钨价悄悄抬头,被忽视的小金属正在酝酿大行情

最近钨市场有些动静，值得咱们好好聊聊。别看钨平时不起眼，它可是号称"工业牙齿"的战略金属，从切削刀具到导弹弹头，从芯片微钻到核聚变装置，处处都有它的身影。现在整个产业链正在释放一些不容忽视的涨价信号，上游矿价要涨，下游高端制造也在涨，搞不好要迎来一波戴维斯双击。

先说说最直接的信号。8月20日，厦门钨业更新了8月下半月的长单采购价，黑钨精矿报11.5万元/吨，白钨精矿报11.4万元/吨，比上半月直接上调了3000元/吨。 别小看这3000块，龙头企业的长单采购量占国内总产量七成以上，它们一抬价，整个市场的心里底价就跟着抬起来了。这就好比菜市场里最大的买家突然宣布加价收菜，其他小贩立马就有了底气。

更妙的是废钨市场的反应。废钨价格向来比原生矿更敏感，今年1到3月就是它率先试探上涨，3月过热后又率先回调。但从5月特别是7月以来，废钨价格又比原生矿更早企稳、更早试探上涨。 这种"春江水暖鸭先知"的走势，往往预示着市场要反转。再加上美国8月份突然宣布限制本土废钨出口，暂定至少一年，日本也在满世界找废钨货源，说明各国对钨原料的焦虑感正在上升。

那需求端到底发生了什么变化？最炸裂的其实是AI带来的新增量。

第一个看点是AIPCB微钻。AI服务器对PCB板的精度要求极高，微钻成了关键耗材。现在光是AIPCB微钻这一项，全球每年的棒材需求就接近3000吨，折算下来至少2000金属吨，已经占到全球原生钨年需求的近3%。 随着英伟达GB200在今年下半年进入量产，需求会从"备货预期"变成"真金白银的采购"。更关键的是，这类高端微钻的价格已经脱离了原料定价体系，进入科技需求定价，下游客户对价格不敏感，承受能力和接受度都非常高，企业盈利弹性非常大。

第二个看点是六氟化钨，这是存储芯片制造的关键材料。今年6月，中国出口的六氟化钨均价飙到158万元/吨，比1月份涨了2.3倍，涨幅远超其他钨制品。 这种脱离原料体系的涨价，说明科技端的需求确实在爆发。

再说说地缘政治这块。全球军费开支正在经历第二次加速上行，2020到2025年的年均增速达到4.6%，远超前几年的2.4%。 今年美国众议院通过的国防授权法案，直接把军费拉到1.15万亿美元，同比增长10%。打仗打的就是装备，而钨是穿甲弹、导弹等军工产品的核心材料。更关键的是，美国地质调查局的数据显示，美国钨战略库存已经从1995年的3.7万吨高位，一路降到了2022年的6000吨。 最近美国限制废钨出口、弹药库存见底的传闻，都指向一件事：美国补库存的紧迫性越来越强。一旦美国开始战略补库，外需溢价会进一步推升钨价。

供给端的情况同样紧张。今年上半年，国内钨精矿产量只有5.4万吨，同比下降了14.75%，减量约9000吨，这大大超出了市场预期。 而且未来几年，国内基本看不到大规模扩产计划。厦门钨业的油麻坡项目要到2028年才能投产，2027年各大龙头主要以技改扩建为主，短期释放不出增量。海外也一样，韩国三通钨矿早在2022年就说要投产，结果拖到今年7月才开始选矿加工，进度明显慢于预期。

需求在爆发，供给在收缩，结果就是供需缺口越拉越大。最新的测算显示，未来三年全球钨的供需缺口将维持在2.3万到2.5万吨，比此前预测的2万吨还要高。 在10万吨级别的全球原生钨供应面前，这个缺口可不是小数目。

传统需求方面也有看点。下半年是稳增长发力的季节，像雅鲁藏布江下游水电工程这样的超级基建，每年能给工程机械增速托底3%到5%。 矿用工具、耐磨材料这些传统需求占国内钨消费的20%，下半年有望跟着基建投资回暖。

如果把眼光放得更远，核聚变可能是钨的终极故事。钨铜合金已经被国际热核聚变实验堆选为主流材料，用来制造环形腔室内壁和偏滤器。 有科研论文测算，未来核聚变技术带动的钨合金需求可能达到上万吨级别。要知道全球钨的总供应也就16万吨左右，这要是真搞起来，供需格局得重新改写。

说到投资估值，现在其实是个不错的观察窗口。今年3月，五家龙头钨企的总市值一度达到3960亿元，6月更是冲到4949亿元的高点，但到8月22日已经回落到3150亿元，比6月高点跌了36%。 股价回调了不少，但业绩却在爆发。A股四家龙头今年上半年净利润同比增长了200%到250%，环比还在高位上实现了微增。 股价跌了，业绩涨了，估值自然就下来了。如果钨价能稳定在60万元/吨的中枢水平，到2027年这些龙头的平均PE有望消化到20倍左右。 对比海外同类企业，这个估值其实不算贵。

具体看几家公司。厦门钨业正在上下游同时发力：上游的油麻坡项目、远期的大湖塘钨矿注入值得期待；下游的厦钨金鹭硬质合金刀具是国内第一梯队，AIPCB棒材和钨粉业务也在享受科技红利。中钨高新的弹性可能更大：五矿集团体内还有三座在产矿山、合计约1万吨的权益钨精矿产能，未来注入预期很强；下游的AIPCB微钻更是全球龙头之一，扩产能力很强。港股的嘉鑫国际则比较纯粹，就是搞钨矿扩产，2026年一期满产、二期推进，是全球少数有明确内生增长逻辑的标的。

短期来看，接下来几个月有几个关键变量值得跟踪。一是龙头企业的采购节奏，预计八九月份产业采购会增强，十月份以后内外需回升，采购量可能进一步放大。二是出口，历史上每年11、12月中国钨制品出口往往会出现连续两个月约10%的环比增长，今年7月出口只有1500吨，相比往年年底的2000多吨还有不小的回升空间。三是刀具涨价，下半年部分日韩企业可能提价，国内龙头推新品也可能借机涨价。 这几个因素叠加，旺季行情值得期待。

长期而言，供给决定价格中枢。国内到2028年前都偏紧，海外扩产又老是拖后腿，只要需求保持增长，任何供给端的扰动都会让缺口进一步扩大。 现在2.3到2.5万吨的年度缺口，放在全球10万吨原生供应的盘子里，是相当紧张的。

所以总结下来，钨行业目前出现了几个不容忽视的积极信号：龙头长单连续上调，废钨价格率先企稳回升，AI和军工需求共振，而供给端却在超预期收紧。 上游资源端要涨价，下游高端制造也要涨价，这种上下游同步共振的局面，很可能带来一波量价齐升的戴维斯双击。别看现在还是淡季，但复苏的曙光其实已经出现了。

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