开了 ZZ 局最新的一次经济工作会议，有些宏观方面的需要大家关注的点我也会在后面章节中，结合行业和市场拿出来一起说。我们纵向对比下 6 月份的三个品牌的交付量，21,908/11,743/6,949，差不多每个品牌都掉了 1-2k ，对应 10% 左右，但依然是好于整体市场 20% 的平均跌幅。在今年没有发新品，以及国家政策不加码，以及成本压力没缓解的前提下，就是看整体纯电市场的变化情况了。（二）、对今年蔚来销量预期的调整
首先得承认一点，我在 24 年末，下过一个对去年和今年的展望，首先去年冲刺 5 万的判断，还真差点摸到了。但今年冲刺 8-9 万，目前来看，应该是达不成了。不过，今年年底冲刺 7 万，还是很有机会的。当时我的判断依据主要是从两个大方向，一来是 28 年进入总决赛，所以 5% 的份额是必要的。二来就是产能规划，因为产能是决定销量的前提。所以倒推下，既然 28 年要完成 5% 的份额，就是 130-140 万左右的销量，折合月均 10 万左右，差不多就是 28 年年底要摸到 12-13 万，跑满 150 万的产能 。27 年要完成 90-100 万的销量，折合月均 8 万，年底冲刺 10 万的目标，跑满 100 万的产能。26 年就是 70 万的销量，折合月均 5-6 万，年底冲刺 8-9 万的目标。反思下，为何导致判断有误差，还是有几个因素导致的。一来是，活在信息茧房之中，高估了新品牌乐道的成长难度，所以这一块掉的比较多，或者说成长空间还很多。二来是，中国汽车市场从去年下半年开始，进入了一个存量逆周期调整的阶段。前3-4 年增量比较大，所以 24 年下判断的时候，认为会继续保持那个状态，但明显忽视了周期的影响。国家从去年开始，在政策上一直推的就是两新政策，而增量政策是非常有限的。就是明显在有序引导出清落后产能，持续推进新旧转换的。两新政策，过去做视频的时候聊到过，一个是大规模设备更新，是改善很多公共设施、居民设施，不会对我们的日常生活带来立竿见影的效果，但会逐步提高我们的生活质量。另一个就是消费品以旧换新，这个是立竿见影的，对新车、电子消费品这些提供财政补贴。所以对比起这个十年开头的几年，新的增量是没指望了。回过头看，那时候真的是黄金时代，动不动给新车，就是高达万把块的补贴，然后购置税也是能免则免，现在看到都在收紧。从上周五的ZZ 局工作经济会议也再次强调，总基调还是在于坚持稳中求进，坚持新旧动能转换，加大逆周期的调整力度。 新旧动能转换是我经常和大家说的，上周的公众号文章也多次提到。当然，在后面的宏观经济的章节中，会具体在做专门分享。三来是，还是在于不够了解蔚来的产品规划。我原计划的是今年会上更为走量的 5系和 6 系其中一款，然后乐道也会再出一款走量车型，但并没有。不开玩笑，大家不会真以为现在这一个月万把辆的大型 SUV 就已经叫走量了吧。如果这都叫走量了，那明年的 566 叫啥？走量量还是走走量？所以大家在说话的时候，一定要为未来的传播口径留有余地。所以综上三个判断的分歧，导致此前认为的今年交付到 70 万是落空了。蔚来现在处于一种「在位者心态」，不着急出牌，时间是在蔚来这一方，今年下半年更重的任务是在于五代站的顺利落地和 120 家 SKY 门店的顺利落地。说真的，如果真的能顺利把这 700 座五代站和 120 家 SKY 门店顺利落地就已经谢天谢地了，这个工作量已经是巨大了。想上销量容易，现在蔚来的品牌力，只要给点销售政策，这个销量会多万把辆。但如果体验没跟上，卖多了只会白搭甚至遭骂。判断在 Q4 的时候，等成本压力缓解之后，结合销量政策， 7 万峰值是可以去冲刺下的。那至于这个 7 万是怎么出来的，还是从两个角度来看。一来是地缘政治会短暂缓解，首先 Q1 最大的地缘时间美伊在消退，当然消退这个表述也不够准确，但是市场更趋于钝感了，风险溢价也开始回落。上半年大家还是在于错愕的阶段，如何消化石油危机，但是下半年哪怕有石油危机，大家也能知道如何处理了。