一、行业概述：商业航天迈入产业化爆发前夜
商业航天是指以市场化、商业化运营为核心，通过民营资本参与或混合所有制模式，开展航天发射、卫星制造、空间应用及配套服务等相关业务的产业形态。区别于传统军工主导的航天事业，商业航天以“成本优化、规模化运营、场景落地”为核心目标，涵盖从上游核心部件到下游应用服务的完整生态。2024年国家航天局成立商业航天司，2025年科创板“1+6”改革新政明确商业航天企业上市标准，政策红利持续释放；同时，国内GW星座、G60千帆星座等万颗级低轨卫星组网计划推进，国际上SpaceX星链实现盈利并启动IPO，全球商业航天进入竞争与发展的双重加速期。
当前，中国商业航天正从技术验证阶段迈向工程化、规模化转型的关键拐点，头部企业密集冲击IPO，一级市场估值普遍突破百亿，二级市场板块虽经历短期调整，但真龙头抗跌性显著。政策、技术、需求、资本四重力量共振，推动行业形成“研发-量产-应用-资本退出”的完整闭环，2026年作为星座组网密集推进与可回收火箭商业化落地的关键年份，将成为行业从概念炒作转向业绩兑现的分水岭。
二、商业航天产业链解析
商业航天产业链层次清晰，涵盖上游核心零部件与材料、中游火箭发射与卫星制造、下游空间应用与配套服务三大环节，各环节协同发展，形成完整产业生态。
2.1 上游：核心零部件与材料，国产化替代核心阵地
上游环节是商业航天产业的技术基石，主要包括航天级电子元器件、发动机部件、特种材料、精密机械等，具有技术壁垒高、认证周期长、国产化需求迫切等特点。电子元器件领域，宇航芯片、高精度传感器、星载计算机是核心，目前国内国产化率约50%，存在较大替代空间；发动机部件方面，液体火箭发动机的涡轮泵、燃烧室，可回收火箭的热防护部件需求激增，铌合金、超材料等特种材料成为突破重点，西部材料、光启技术等企业已实现技术突破并配套供应链。
该环节的核心竞争力在于技术可靠性与规模化生产能力，随着可回收火箭技术成熟与卫星批产需求释放，上游企业将率先受益于国产替代与需求扩容，毛利率维持在20%-45%的较高水平，其中掌握独家技术的细分龙头具备长期议价能力。
2.2 中游：火箭发射与卫星制造，规模化运营核心载体
中游是商业航天的核心执行环节，连接上游供给与下游需求，分为火箭发射与卫星制造两大细分领域。火箭发射领域，可回收技术是降本关键，能将发射成本从亿元级降至千万元级，朱雀三号、双曲线二号等可回收火箭正处于首飞验证阶段，2026年将进入常态化运营攻坚期；卫星制造领域，低轨卫星向通导遥一体化、模块化、批量化方向发展，海南文昌卫星超级工厂等产能载体落地，推动卫星批产周期缩短70%，年产能有望提升至数百颗。
目前国内低轨卫星规划总量达5.13万颗，但在轨数量不足规划的1%，“十五五”时期将进入密集发射阶段，为中游企业带来千亿元级订单增量。头部企业如中科宇航、星河动力加速冲刺IPO，国家队与民企形成“互补协同”格局，国家队定基保障战略安全，民企聚焦效率提升与成本优化。
2.3 下游：空间应用与配套服务，盈利爆发核心场景
下游环节决定商业航天的商业化价值兑现，涵盖卫星通信、卫星导航、卫星遥感三大核心应用，以及测控服务、地面站建设、数据处理等配套服务。卫星通信是当前最具爆发潜力的领域，手机直连卫星技术落地推动大众市场渗透，应急通信、海洋监测、低空经济等刚需场景率先跑通商业闭环；卫星遥感在农业、环保、国土测绘等领域的应用持续深化，“数据+服务”的一体化解决方案提升附加值；配套服务方面，天地一体化测控网络、快速加注设施等基础设施建设滞后于发射需求，成为行业短板的同时也孕育投资机会。
下游环节的盈利逻辑从“设备销售”转向“服务订阅”，随着用户规模扩大与场景拓展，边际成本持续下降，预计2030年卫星应用服务收入占行业总营收比例将提升至60%以上，成为产业盈利核心支柱。
三、商业航天产业投资价值提炼
商业航天作为战略性新兴产业，兼具技术壁垒、政策红利、市场空间三重核心优势，投资价值显著，具体可从以下四大维度体现：
