【华安策略丨市场点评】估值修复行情近尾声,把握确定性强的基建季节性机会
- 2026-02-04 03:39:40
主要观点
IDEA
市场异动
2月2日市场大跌，其中上证指数下跌2.48%，创业板指下跌2.46%。全A成交额2.61万亿，较上一个交易日减少8.7%。大部分行业下跌，仅有食品饮料（+1.11%）、银行（+0.17%）上涨，有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）领跌。风格上呈普跌态势，成长如科创100（-4.69%）、中盘如中证500（-3.98%）领跌。
美联储新主席提名引致风偏下行，叠加地缘政治扰动缓释，全球股市调整、大宗商品大跌以及部分权重板块政策扰动下共致A股大跌
美联储新主席提名引发流动性紧缩预期，全球市场风偏下行。特朗普于1月30日宣布美联储前理事沃什为下一任美联储主席人选，其主张并行推动缩表+降息，并且曾经也表示点阵图让市场过度依赖预测，后续还存在取消点阵图可能，新美联储主席“提名”引致交易流动性紧缩预期，全球市场风偏下行，除A股和港股外，隔夜美股下跌近1%左右，韩国综合指数、日经225指数分别下跌5.26%、1.25%。
地缘政治扰动边际缓释叠加流动性收缩担忧，能源、有色等大宗品价格大跌带动上证权重板块大跌。据新华网报道，特朗普于当地时间1月29日表示计划与伊朗对话，并称“希望”不动武，前期偏紧张的美伊局势再度边际缓释，叠加美联储新主席提名引致的流动性紧缩预期，大宗品价格大跌。截至2月2日下午3点收盘，沪金、沪银、沪锡、碳酸锂已分别大跌15.7%、17.0%、11.0%、14.0%，ICE布油一度跌超5%。
上证权重板块的三大运营商集体调高基础电信服务增值税率，业绩担忧升温。据新浪财经报道，2月1日三大电信运营商相继发布公告，电信服务增值税税目适用范围调整，税率由6%调整为9%，并称预计将对盈利形成较大影响。业绩担忧预期升温，作为A股权重股的中国移动（600941.SH）、中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH)2月2日分别下跌3.86%、5.48%、4.33%。
成长第一阶段行情近尾声，警惕进入第一次良性调整期
根据我们提出的成长第一阶段行情末期三大观测特征跟踪来看，尾声特征基本满足：①成长风格及六大成长行业已于1月23日满足同创本轮新高条件；②按第一阶段末期加速期不同启动时点来看，若以2025年11月24日为起点，也已满足强势行业强者恒强特征。若以2025年12月17日为起点，截至2026年1月23日（成长风格创本轮新高时间点），加速期涨幅最高行业为传媒和军工，并非前期的强势行业通信和电子，则强者恒强特征还不具备；③1月14日成长风格指数和申万通信指数换手率已触及本轮高点或次高。在1月中旬左右成长风格的第一阶段尾声三大特征基本满足，市场随后进入第一次良性调整期的概率不断加大。
根据过去三轮产业周期演绎复盘，第一次良性调整阶段期间，市场及各风格普跌，调整时间通常在1个月左右，成长风格指数跌幅在15%-20%，上证跌幅在10%左右。
2月市场环境面临的扰动也将有所增加，除了凯文·沃什被提名美联储主席可能引发新一轮紧缩预期外。一是短期内国内出台增量货币政策概率低，提高保证金率、临近春节与人民币汇率升值趋缓后，市场微观流动性存在小幅收窄可能。二是经济基本面整体延续放缓势头，信贷和经济开门红成色有待观察。三是2月处于传统的两会政策博弈期，市场预期波动较大。
短期向稳定性和确定性方向资产倾斜，降低弹性资产头寸
2026年全年市场上涨趋势未变，但2月预计整体处于良性调整期节奏，因此在这个过程中宜减少弹性配置，向稳定和确定性的资产方向倾斜。其中规律性基建开工行情布局正当其时，尤其需要重视高胜率赔率10大细分领域和18只优势个股组合（详见专题报告《开工正当时—强季节性基建行情组合（附标的）》20260201）。此外有中长期涨价趋势预期，同时前期未超涨的细分领域亦可重视。而AI产业链和成长科技中长期核心主线不变，但短期市场处于良性调整期期间需要适度规避。
第一条主线是规律性基建开工机会，重视赔率和胜率皆优的十大细分领域，重视我们构建的18只基建优势个股组合。过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，都会出现基建开工的季节性机会，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域性价比最高，此外我们还构建了18只优势基金个股组合（详见专题报告）。
第二条主线是具备中长期涨价趋势和预期，同时近期并未超涨的部分细分领域，主要包括存储、化工、机械设备等。其中存储近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增、股价大涨，本轮涨价周期远未结束。化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，当前化工品行业景气周期才刚启动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。
AI产业链仍是中长期或2026年核心主线，但短期行业演绎节奏可能步入第一次良性调整期。有色金属、储能、军工前期交易热度过高，短期有降温诉求。其中根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架，行情已经演绎至第一阶段尾声，即将迈入第一次良性调整。此外有色金属等商品价格近期剧烈波动叠加前期持续大涨超涨，短期有降温调整可能性。
风险提示
经济或政策“开门红”效应不及预期；海外AI估值泡沫持续担忧；美股存在阶段调整风险；1月市场未出现的季节性波动可能延后等。
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重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《估值修复行情近尾声，把握确定性强的基建季节性机会》（发布时间：20260202），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。