这就是趋于钝感，风险溢价开始回落。另外就是，今年中美两个大老板还是要再见一面的，不论是在 9 月份在美国还是说年底的深圳。在深圳的话，就意味着会有更多的大老板相互见一面，这个只会是好事儿。地缘政治的缓解有助于缓解摩擦成本，进而带来整体成本的下降。什么是摩擦成本，就是比如多储备一些石油等战略物质，海运要多掏一些，等等，这些都会变相带来成本的上涨。下半年这一块肯定是能缓解的。实际上本周的 ZZ 局经济工作会议也提到了，今年 Q2 实际上是压力最大的一个季度，因为 Q1 爆发的波斯湾危机，经过传导，是在 Q2 才开始释放的。但是同样也判断，下半年会缓解。我们具体的判断链路依然会在之后的第三章宏观经济里分享。二来，内存成本谈不上下降，但是不再疯狂涨价本身就是缓解压力了。整个产业链通过下半年的几个月，会逐渐消化。当然具体等消化这一轮的内存涨价，可能还需要到明年。这次 ES8 大五座版的媒体群访，管理层也分享了，我当时写的公众号也分享了，ES8 单单因为内存已经涨了 2 万多的 bom，折算就是 3 万的售价。所以今年 Q3 大概率会见顶，到了明年内存整体会开始往下降。这里又要提下整个AI 市场了。你看这就是投资蔚来痛苦的地方了，你除了要了解蔚来，还必须要知道 AI 行业的情况。现在美股机构已经明显在质疑整个 AI 行业的capex 支出是否合理的问题。这两周很明显的分化，特斯拉和亚马逊的财报，亚马逊回答的比较清楚，说了 3 年可以赚回来，ok 那么资本市场就是直接拉了 20 个点。那特斯拉呢？直接给你往下砸 20 个点。还是这句话，神不能流血，一旦被质疑了，说明 AI叙事开始松动了。而 AI 叙事一旦松动，需求就会放缓，直接会导致内存需求也开始下降。当然这个传导的链路需要个把月，但是正好差不多在 Q4 也会兑现。所以成本的下降，是有助于蔚来在 Q4 给于更好的销售政策，这是会促进销量的。2.市场端看，纯电大型 SUV 的市场还在继续扩张。我们结合当前纯电大五座 SUV 的渗透率来看，5 月份是 6.25%，太低了。此前 6 座 ES8，花了 9 个月的时间，将纯电渗透率从 10% 拉到了 52%，所以这也是为何我认为今年年底，蔚来还是有机会冲刺 7 万的可能。需要半年的时间，让消费者自主转换，将纯电五座的渗透率也拉上来。当然，在下一个小章节，聊到杰兰路发布的 ES8 研究报告，这个渗透率的趋势会有更明显的呈现。所以最后拆分下各车型的销量，ES9 8k，386 10k，385 15k，L90 5k，L80 15k，L60 5k，FY 10k，5566 2k。当然，我们也和结合后面紧接着分享的杰兰路关于 ES8 的研究报告来看，会有更多的数据的支持。（三）、杰兰路发布的 ES8 研究报告
今天，杰兰路发了一篇关于 ES8 的研究报告，非常值得细品，而且是越看越开心，就说吧，为什么买了蔚来这么多年，会更加坚定持有，就是因为越研究，越期待；越期待，就会越笃定。首先一点，通篇看完这份研究报告，其中有句话是最让我觉得欣慰的就是，「第三代ES8车主的购车目标较为明确，平均仅对比1款车型。这批用户具备较成熟的消费判断，对自身需求和产品选择有清晰认知。」具体来说，买车只买蔚来的用户占 57%，就是盯着蔚来买；另外35% 的用户，只对比过一款竞品，但是仅限纯电。这个护城河真的非常吓人了。9 成的用户几乎没有选择障碍，入店就买。我想说，这个市场的消费者都是绝顶的社会精英，没有所谓的信息差了，根据报告显示，家庭年收入都接近 70 万了。所以，这就是最棒的状态，用户先选品牌，再选具体车。我忘了哪一期视频里，和大家聊过一个问题，就当时已经明显观察到，蔚来已经开始收拢中国最精英的中青年客户群体了，就是85-95 年这一批客户。不要小看这一批客户，他们就是接下来中国最能挑大梁的主力精英阶层，而且他们的影响力是按指数级来放大的，属于响亮的大多数。而此前和大家多次分享的另一个群体就是，沉默的大多数。