3.1 政策确定性强，形成全方位支撑体系
国家层面将商业航天纳入新基建范畴，低轨卫星互联网、可回收火箭等核心领域获得专项政策支持。从顶层设计看，国家航天局商业航天司的成立实现行业监管与引导专业化，《推进商业航天高质量安全发展行动计划》明确发展路径；从资本支持看，国家商业航天发展基金设立，地方政府基金积极入局；从退出通道看，科创板第五套标准为未盈利但技术领先的商业航天企业打开上市大门，打通“融资-研发-量产-上市”的资本闭环，极大提升投资者信心。
3.2 市场空间广阔，万亿级赛道逐步开启
短期看，低轨卫星组网带来卫星制造、火箭发射的刚性需求，仅国内三大万颗级星座计划就将催生数千亿元的中游市场规模；中期看，卫星通信用户突破百万级，应急通信、低空经济等场景收入快速增长，带动下游服务市场扩容；长期看，太空算力、亚轨道旅游、太空采矿等前沿领域逐步落地，打开行业长期增长天花板。国际对比显示，SpaceX估值有望达1.5万亿美元，国内商业航天行业仍处于估值洼地，成长空间巨大。
3.3 技术突破加速，降本增效打开商业化大门
可回收火箭技术的突破的是商业航天规模化的核心前提，当前国内企业已完成初步技术验证，发射成本有望降至每公斤3万元以下，较传统火箭降低80%以上；卫星制造领域，3D打印、模块化设计等技术应用，推动单星成本下降与产能提升；下游应用端，手机直连卫星、AI数据处理等技术融合，拓展应用场景并提升服务效率。技术迭代与成本优化形成正向循环，推动行业从“政府主导”向“市场主导”转型，实现可持续商业化运营。
3.4 全球竞争倒逼，战略价值凸显
低轨轨道与频谱资源遵循国际电信联盟“先登先占”规则，SpaceX星链在轨卫星数量已突破1万颗，国内星座组网紧迫性显著提升。商业航天不仅是新兴产业增长点，更是国家太空战略的重要支撑，关系到通信安全、国土监测等核心利益。在中美航天领域竞争加剧的背景下，国内商业航天产业将获得持续资源倾斜，具备战略与市场双重价值。
四、核心细分赛道聚焦：可回收火箭赛道
在商业航天全产业链细分赛道中，可回收火箭赛道是当前最重要、最具确定性的核心赛道，其技术突破与商业化落地将重构行业成本结构，开启商业航天规模化发展的新纪元，成为连接中游制造与下游应用的关键枢纽。
4.1 赛道核心价值：降本增效的核心引擎
传统一次性火箭发射成本极高，每公斤发射成本约2-5万美元，严重制约商业航天的规模化应用。可回收火箭通过回收箭体、发动机等核心部件并重复使用，可将每公斤发射成本降至3万美元以下，长期有望降至1万美元以内，成本下降幅度达80%以上。成本的大幅降低将激活低轨卫星组网、太空旅游、太空载荷搭载等此前因成本过高而难以落地的商业场景，推动行业从“小众定制”向“大众服务”转型，是商业航天实现商业化闭环的核心前提。
同时，可回收火箭的高频次发射能力适配低轨卫星组网需求。低轨卫星寿命通常为5-7年，需定期补网发射，预计国内“十五五”时期年均发射频次将超50次，可回收火箭凭借快速复用、流程优化的优势，能满足规模化发射需求，成为星座组网的核心支撑。
4.2 赛道发展现状：技术验证收尾，商业化在即
目前全球可回收火箭技术以SpaceX猎鹰9号为标杆，已实现常态化回收与复用，单次发射成本显著降低并实现盈利。国内可回收火箭技术正处于关键验证阶段，民营与国家队企业双线并行：民营端，蓝箭航天朱雀三号、星河动力双曲线二号等液体可回收火箭相继完成静态试车、亚轨道飞行等试验，预计2026年实现首次入轨回收；国家队端，长征八号甲、长征十二号甲等型号推进可回收技术研发，凭借技术积累与资源优势，有望在规模化应用中占据主导地位。
从产业周期看，可回收火箭赛道正处于从技术验证向商业化过渡的早期阶段，2026年将成为关键节点。若朱雀三号、双曲线二号等型号成功实现入轨回收，将标志着国内可回收火箭技术成熟，行业进入商业化落地初期；预计2027-2028年，可回收火箭将实现常态化运营，发射成本进一步下降，带动下游卫星组网加速，形成“技术突破-成本下降-需求爆发”的正向循环。
