国投LOF白银基金近期爆发了公募基金史上罕见的“黑天鹅”事件，引发了极大的市场争议和投资者不满。
这件事的核心在于“国内外银价倒挂”导致基金公司被迫启动“估值调整”，进而引发净值单日暴跌31.5%，创下历史纪录，并导致二级市场连续跌停。
1. 这是一只什么基金？
* 稀缺性： 它是全市场唯一一只主要投资于白银期货（主力合约）的公募基金。
* 交易机制： 它是LOF（上市型开放式基金），既可以在银行/APP端按“净值”申购赎回，也可以在股票软件里像买卖股票一样按“市价”交易。
* 高溢价特征： 由于该基金额度经常受限（外汇或期货额度限制），场内流通盘较小，且白银波动大，导致它经常被炒作，场内交易价格往往远高于其实际净值（即存在高溢价）。
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2. 出了什么风波？（2026年2月“估值调整惨案”）
这次风波发生在2026年2月初，是一次典型的由“市场规则差异”与“突发暴跌”引发的风险暴露。
(1) 背景：国际崩盘 vs 国内跌停
* 国际大跌： 2026年1月底至2月初，国际白银价格（如伦敦银）出现史诗级崩盘，单日跌幅一度超过26%。
* 国内受限： 国内期货市场（上期所）有涨跌停板限制（通常为±10%~17%），无法像国际市场那样一步跌到位。这导致国内白银期货价格“看起来”没跌那么多，但实际上已经失去了流动性（封死跌停）。
(2) 导火索：基金公司被迫“手动”调低净值
按照正常逻辑，基金净值应该根据国内期货收盘价计算。但由于国内期货封死跌停，价格失真（没跌透），如果按这个价格算净值，赎回的人就会“占便宜”（拿走比实际价值更高的钱），而留下来的人就要承担后续补跌的损失。
为了公平，国投瑞银基金在2026年2月2日晚突然发布公告：
* 不再用国内收盘价估值，而是参考国际市场价格变动，对持仓的白银期货合约进行“估值调整”。
* 结果： 这一调整直接导致2月2日的基金净值单日暴跌31.5%。这是中国公募基金历史上最大的单日跌幅纪录。
(3) 争议焦点与投资者不满
这一操作虽然符合风控逻辑，但执行过程引发了投资者的强烈愤怒，主要集中在以下几点：
* “后视镜”公告：估值调整的公告是在2月2日晚间（盘后）发出的，但调整范围却追溯到了2月2日当天的申赎申请。这意味着，很多在2月2日白天看到国际大跌、试图赎回止损的投资者，原本以为能按跌停价（约-10%）赎回，结果结算时直接按-31.5%结算，不仅没跑掉，还实打实亏了巨款。
* 极速赎回变“欠款”：一些使用了“极速赎回”（T+0到账）功能的投资者，原本按旧净值拿到了钱（比如按80%预付），结果净值重估后，发现拿到的钱多于实际应得的钱，反而倒欠基金公司钱，面临被追缴的局面。
* 场内连续跌停： 由于净值直接打折，二级市场的交易价格（股价）瞬间显得极其昂贵（溢价率一度飙升至80%+）。为了回归净值，该基金在场内连续遭遇“一字跌停”（2月3日、4日连续封死），导致场内持有者根本无法卖出，遭受流动性枯竭的闷杀。
3. 给投资者的教训
这次风波是教科书级别的LOF溢价风险与底层资产流动性风险教育：
1. 不要在溢价过高时买入： 很多受害者是在溢价率超过30%-50%时买入的，本身买这就包含了巨大的泡沫。
2. 理解“公允价值”： 当底层资产（白银期货）因涨跌停限制无法交易时，基金公司有权按“公允价值”估值。这意味着你看到的盘面价格可能是假的，基金公司可以手动把它调成“真实价格”。
总结： 国投白银LOF的风波，是一次因国际银价崩盘，导致国内基金被迫手动大幅下调净值，进而引发场内外双杀。基金公司有权调整估值,这一规则看起来实施的概率极低,一旦出现,就会引起极大的杀伤力。这一事件与瑞士信贷被收购有类似之处,瑞信被收购导致其次级债被清零,而股权未清零,虽合乎合约规则,但与惯例违背。