他们会用脚投票，但是可能不愿去分享。当然，这绝无褒义贬义的意思，因为群体的性格本来就是很多样的。我和大家说一个数据，此前我看到过一个调研报告，就是研究用户购买产品之后，在整个消费品市场，愿意告知给周边朋友的占比在 1/10，就是和大家说下，我买一款车或者一款产品了；然后愿意推荐给别人的，再来个 1/10，最后就是愿意分享到公域的再来个 1/10。然后看到本次调研报告，ES8 愿意推荐的比例在 75%，的确是高的离谱，等于整个消费品市场的 75 倍了。所以看到那个很搞笑的图片，就是蔚来车主哪怕在上厕所的时候，都要和旁人推荐买蔚来还真不是空穴来风的搞笑图，就是真事儿。下面再进一步的对这次研究报告做拆解，非常多的数据值得深挖。从绝对值来看，从去年 ES8 上市前的 8 个月，大型 SUV 的纯电的渗透率在 9%，一共销售了 28.7万辆；算下，纯电销量只有 2.5 万辆，但是要强调的是，其中有 1 万辆是 L90。；再折算一下，每个月纯电的平均销量就是 3200 辆。而等到 8 月份 ES8 六座版上市，到年底的时候，折算下每个月的平均销量提升到了 2.57 万辆，正好是此前月销 3 千的 8 倍。然后到今年的上半年，纯电依然保持在了月均 2.42 万辆，虽然从绝对值的角度来看，是比去年的 2.57 万辆，掉了 1 千多辆，差不多是 5%。但考虑到今年上半年整体掉了 20%，所以反而复权之后是涨了 15%。当然这么去算，肯定不大对，毕竟绝对值会随着周期有起有伏所以我们要把视角从绝对值切换到份额，份额就是最能直观反应趋势的。在去年乐道 L90 入场前，真正的其他非蔚来的纯电渗透率，是在 5.5%。因为要扣除 1 万辆的乐道 L90。经过 9 个月，半年多的努力，这个渗透率拉到了 42%。5.5%➡️42%，正好也是 8 倍，和前面的 8 倍符合。所以我们进一步细算，会发现一个更为惊人的事实。今年上半年大型 SUV 月均销量在 5.77 万，但是单单 6 月份，纯电已经来到了 3.68万辆，纯电渗透率已经在 6 月份来到了64.0%。 ---此图为 6 月份大型 SUV 市场各纯电销量明细而其中，蔚来和乐道是在其中凭借 2.5 万的销量，分别在纯电市场吃下了 68% 和无定语的大型 SUV 市场 44% 的份额。哇，这真的太夸张了，从来没见过，一家车企能在这么宽泛的、无定语的车型市场，能吃下半壁江山。但我想强调，这只是开始。前面也说了，今年 5 月份，大五座的纯电渗透率只有 6.25%，着实太低了。对应的销量就是在 7000 辆。虽然我无法说，到年底渗透率能到多少，但是从此前六座的渗透率改变来看，假如 ES8 五座版和 L80 通过半年努力，也把五座纯电的渗透率拉到 40%，那么差不多销量会来到现在的 6.5倍。整个纯电大五座的销量上限会来到 4.5 万辆。这就是 L80 和 ES8 五座版今年的努力的目标，不求百分百的分额，但求个前面刚提到的 68% 的份额，折算下，正好 3 万出头，这就是前文和大家说的 L80+ES8 五座版冲刺 3 万辆的推导逻辑。这就是我为什么在前面和大家分享的，今年年底冲刺 7 万的可能性由来。但是看着诱人的 ES8 六座版的份额目前已经来到了 24%，我们更要去思考，ES8 五座版和乐道 L80，会因为哪些原因，导致份额无法吃下这个份额呢？另外，再来看下本次研究报告中关于客户画像的总结，也窥见了 ES8 五座版更大的市场。首先报告指出用户画像非常年轻，平均年龄在 36.8 岁。带来的另一个让我觉得很诧异的数据就是，一胎家庭也是占比超半数，来到了 55.2，反而二胎家庭只有 21.7%。而且低龄和学龄成长的用户占比超过了 90%，而子女大学以及独立的只占 8%。首先本次 ES8 的调研都是基于六座版，按理说这款车应该是面向二胎家庭的。但是这个二胎家庭竟然只有 20% 的占比，着实太低了。说明了很多明明不需要六座车型的一胎家庭用户，的确还是购买了六座。