携程反垄断调查:影响边界与行业机遇

2026年1月14日，市场监管总局正式官宣，对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。消息一出，资本市场迅速反应，携程美股单日暴跌17.05%，收盘价跌至62.78美元，市值单日蒸发超84亿美元；港股同样难逃下跌，尾盘跳水6.49%，总市值缩水约248亿港元。随后携程发布公告回应，将积极配合监管调查，全面落实监管要求，目前各项业务正常运行。

先给大家划个核心结论：这次调查对携程短期有业绩冲击（主要是罚款影响），但中长期来看，OTA行业竞争格局大概率不会变；对酒店、旅游等产业链下游是潜在利好，但上市公司业绩兑现有限；同程等其他OTA平台短期会受市场情绪拖累。

对携程自身：短期罚款压力明确，业绩影响可控

根据《反垄断法》规定，滥用市场支配地位行为一旦查实，将处上一年度销售额1%-10%的罚款。参考2021年阿里、美团的反垄断罚单，当时两者罚款分别占当年销售额的4%和3%，属于行业常见裁量区间。

结合最新财务数据测算：补充资料显示携程2025年前三季度营收已达470.11亿元，全年营收预计约628.5亿元。假设境内相关市场收入占比65%，对应约408.5亿元营收基数，按3%-4%的罚款比例估算，预计罚款金额在12.26亿-16.34亿元之间。

从业绩影响来看，携程2025年剔除MMT股权出售后的经调净利预计约182亿元，这笔罚款将占其净利润的6.7%-8.9%；若叠加到2026年业绩（预计经调净利204亿元），扣除罚款后中位数约190亿元，仍能实现4%的同比增长，对应2026年PE约19倍。需要强调的是，这一测算仅为参考，最终罚款金额需结合违法行为性质、持续时间、整改态度等多因素综合判定，以监管实际处罚为准。

对OTA行业：格局难撼动，佣金率中长期趋稳

很多人担心这次调查会颠覆OTA行业格局，但从行业特性来看，这种可能性不大。首先，OTA行业是典型的“28定律”市场，2024年数据显示，以GMV计算，携程市占率高达56%，同程、美团、飞猪分别为15%、13%、8%，头部2-3家企业合计占据超80%市场份额。这种格局是长期市场竞争的结果，核心原因在于OTA行业需要巨大的规模效应来覆盖供应链搭建和客服成本，新玩家很难突破壁垒。

再看大家关注的佣金率（take rate）问题。目前携程酒店业务毛佣金率在10%-15%，净佣金率8%-9%，国内机票佣金率仅2%左右，这一水平是经历多轮行业竞争后的合理结果，甚至低于国际龙头水平。参考外卖行业的反垄断经验，佣金率本质是市场竞争的产物，长期来看与反垄断监管没有直接关联，预计此次调查仅可能短期小幅影响净佣金率，毛佣金率不会出现大幅波动。

值得注意的是，此次调查并非偶然。2025年8月、9月，携程已先后因“二选一”、干预商家定价等问题被贵州、郑州等地监管部门约谈，但后续仅采取删除“金牌商家”标签等表面整改措施，流量倾斜、强制捆绑销售等核心问题未解决，这也是此次被立案调查的重要背景。监管的核心目的是规范不正当竞争行为，而非颠覆行业现有格局，最终将推动行业形成更良性的竞争环境。

对产业链下游：酒店旅游迎利好，但业绩兑现有限

此次调查对酒店、旅游等下游板块是潜在利好。长期以来，OTA高抽佣问题一直困扰酒店行业，部分热门旅游城市的高星酒店佣金已突破25%，甚至还要额外支付5%-8%的流量费，严重挤压了酒店利润空间。此次针对携程的调查，有望规范OTA的隐形收费行为，若行业形成多家制衡格局，佣金率可能出现小幅下滑，从而降低酒店的费用压力。

但需要理性看待的是，酒店上市公司的业绩受益程度有限。一方面，多数酒店上市公司以加盟模式为主，自身直接承担的佣金成本较低；另一方面，头部酒店集团已建立完善的私域渠道，华住的CRS（中央预订系统）占比达65%，亚朵为60%-65%，OTA渠道占比均控制在20%左右的健康水平。此外，携程即便因调查推出补贴措施，其2024-2025年剔除股权出售后的利润体量约180亿元，潜在补贴规模相对整个酒店行业的利润总量影响较小，很难对上市公司报表产生实质性拉动。

相关板块关注方向

结合事件影响，可重点关注以下几个方向，相关标的仅为客观梳理，不构成投资建议：

• 酒店板块：华住、首旅、锦江等头部集团，私域渠道成熟，受OTA佣金波动影响小，若行业佣金率下滑将进一步优化利润空间；

• 旅游板块：三峡旅游、陕西旅游等出行相关企业，有望受益于OTA行业规范带来的消费环境改善；

• OTA板块：同程旅行等其他平台，短期受市场情绪拖累可能出现回调，但中长期有望受益于行业竞争环境的优化；

• 餐饮板块：海底捞等连锁餐饮企业，与旅游出行场景高度绑定，有望间接受益于旅游消费的复苏。