存款搬家,如何看本轮非银板块开门红行情?

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未知发言人 问：在2026年前两个交易日，非银金融板块表现如何？

未知发言人 答：今年2026年的前两个交易日，非银金融板块中保险和券商在A股和港股上领涨。

未知发言人 问：在非银金融板块中有哪些重点推荐的标的？

未知发言人 答：重点推荐估值相对较低的中国太保和中国平安，券商方面推荐财富管理优势明显的华泰证券、广发证券和国泰海通等低估值头部券商，同时看好成长性突出的同花顺以及多元金融板块的中粮资本。

发言人 问：你们在12月份的报告中对哪些非银金融领域的投资机会进行了提示？

发言人 答：我们在12月份的报告中多次提示看好券商和保险在跨年期间的投资机会，并首推了中国太保和华泰证券作为标的。

发言人 问：当下为何继续看好居民存款搬家对非银金板块的影响？

发言人 答：当前时间点，我们看好居民存款搬家趋势下，非银金板块从业务端和资产端双重受益，这一逻辑将持续演绎，带来全面的非银金融行情。

发言人 问：在券商和保险之间，目前赔率和胜率如何比较？

发言人 答：目前券商板块的赔率可能更高，空间相对更大，而保险板块胜率更高，整体上两者都有机会。

发言人 问：居民存款搬家对非银板块的影响有哪些具体内容？对于保险和券商而言，居民存款搬家的影响体现在哪些方面？

未知发言人 答：居民存款搬家主要通过两个逻辑影响非银板块：一是通过业务端，即居民存款向保险产品、公募基金及直接入市迁移，带来保险资产和券商经纪、两融、投行等业务收益增长；二是投资端，权益资产上涨带动非银整体权益持仓比例较高的保险和券商净资产和净利润显著提升。保险和券商均受益于居民存款向保险产品和公募基金等迁移，存款利率下降和相关资产种类增多将推动分红险和公募基金增量显著，从而带动券商各项业务收益增长。此外，股市上涨对保险杠整体杠杆高、权益配置普遍在15%到20%比重的保险公司净资产和净利润也有显著拉动作用。

发言人 问：居民存款搬家导致的资金流动情况如何？

发言人 答：从存量和流量两个维度的测算显示，居民存款占存款、理财、债基、货币基金等固收类资产的比例自2022年至2025年期间明显提升，其中保险资产替代存款的趋势明显，存款、理财、债基和货币基金等资产类别中，保险资产的占比逐渐增长，而存款占比则有所下降。

发言人 问：在利率上行阶段，净值型产品税率会如何波动，以及保险产品的特点是什么？

未知发言人 答：在2022年和2025年的利率上行阶段，净值型产品的税率可能会存在波动。保险产品则因其刚性兑付和稳定收益的优势，在此期间表现较好。尤其是在利率下调时，保险预定利率的调降速度和幅度通常慢于同期定期存款，这为保险产品带来阶段性的销售窗口期。

未知发言人 问：保险在养老储蓄和健康保障方面有哪些特色化优势？

发言人 答：在老龄化背景下，居民对养老储蓄及医疗相关需求持续释放，相较于产品收益率本身，客户更关注医疗和养老配套服务。此外，随着分红险性价比提升（保底利率1.75%，并有机会享受股市回报），预期在2026年将加速保险占比的提升速度。

发言人 问：对于保险资产规模增速及总保费增长的预期是怎样的？

发言人 答：预计2025年保险资产规模同比增速约为16%，在2026年可能降至10%左右，但仍保持较快增长；而从总保费提升速度来看，2025年大概在10%左右，2026年预计在10%-15%区间，整体呈现较快增长态势。

未知发言人 问：本轮保险股上涨的主要驱动因素及后续空间展望如何？

发言人 答：本轮保险股上涨主要催化来自于开门红高增长的预期，以及大部分保险股全年涨幅相对较小，滞后于沪深300涨幅。资产端，股市和利率提升的催化作用共同推动保险股行情。负债端是首要催化因素，首季度个险清单同比增速超过50%，银保渠道也实现较高增长，一季度新单增速超市场预期，预计全年新单同比增速在30%上下，新业务价值（NBV）增速约为25%。

未知发言人 问：负债端开门红超预期的原因有哪些？

发言人 答：负债端开门红超预期主要源于低基数效应（受报清合一、分红险转型等因素影响，一季度新单同比增长承压）、预定利率调降带来的新单增长高点（后续各季度新单增速将逐级改善）以及增风险产品的吸引力大幅提升（居民财富搬家趋势下，银行大额存单减少，而分红险收益率更具性价比）。

发言人 问：从资产端看，利率中枢的变化趋势及其对险企净资产的影响如何？

发言人 答：2025年长端利率中枢呈现缓慢抬升趋势，这将带动险企净资产的总扩张，尤其是相较于2022年利率下降对净资产的负面影响有望得到明显反转。权益市场在资产端的支持下，也预计将助力保险公司的净资产实现较高增长。