所以单单从这点去看，ES8 五座版的潜力实在太大了，这让我意识到 ES8 五座版的市场还远远没到上量的时候。至少从我个人来看，我是非常典型的属于这一档客户，家里小朋友处于低龄陪护期，一胎，真的不是很需要六座车型，或者说六座场景是非常低频的，五座完全足够了。所以期待下年底的份额吧，ES8 五座版 1.5 万月均，真的有难度吗？还有一个非常有意思的数据就是蔚来内部换购率是在 16%，非常低了，等于 6 个车主中只有 1 个远社区内用户。我在 ES9 的媒体群访视频中和大家重点讨论过一个问题，如果只看一个数据，大家宁愿是看复购率还是新进入社区的用户数量。我当时和大家也分享了，前两年我比较关注复购率，觉得复购率高了说明车子真的好，体验真的好。但是我后来发现一个问题，哪怕再好，也是小范围的好。而蔚来最需要的是共识性的认可。现在看到 ES8 真的做到了。那么 ES9 呢？期待下杰兰路届时发布的 ES9 的研究报告。当然，本次杰兰路的报告，实际上还有非常多隐形的数据值得挖掘。比如 SUV 市场的趋势，同样也是两周前的文章中和大家重点提到的乘联会上半年的数据显示，目前中国市场 SUV 的份额是在快速增长的。今年上半年，中国 SUV 的销量的占比在 54.8%，而去年是不到 50%，虽然从绝对值看，今年 SUV 整体虽然同比下跌 11.2%，但是对比起轿车的同比下跌 30.1%，是好不少的。所以今年 ES8 大五座和 L80 没理由卖不好。特别欢迎大家来讨论，我也真的需要听到不同的意见，的确也怕自己陷入信息茧房了。（四）、蔚来一些其他事项
除了销量和杰兰路的研究报告这些冷冰冰的数据之外，蔚来本周还特别荣幸的被人民日报还有时代周刊发了奖状。人民日报是直接发文，说蔚来在国产高端新能源赛道拿到了话语权。时代周刊则是给蔚来评选了一个大奖。当然这些都是附带奖励，属于情绪价值的一方面。真正硬核的还是当属上个与五角大楼严选。我到现在还没明白，一个就 100 亿市值的小公司，何德何能能上五角大楼严选。另外就是周六的时候，蔚来旅行车有路跑的照片了。上次 ES9 的媒体群访末尾，有媒体提问关于下一代旅行车的事儿，当时管理层说漏了一嘴，「准备完了都」。这是管理层第一次公开场合非公开的透露了第三代旅行车的节奏。最后的争议点就是在是沿用 ET5t，还是开辟新的 ET6t 产品线。从多方面的渠道信息整理，这个车子车长会增长20 公分左右。结合此前 ES6 的路跑图，我更倾向于把产品线定位在 6 系。现在有一种声音就是认为，如果开辟新的 6t 产品线，是否意味着又需要花更多的费用来宣传。我的判断是，无妨的，蔚来三代有一个很重要的使命，就是重新梳理产品谱系，二代还是有点乱。我现在对蔚来三代车型的谱系判断，类似宝马，3 5 7 就是主力车型，4 6 8 就是主力车型的衍生。蔚来就是 6 8 就是主力，5 7 9 就是各自的衍生。如果是 6t，意味着这就是一款主力车型。从路跑的图片看也是非常长，而且前机盖也特别长，意味着前备舱的空间值得期待。至于更多的信息，届时 Q2 的财报电话会斌哥肯定是会同步披露的。实际上从前文的分享中，大家也能理解，ES6 和旅行车毫无意外。SUV 的份额在不停的蚕食轿车的份额，而轿车的份额则不停的被旅行车蚕食。毕竟旅行车的确兼顾了轿车和空间，这个形态是很棒的。另外就是五代站终于有眉目了。不论是蔚来还是乐道用户，目前换电体验都很不错了，所以五代站真正利好的是萤火虫。上周文章里正好聊到，随着单 orin 乐道智驾版本的推送，乐道用户真可谓喜上眉梢。但如果是只搭载了 128tops 算力的萤火虫，也推送了智驾版本呢？我在文章里只说，NPS 值，萤火虫可以直接超越蔚来到第一了。那如果再加上换电体系加持呢？大胆一点，萤火虫估计能摸到 90 了。还有一个就是上周也聊到了，ES9 很快要迎来 2 万辆的交付，今天杨波总也如期官宣。这里倒是可以推算出现在 ES9 的周交付量在多少。此前 1 万辆交付在 6 月 26 号，现在过来了 5 周，又多交付了 1 万辆，差不多周产能已经来到了 2 千辆。我们到时候等 3 万辆的时候，再看看周产能的情况。和去年 ES8 一样，因为现在 ES9 的积压订单太多了，导致用户不够热情。今年年初随着 ES8 的积压订单清空，销量反而一直能稳在 1 万多。ES9 同样也行的，我个人判断是在年底 8k 的稳态。期待下吧。二、行业友商的情况
