如果回看近两年的日本股市，会发现一个很有意思的反差。
一方面，日经指数不断刷新高点，甚至突破了泡沫经济时期留下的历史天花板；
另一方面，很多普通日本人的体感却并不强烈，甚至有点“事不关己”。这本身，就已经说明了问题。
先说这轮上涨是怎么来的。 过去两年，日本股市的核心推动力，并不是经济突然强劲复苏，而是货币环境的极度宽松。
长期的低利率、负利率政策，让资金几乎没有成本；同时，日元持续走弱，使日本资产在全球视角下显得“便宜又安全”。
对海外资金来说，这是一笔很好算的账：
用强势货币买入被低估的日本股票，
既能博取股价上涨，又能赚取汇率差。
于是，大量外资流入，推高了指数。与此同时，日本企业自身也在发生变化。
公司治理改革、提高分红、回购股票、强调资本效率，这些因素叠加在一起，
让日本股市终于摆脱了“股价长期趴着不动”的刻板印象。
但问题在于，这种上涨并不完全建立在内需扩张之上。
再来看货币政策。日本央行虽然已经开始释放“退出超宽松”的信号，但整体来看，货币环境仍然是全球主要经济体中最宽松的之一。利率水平依旧偏低，市场对“急转弯”的预期并不强。
这对股市意味着什么？
短期来看，宽松仍然是托底力量。
只要资金成本不明显上升，日本股市就很难出现类似欧美那样的剧烈估值压缩。
对机构资金而言，日本依旧是“性价比资产”。
但中长期的考验，正在逐步显现。
第一，是通胀与工资的匹配问题。
如果物价继续上涨，而工资跟不上，
企业利润可能维持，但国内消费难以真正接力，
股市上涨就会越来越依赖外部资金，而非本土经济循环。
第二，是日元汇率的不确定性。
弱日元有利于出口企业和股价表现，
但一旦汇率出现趋势性反转，
此前由汇率推动的估值优势，也会同步削弱。
第三，是政策边际变化的影响。
哪怕日本央行未来只是非常温和地收紧，
对一个习惯了“零成本资金”的市场来说，心理冲击也不会小。
所以，今天的日本股市，更像是站在一个“从异常走向正常”的节点上。
它不再是过去那个长期低迷、无人问津的市场；但也还没走到由内生增长全面支撑的阶段。
宽松货币政策，已经把日本股市托举到了一个新高度；而接下来，能否站稳，取决于三个关键词：利润质量、内需修复、政策节奏。
日本股市的未来，不太像一场继续狂奔的行情，更像是一段需要耐心、结构分化加剧的长跑。涨得慢一点，反而更真实。
随意分享一点个人看法而已。不喜请略过。