未知发言人 问：对于利润增速和估值方面的预期是什么？

发言人 答：预计今年利润增速相较于2025年可能会有所回落，总资产收益率大概率持平或微幅下降，导致投资收益同比增速放缓。整体预期前几大上市险企净利润增速全年在10%左右。目前，由于负债端重回高质量增长阶段且投资收益企稳回升，建议关注险企的PEV估值，四家主要上市险企平均PEV约为0.85倍水平。

发言人 问：在投资收益率方面，你们是如何根据十年期国债收益率来估算的？

发言人 答：我们通过计算十年期国债收益率，并以此估算投资收益率的中枢，进而根据利率敏感性来评估估值的空间。

未知发言人 问：假设十年期国债收益率达到某个水平，会对投资税率和估值产生怎样的影响？

未知发言人 答：如果假设十年期国债收益率达到一定水平，基于此计算的投资税率中数预计为3.6左右，这可能比目前市场的内涵价值投资税率（假设为4%）稍低一些。对应的PV值大约在0.85倍，与当前静态估值水平相符。

发言人 问：动态增长情况下，整个板块的上升空间如何？

发言人 答：若考虑每年10%的增长率，甚至未来增速有望逐渐提升至15%，那么整个板块确实存在一定的上升空间。

未知发言人 问：在保险板块中，有哪些公司是你们重点推荐的？

发言人 答：我们重点推荐PEV预估值较低、目前依然低于0.8倍的中国太保，以及预计会受益于康养领域战略布局和非寿险业务盈利改善的中国平安。

未知发言人 问：对于券商板块，你们的观点是什么？

发言人 答：我们认为2025年至2026年券商板块将呈现上涨趋势，当前行情刚刚启动，赔率较高，因此继续重点推荐券商板块的机会。我们看好券商板块的主要逻辑包括：预期2026年券商业绩景气度将延续2025年的良好增长态势，尤其是上半年同比增幅有望超预期；交易量增长带动经纪业务和两融收益；投行业务复苏，IPO受理端松绑带来的收入增长；公募基金业务预计在居民财富迁移和周期性因素影响下，实现净申购并带来营收和利润的增速扩张。

未知发言人 问：从政策面和资金面看，对券商板块有何看法？

发言人 答：政策面上，预计行业已进入政策宽松周期，例如证监会主席表态会适度放松优质券商杠杆上限，相关业务可能迎来松绑。资金面上，前期对券商板块的大规模减持已对行情产生压制影响，目前这一影响基本解除，板块估值较低，PE和PB分位数处于过去几年较低水平。随着一季报业绩预报及后续政策松绑的催化作用，以及交易量的持续增长，券商板块有望获得充分释放的机会。

发言人 问：在居民存款搬家到大财富管理主线的背景下，哪些公司可能受益于这一趋势？

未知发言人 答：我们预计华泰证券和广发证券会在这条自上而下的主线中受益较多，这两家公司的公募基金牌照及其旗下公募基金规模具有明显优势，尤其是在主动和被动业务方面。

未知发言人 问：华泰证券和广发证券在公募基金业务上的规模和表现如何？

发言人 答：按照目前公开披露的中报数据计算，这两家公司旗下的公募基金规模大概占到了25%左右，全年预计会达到约20%的水平，并且有望从今年公募基金规模扩容中获得利润增长的推动。

未知发言人 问：同花顺目前的营收结构和成长逻辑是怎样的？

未知发言人 答：同花顺的营收结构正在发生较大变化，广告费收入占比全年营收超过50%，并且其成长逻辑在强化。我们预期2025年同花顺业绩将超过30亿，2026至27年业绩有望向40至50亿迈进，按照历史估值进行估算，其远期市值空间可能在2400至3000亿左右。

未知发言人 问：在牛市过程中，有哪些细分板块或标的可能脱颖而出？

发言人 答：我们看好多元金融细分板块，其中中粮资本是我们相对看好的标的之一。中原人寿作为其核心资产，投资能力突出，有望受益于分红险销售带来的规模增长，同时权益弹性也较为明显，预计今年将实现较好的盈利表现。

未知发言人 问：对于非银金融板块，有哪些主要的投资建议？

发言人 答：我们继续看好居民存款搬家趋势下非银金融板块的双重逻辑演绎。保险板块中重点推荐价值低估的中国太保，而券商方面，由于空间更大且财富管理能力较强，我们重点推荐华泰证券、广发证券以及国泰君安。

发言人 问：对于财富管理领域还有哪些推荐的公司或标的？

发言人 答：我们还重点推荐合并整合后协同效应加速释放的国泰中，以及低估值的头部券商华泰证券、广发证券和国泰君安。此外，证券IT方面，同花顺是一个重点推荐对象，因为它作为交易量最敏感的基层板块，在交易量改善行情中不会缺席，且预计互联网券商的盈利增长可能比软件销售更强劲。