本周几家头部友商都在推出大型 SUV 市场的产品，XM 和小鹏是需要特别关注的，因为都出了全新的大型SUV 产品，尤其是同为纯电的小鹏 G9L先说下 XM 的销量，只公布了超 3 万，上周聊到过，目前 777 的组合订单比较吃力，周销量已经下滑到不足6k 了，如果不推澎程，稳态销量只能维持在 25k 了。还好本周得益于澎程的上市，订单回升明显。重点说下周四举办的，新品牌澎程系列的 N90 和 N70 的预售发布会。很多朋友会担心澎程的上市是否会对蔚来和乐道产生竞争影响，我微博发了一个帖子之后，就有很多朋友来讨论了。首先强调这点，这个大家完全不要去担心。因为蔚来和乐道，和澎程的定位都不同。不同差异化定位的产品，在娘胎里就决定各自的生态位了。而且，上周的公众号文章中也和大家重点聊过，澎程 N90 哪怕产品力再捅破天，也就是 8 万的这个天。再更早 7 月 14 号的蔚来一周大事回顾中，也和大家特别分析过乘联会公布的 6 月份新能源汽车市场目前的现状。纯电市场的月销量 68.5 万，而增程只有 8.2 万，接近 8:1。然后就是此前分享的杰兰路关于 ES8 的报告中也特别看到了，在大型 SUV 市场，增程的占比从去年 ES8 上市前的 69% 的份额已经萎缩到今年上半年的 29% 。而纯电从去年的 9%，上升到 42%。实际上这里也能算出，今年上半年增程的销量，绝对值来说，比去年是每个月都掉了 8 千。所以大家完全不用担心澎程会对蔚来有什么实质性的竞争压力，反而要更加关注纯电市场是否会有更加生猛的产品。后面聊到小鹏 G9L 会重点说下。上周四，在微博中，也特别聊到了，买大型 SUV 就是图个空间大，增程的技术架构决定了空间受限。所以增程在空间上就是没法和纯电去对比的。但是，如果价格合适，一切都不是问题了。我拉了下 20-25 万这个价位，大家看下下面这张图，实际上机会还是有的，目前看到纯燃油的车，前五名，一个月依然能卖出超 6 万的销量，所以澎程实际上要去吃的就是这一个市场。目前看到澎程打出的是 N90 和 N70 ，大六座和大五座的组合拳，所以两款车稳态加起来一个月在 2 万都是合理非常合理的，毕竟这个智能化+空间+价格，要换我，20 万的五座预算，25 万的 6 座预算，何必不买澎程呢？所以能理解，为何在明知道增程量萎缩的情况下，小米还是要坚持去发 N90 和 N70 的原因。一来，市场的差异化永远是存在的，只要找准定位，往下深耕，就可以有自己的一席之地；二来，毕竟这款车也已经准备了两年，产品力肯定比燃油车好，该上就上，收回投资成本。也比较能清晰的看到，目前增程的下一个阶段，就是凭借 大+智能化+电动化的差异，往低价位渗透，逐步替换所有的燃油车为止。本周小鹏的销量也如期公布，38,027 辆，是蔚小理的头部。等下周的具体车型的明细公布，应该会看到 L03+GX 的具体销量，这两款目前毫无以为是销量当担。另一件重要的事情，就是本周小鹏的下半年两款重磅车型之一的 G9L，也进入宣发周期。另一款准备发布的重磅车型就是 Mona L05。G9L 是 5 月 9 号上的工信部公告。定位很明确，就是主打大五座的市场。此前小鹏 Q1的财报分享中，我也重点和大家讨论过这款车。我对 GX 的评价是，卖给很欣赏科技的老登，而目前对 G9L 的评价是，卖给很欣赏科技的中登。（绝无贬义，我只是很难找到更合适的，大家更能容易理解的形容）我对小鹏的技术从来都是非常认可的，自己的芯片、线控、后轮、AI 电池、座舱、VLA2.0 等等。