策略周报-“春躁”行情面临短期压力

“春躁”行情面临短期压力位考验，需注意节奏把控，AI应用行情未完，关注宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化下的行情延续。

“春躁”行情面临短期压力位考验。市场的整固压力主要源于三个层面的因素交汇。首先，海外宏观环境复杂化：2026年美国处于中期选举年，其经济呈现出“K型复苏”的特征，政策路径面临再平衡，增加了外部不确定性。其次，美联储货币政策不确定性增加：芝商所FedWatch工具显示市场对1月降息的预期较低，流动性预期的边际收紧制约了风险资产的估值扩张空间。最后，国内监管层有意引导市场平稳运行：在融资资金推动市场上涨后，监管层上调融资保证金比例，整体政策取向更偏向通过逆周期调节与强化交易监管“降温稳态”，以避免行情在短期加速后波动被放大、进而对市场内在稳定性造成扰动。因此，我们认为市场短期将在消化压力与等待新催化中震荡整固。

乐观但不“贪婪”。BOCIASI情绪指标及万得全A指数股权风险溢价（ERP）指标均处高位，市场估值面临阈值考验。26Q1市场担心的所谓上行风险，或为将全年“2X”中枢上行所赋予的“双位数指数空间”提前计价。我们建议“春躁”期间，沿着“2X”线进行趋势与预期管理。当前市场整体估值分位水平已较为“慷慨”，“不掉趋势”（乐观），但也不能一味线性推测市场可以复刻2015年表现（不“贪婪”）。沿着2X上沿走已然计价了乐观预期，“2X”中枢全年上行也给足了指数空间，当前需关注的只是节奏问题。

“同步下跌”还是“此消彼长”？市场或有担心：作为概念主线的商业航天板块，如受监管影响，热度持续降温，那么其他市场概念板块同样会受风险偏好的影响难以表现。我们认为这种说法过于绝对，即风险偏好不是定价主题行情的唯一因素，板块催化因素及板块位置同样重要，在当前市场背景下，概念板块之间“此消彼长”的出现概率要大于“同步下跌”。从近期十大概念板块成交额占比变动来看，半导体、光伏及机器人板块有所提升，AI应用方向后期催化密度仍高。

AI应用行情未完，产业突围拐点来临，宏观流动性、产业趋势与业绩验证三重因素催化行情延续。短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但AI应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续。软件应用行情后续或将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优。2025年三季报业绩与营收同比增速来看，AI应用之中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域，关注细分赛道重点个股。台积电业绩表现亮眼，三星、海力士延续强涨价趋势，A股半导体板块有望受到拉动。

近期资金动向：本周股票型ETF场内净赎回金额1148.30亿元，单周净赎回规模创13个月以来最大，净赎回最多的几只ETF挂钩方向集中于核心指数。北上资金方面，2025Q4陆股通整体持仓规模稳定，以结构性调仓为主，未出现明显趋势性流出。资源品与部分制造板块获增配，有色金属市值增量显著，电力设备保持第一大重仓，通信、国防军工等亦录得正向变化；食品饮料、医药生物及电子部分标的被减持。个股层面，外资加仓新能源、半导体、高端制造及资源龙头，减仓集中于传统消费、医药及部分金融权重，整体呈现由传统防御向资源品与产业趋势倾斜的配置格局。

风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。