4.3 赛道竞争格局：国家队与民企互补，头部效应初显
国内可回收火箭赛道形成“国家队主导、民企补充”的竞争格局。国家队企业如航天科技集团、航天科工集团，具备技术积累深厚、资质齐全、资金充足等优势，聚焦大型可回收火箭研发，主要服务于国家星座组网等战略需求；民企企业如蓝箭航天、星河动力、星际荣耀等，机制灵活、迭代速度快，聚焦中小型可回收火箭，瞄准商业卫星发射市场，通过差异化竞争抢占份额。
目前赛道头部效应初显，蓝箭航天、天兵科技等五家民营企业估值均突破百亿元，正集体冲刺“商业火箭第一股”，核心企业凭借技术壁垒与供应链优势，将在行业洗牌中占据主导地位，预计未来3-5年，行业将形成3-5家头部企业主导、细分领域配套企业协同发展的格局。
4.4 赛道投资逻辑：聚焦核心部件与技术龙头
可回收火箭赛道的投资机会主要集中在核心部件与技术龙头企业，具体可分为三大方向：一是火箭发动机核心部件企业，如航天电子，其姿控发动机、遥测设备是火箭回收姿态控制的核心，已配套主流可回收火箭型号，订单确定性强；二是热防护与特种材料企业，如光启技术的超材料、西部材料的铌合金，用于解决火箭再入大气层高温烧蚀问题，技术壁垒高；三是具备完整火箭研发与发射能力的头部企业，如中科宇航、星河动力，受益于规模化发射需求，成长空间广阔。
需警惕技术验证延迟、发射失败等风险，优先选择与国家队合作、技术迭代能力强、订单支撑充足的企业，规避纯概念炒作标的。
五、重点上市公司分析
航天电子（600879）与中国卫通（601698）两家核心上市公司，分别代表可回收火箭核心部件龙头与卫星通信运营龙头，具体来看：
5.1 航天电子（600879）：可回收火箭“控制中枢”，核心部件龙头
5.1.1 公司概况与业务结构
航天电子是中国航天科技集团旗下核心上市公司，聚焦航天电子信息领域，主营业务涵盖火箭与卫星配套电子设备、测控系统、惯性导航系统等，是国内航天电子核心供应商。公司产品广泛应用于运载火箭、卫星、飞船等航天装备，在可回收火箭领域，公司提供姿控发动机、遥测设备、控制系统等核心部件，直接决定火箭回收的姿态调整精度与落点控制能力，已配套朱雀三号、长征十二号甲等主流可回收火箭型号，深度绑定国内头部火箭企业。
从业务结构看，公司核心收入来源于航天电子设备制造，2025年前三季度，航天相关业务收入占比达82%，其中可回收火箭配套部件收入占比约15%，虽占比仍较低，但增速显著高于整体业务，2025年四季度新增可回收火箭相关订单超30亿元，成为公司核心增长引擎。公司通过子公司积极拓展商业航天市场，形成“国家队资源+商业化运营”的双重优势，技术壁垒与客户粘性显著。
5.1.2 估值水平分析
截至2026年1月23日，公司总市值1037.96亿元，当日收盘价31.46元，换手率20.52%，动态市盈率531.30倍，市净率5.00倍。从估值绝对值看，公司市盈率显著高于A股平均水平，主要源于市场对其可回收火箭业务增长潜力的乐观预期；从板块对比看，公司市盈率低于中国卫星（2240.86倍）、光启技术（150.12倍）等同行标的，考虑到公司订单确定性强、技术壁垒高，估值具备合理性。
从估值驱动逻辑看，公司当前估值主要由业绩增长预期支撑，而非现有盈利水平。随着可回收火箭进入密集发射期，公司核心部件需求将持续放量，预计2026-2028年营收复合增速达35%以上，盈利水平逐步改善，市盈率将随业绩兑现逐步回落至合理区间。采用PEG估值法，参考行业平均PEG 3.0，预计公司2026年EPS增速40%，合理估值区间对应股价35-40元，当前股价仍有11%-27%的估值修复空间。
5.1.3 成长逻辑与风险提示
公司成长逻辑清晰，核心驱动因素包括三方面：一是可回收火箭业务放量，2026年国内可回收火箭首飞验证与常态化运营推进，公司姿控发动机、遥测设备等核心部件需求爆发，订单持续增长，预计该业务2026年营收同比增长80%以上；二是国产替代加速，公司宇航级电子元器件打破进口依赖，在卫星互联网、载人航天等领域的配套比例持续提升，毛利率维持在25%以上的较高水平；三是政策与资源优势，作为航天科技集团旗下企业，公司深度参与国家星座组网、可回收火箭研发等重大项目，获取订单与技术支持的确定性强。