但是我此前吐槽的就是，小鹏主品牌在设计风格方面却一直飘忽不定，甚至完全比不过 Mona 系列。Mona L03 和 Mona L05 就是很明显是一套设计风格，但是主品牌却很神奇，一款车一款风格，尤其是这次的 G9L 在 D 柱没有延续非常好看的全平侧窗设计，反而做了收敛。不过还好，至少内饰设计延续 GX 的风格，虽然这个 GX 的内饰风格我也真的很难评。但我想表达的就是，小鹏也在对应的六座和大五座市场上出牌了。前文刚聊到，我们要重点关注友商的大型 SUV 纯电市场的竞品，G9L 就是这一款。当然很快理想 i8 也会焕新上市，我们届时也会重点关注。所以下半年的大型 SUV 会逐步热闹起来，你没看错，现在这个市场还是太不热闹了，蔚来独孤求败，怎么热闹的起来。有了对手，就有了话题度，那么这个市场会更大，更热闹，更能激发用户的需求。所在这个市场的产品千万不要害怕竞争，尤其是蔚小理。就是要尽可能的吸引更多的用户，从哪些地方来吸引？就是燃油，插混，增程，轿车等等。当然从企业来说，选择大型 SUV 市场出牌，也是有几个现实原因的。一来，是大型 SUV 产品本身就是切合用户对于大的需求，同样价格，能买大的干嘛不买大。二来，从产品矩阵的方向来看，车子做大一点，成本不高，但利润高；三来，从企业战略看，而且是一个稳定的大后方。谁能吃下这一块市场，意味着就能自上往下打。如果和特斯拉一样，专注中型 SUV，除非有很强的品牌势能，就是被上下挤压挨打。三、本周宏观经济展望
还是这句话，选择投资蔚来，就必须要同步关注宏观经济的动态。就像前面说的，不盯着 AI 行业看，不盯着资本市场看，不盯着地缘政治看，就没法感受到整个行业的动态，尤其是成本的动态，因为成本波动，是直接关乎今年 Q4 能否上销售政策的核心原因。来，一个一个说，我们很快要开始从中东绕道美国，从美国绕道日本，从日本绕道中国，全球绕一圈。一来是地缘方面，美伊战争自从谈判破裂之后，又进行了为期两周的对轰，然后各自也拉上小弟比如胡塞和沙特对轰之后，目前暂告一段落了。分歧还是在于霍尔木兹海峡的收费问题究竟是谁来主导，目前各执一词，至于是否会拉上类似阿曼、巴基斯坦这些中间国来一起建设这个框架协议另说。但是终归不是往差的方面走，不是往差的，说明就是往好的方面走。为什么要谈这件事儿，究竟和汽车行业有啥关系，就是因为 Q2 开始，整个市场的纯电渗透率突然出现了陡升。一夜之间，大家都意识到了，非必要不买油车，是时候买电车了。这就是今年对于蔚来来说最大的好消息，加快了纯电的转化。但是这次的地缘带来的负面影响就是全行业的成本上涨。所以当纯电渗透率快速提升的时候，我作为投资者，偷着乐的时候，又要马不停蹄的开始祈祷这次地缘危机快点稳定下来。只要稳定下来了，那么整个行业的摩擦成本会往下降，对于蔚来来说，就能给出更好的销售政策了，是能促进销量的。真的，想要牢牢把握住蔚来这只超级大牛股，要操心的事儿真的太多了。那么美伊究竟能不能再次坐下来谈谈这个收费的框架问题呢？这个还是取决于双方的国内的经济压力。上周美国最引人关注的会议就是美联储的议息会议，以及时隔三十年，再次和日本联合干预日元汇率，做多日元。从这两个事情中，能再次看到美国国内的挣扎。这个通胀究竟如何才能缓解呢？加息是能缓解，但是加息会让科技股承压，科技股承压导致 AI 叙事中断，AI 叙事中断，金融市场就真的成泡泡了。虽然所有人都认为本次会加息的时候，美联储表达了独立性，不选择加息。但是实质是，因为美债的压力，整个市场已经完成了一次加息。而这个压力是来自于日本。别觉得我在乱扯，我们待会儿都会看到所有的一切都能在蔚来这里串起来。这次突然做多日元，很简单的链条，日元和美元一直存在高额的利息差，导致日元持续失血，汇率真的快撑不住了。所以日本作为最大的美债持有国，只能卖出美债换来流动现金，来购买日元，稳定汇率。但是卖出美债会导致美债利率上升，等于就是加息了，进一步拉大美元和日元的利息差，又会进一步加剧日元的流出。不仅让日元很崩溃，让美债也很崩溃。