有色金属:一轮“供需主导”的系统性行情

1️⃣ 铜：长期确定性的“战略稀缺资源”

铜是当前有色中逻辑最硬的品种。

供给端：

1）新矿投产周期长（2.5–3 年）

2）矿山老化、品位下降

3）刚果金、秘鲁等资源国政治不稳定

4）全球资本开支不足已持续多年

需求端：

1）电网建设、电线电缆、变压器高度依赖铜

2）美国近期明显加快储铜节奏

3) 中国与欧洲显性库存已处历史低位

预计 2026 年全球精炼铜供需缺口约 83 万吨。

结论：

铜已从周期品转为战略性稀缺资源，长期趋势明确，短期波动更多是节奏问题。

2️⃣ 铝：有“天花板”的温和上行品种

铝与铜不同，核心在于供给天花板已锁死。

1）中国电解铝产能上限约 4500 万吨

2）产能利用率接近 99%

3）高耗能、高排放属性，与 AI 算力争夺电力资源

4）新增产能受政策与能源约束明显

需求端变化：

1）新能源车轻量化推动铝合金用量

2）铜价高位，推动铝替代铜的趋势

3）空调、汽车等领域结构性渗透

结论：

铝不如铜“硬”，但供给刚性 + 需求稳增，决定了铝价呈现温和但不可逆的上行趋势，同时存在估值修复空间。

锡：印尼、缅甸供给扰动频繁；地缘政治风险高；“锡/铜比”仍低于历史高位

➡ 供给扰动 + 比值修复，逻辑较优。

钨：储量高度集中在中国；航空航天、军工需求回升；多国战略性囤货，库存低位

➡ 资源瓶颈极其明显。