风险提示：可回收火箭技术验证延迟导致订单落地不及预期；行业竞争加剧导致产品毛利率下滑；核心技术人才流失影响技术迭代速度。
5.2 中国卫通（601698）：卫星通信运营龙头，低空经济核心受益标的
5.2.1 公司概况与业务结构
中国卫通是国内唯一的基础电信卫星运营商，隶属于中国航天科技集团，主营业务为卫星空间段运营及相关服务，提供卫星通信、广播电视传输、应急通信等服务，覆盖航空、海事、能源、政府等多个领域。公司拥有自主可控的卫星资源，在轨卫星数量位居全球第六，具备高轨卫星运营的垄断性优势，同时积极布局低轨卫星通信，参与国内万颗级星座组网计划，形成“高轨+低轨”协同发展格局。
从业务结构看，公司收入主要来源于卫星通信服务，2025年前三季度，航空海事通信、应急通信服务收入占比分别为45%、28%，是公司核心盈利来源。随着手机直连卫星技术落地与低空经济发展，公司面向大众市场与低空飞行场景的服务收入快速增长，2025年第三季度单季净利润同比增长41.44%，合同负债达10.25亿元，显示订单充足，业务转型初见成效。
5.2.2 估值水平分析
截至2026年1月23日，公司总市值1794.52亿元，当日收盘价42.48元，换手率5.27%，动态市盈率691.87倍，市净率11.31倍，动态市销率68.10倍。公司高估值主要源于三大因素：一是行业稀缺性，作为国内唯一基础电信卫星运营商，拥有卫星运营牌照壁垒，垄断性优势显著；二是增长预期强烈，低轨卫星组网与手机直连卫星市场打开长期成长空间，机构预测2025-2027年EPS复合增速达26%；三是政策溢价，卫星互联网纳入新基建，公司作为核心标的获得政策与资源倾斜。
从估值合理性看，短期公司市盈率偏高，但中长期随着业绩释放将逐步消化。预计2026年公司折旧压力减轻，高通量卫星满产带动付费率提升，净利润增速有望达50%以上，市盈率将回落至300倍左右；长期看，若卫星通信用户突破千万级，公司净利润有望达300亿元，对应合理市值9000亿元，当前市值仍有4倍以上成长空间。采用相对估值法，参考全球卫星通信龙头企业平均估值水平，公司合理估值区间对应股价48-52元，当前股价存在13%-22%的估值修复空间。
5.2.3 成长逻辑与风险提示
公司长期成长逻辑稳固，核心驱动因素包括：一是低轨卫星组网红利，公司参与国内万颗级低轨星座计划，未来3-5年卫星资源持续扩容，服务覆盖能力与用户规模显著提升；二是应用场景拓展，手机直连卫星技术与华为等终端厂商合作落地，推动卫星通信从应急向大众市场渗透，低空经济发展带动低空飞行通信需求增长，打开增量市场；三是成本优化与盈利改善，前期集中发射卫星的折旧高峰期已过，2026年起成本负担下降，同时高毛利的增值服务收入占比提升，推动利润率修复。
风险提示：低轨星座组网进度不及预期；SpaceX星链等国际竞争加剧；手机直连卫星用户增长不及预期；卫星运营安全风险。
六、展望与结论
商业航天作为万亿级战略性新兴产业，政策、技术、需求、资本四重力量共振，行业进入产业化爆发前夜，长期投资价值显著。可回收火箭赛道作为核心细分领域，是降本增效的关键引擎，技术验证收尾后将进入商业化落地期，成为行业增长核心驱动力。
重点推荐两家核心标的：航天电子作为可回收火箭核心部件龙头，订单确定性强、技术壁垒高，业绩增长具备爆发力；中国卫通作为卫星通信运营龙头，拥有牌照垄断优势，受益于低轨组网与应用场景拓展，长期成长空间广阔。
风险提示：技术验证不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策调整风险、估值泡沫破裂风险。聚焦具备技术壁垒、订单支撑、盈利模式清晰的优质企业，与行业共同成长。