所以时隔三十年，又一次联合行动，做多日元，打爆做空日元的空头，缓解压力。所以从这里能看到美国国内的挣扎，而挣扎就能让他冷静下来，重回谈判桌。所以我对美伊问题的缓解，还是抱有乐观的。只要这个事儿能解决，那么全球的成本都能往下降降。然后就是周五召开的 ZZ 局经济工作会议，也有很多表态，具体也会衍生到汽车行业。先说下会议内容，总基调还是在于坚持稳中求进，坚持新旧动能转换，加大逆周期的调整力度。所以指望更积极的去推出货币政策或者财政政策，基本没什么希望了，就是主打一个稳中求进了。为什么特别关注这个事情，因为今年推动汽车销量很重要的推手就是关于置换补贴。我很希望能看到中央会表态，继续加码财政政策，尤其是增量。但是事与愿违。目前没有明确提到这个，只说到，及早储备增量政策，做到及时推出。及时推出，那就是非必要不推出。前面也说到了，下半年地缘政治都要缓解了，那还哪儿来的必要。只能说，国家需要干的活太多了，这次经济会议中也再次重申继续推进六张网、在消费端激活文旅、养老、养育这些事情。基调看，就是打基础的过程，还有一个和老百姓感知不大，但开支巨大的国防类。所以财政政策尽可能的稳健，也给后续的操作空间留有余地。我现在的体感就是，国家在有序引导汽车行业，自主完成落后产能的出清。这个出清的过程，只能车企自己扛，也正如上周和大家分享的二十年前的中国啤酒行业，在出清之后，全国的啤酒行业就只剩下华润、燕京、青岛和外国的几个牌子了。如果给政策了，落后产能又活回来了。增量政策对低价位段的产品影响特别大。但是看到今年就是一个置换补贴，然后还层层加码车船税+消费税。从国家的角度，落后产能不单单说是产品毛利率不高，更重要的是，从国家角度来说，这些产品浪费资源。同样的资源可能放蔚来和乐道，那产品力就不一样了。前两天我看到力洪总的面对面在分享，很多车企前些年在增程上赚到的钱，该还回去还回去，没毛病。我是 24 年的时候和大家专门做过一期 LX 的视频，标题也是很直接的，「更辜负时代红利」，增程车企这些年错过的最大的红利，就是时间红利。不是自卖自夸，这个视频哪怕放到现在来看，我都觉得太好了。链接就放这里了，还是特别特别特别推荐大家有机会看下！我经常也念叨这句话，这些年国家给予汽车产业的补贴，是来给车企技术升级兜底的，而不是研究增程器是 3 缸还是 4 缸的。当然，我会在最后一章和大家阐述下，很多车企在前些年，看似抓住的增程风口，实质上是一种机会性增长，是偶然性的，是阶段性的，是周期性的。而企业更要去抓住的是结构性增长。所以今年的 2500 亿超长期国家，大概率就是同去年一样，用完就拉倒。目前已经差不多剩下 25%，主打一个先到先得，所以我比较担心今年整个行业 Q4 的翘尾行情可能又会没了。不过还是这个问题，哪怕补贴 Q4 真的没了，但如果 AI 叙事到一个段落，内存需求放缓，加上美伊战争放缓，全球摩擦成本能降下来，那么 Q4 一增一减，对蔚来来说，还是很有机会能冲击 7 万的销量，整个 Q4 冲击 16-18 万的目标（5 6 7）。所以你看，兜兜转转，从中东绕道美国，从美国绕道日本，从日本绕道中国，绕了一大圈，我就是想和大家谈论，为什么 Q4，蔚来还是有机会能冲刺这个销量的原因。我现在说实话也有点困惑，说真的，投资蔚来，拿住蔚来，是否真的需要了解这么多东西。了解这些东西是否真的对于拿住蔚来有帮助？我也诚心问问过来的朋友们，究竟这是幻境还是真的需要经历的过程。也是我开头说的，我自己的看法，如果不研究整个宏观经济，你没法挑出最具前景的行业；你不研究具体的行业，没法挑出最具前景的公司；所以说说投资两个字，具体到结果上来说就是买股票，但是仔细反省，就是一个择优再择优的过程。我不知道，但是我只能说不想迷迷糊糊不清不白的一直拿着蔚来吧。四、结尾
本周的分享就要到尾声了，也特别谢谢能阅读到这里的朋友。我前段时间看到一句话说得特别好，朋友圈最多的访客实际上就是自己。为什么决定本周开始将公众号的频道做升级，就是因为想记录并分享每一周的事儿，并下判断，不怕错误，就为了更好的修正自己，锻炼自己。这个实际上和强化训练比较类似，但实际上说到底，就是毛主席写的「实践论」。本周还有一件事儿让我觉得特别开心的，就是终于阅读完了曹虎先生写的「新增长路径」这本书了。这本书收获太大了，所以特此请大家不嫌麻烦，继续听我分享一些关于此书更全面的内容。我一直认为，尽可能的分享自己知道的，也许就能帮助大家多开一扇门；多一扇门就是多了一个机会。毫不夸张的说，因为这本书的内容，使得我对蔚来的理解又到了全新的一个层面。企业应该如何增长？这个问题可能在我看这本书之前，会觉得是一个伪命题，是一个很宽泛的大作文。不就是增长吗？但是在阅读这本书的过程中，我惊讶的意识到，原来实现增长真的是可以通过步步拆分的。何为机会性增长，拿蔚小理来举例，放着纯电在一旁，看到增程的机会，就去猛赚一笔，这就是典型偶然短期机会带来的企业增长。我引用下书中的原文，「如果你所在企业过去的成功是因为抓住了一些短期机会，那么企业的成功就是不可预测、不可管理的」何为结构性增长。结构性增长就是依托于顾客、产品、渠道三个基石，来实现的高质量有机增长。第一个基石就是顾客，顾客是所有企业战略的最终落脚点，不管产品好的坏的，贵的便宜的，终究是要卖给客户的。而面对现在这个存量时代，企业究竟应该挖掘的是何种顾客价值？本书中着重提到的，要围绕顾客的终身价值来下功夫。把一次性的交易，转变为一辈子的交情。对吧，这就是蔚来的思路。蔚来给出的解法就是围绕用户打造的全场景用车体验，卖的不止是一辆车，更是一整套的全场景解决方案。下一个基石就是围绕产品，书中多次提到，一定要挖掘用户尚未被满足的需求，做出差异化，产品才能卖的好，才能带来结构性增长的动力。否则就会被迫卷入价格战，越卖越便宜。是吧，这又和蔚来联系上了，超大前备舱，就是为了解决过去大六座用户，能坐又能放的这个尚未被满足的需求。现在卖的多好，带来了结构性增长的动力。再下一个基石就是渠道，要通过渠道的创新，渠道的下沉，让客户能随时买得到心仪的产品。这不巧了吗，又和今年下半年蔚来的工作重点对上了。如果说去年蔚来打的是产品的硬仗，今年打的就是渠道的硬仗。120 家 SKY门店顺利落地并跑起来，那么就能带来明年的结构性增长，你有信心吗？我非常有。所以大家看完，会发现，哟吼，蔚来原来和这本书的内容都对上了。别急，除了结构性增长之外，真正能让蔚来进一步腾飞的要数战略性增长。何为战略性增长，就是通过改变企业的业务范围、商业模式来使得更高回报的战略性成长，而底层驱动企业能顺利进入战略性成长的底气就是品牌和数字化。哎哎哎，你看这又和蔚来提出的品牌澄清期联系上了。当然，蔚来的品牌确立还需要一点时间，我们先用苹果再来举例下。没错，上个月蔚来开供应链大会，就是我说的牛链大会，那一周的公众号已经重点聊过苹果的这一套商业模式。此前苹果的手机、pad、耳机、手表只能算是结构性成长，而之后的 iCloud、applemusic、apple care、apple store这些才是真真使得苹果实现了战略性增长。供应链的创新是服务于硬件终端的，而硬件终端则可以撑起之后的服务。对苹果来说，第一阶段需要多卖 iPhone，多卖终端；对蔚来来说，就是要多卖车子，才能给之后带来了更多的换电业务的增长、NIO Life 的增长、保险、金融、以及技术转让的增长。而驱动苹果能最终实现战略性成长的核心底气，还是在于品牌。不过当时我并不知道这个属于战略性增长的范畴，后来我在阅读这本书的过程中，才意识到，原来这是可以具体拆解的。塑造强大的品牌心智，到了一个阶段，用户就是先选品牌，再选产品了，就可以加速企业走向战略性增长。实际上小米也是这个逻辑。当然，这本书讲的远不止这些，我只是在惊讶，原来这个世界真的是可以被一步步拆分的。所以也特别推荐大家有机会把这本书买来看看。今天聊的差不多了，的确兴致来了，就是喜欢说两句。大家喜欢的话，多点赞，多转发，多催更！能够与君分享，与君共勉是我的荣幸，让我们一起无限进步吧！
