摘要
量化信用策略
截至1月30日, 城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。具体来看，年初以来多数策略累计收益超过基准，城投债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额分别达到17.9bp、14.9bp、14.4bp。银行次级债重仓组合累计超额收益与城投债组合基本持平，但二级资本债重仓策略收益相比于基准波动较大，上周二级债子弹型策略超额损失更是几乎侵蚀此前三周70%的超额收益。
品种久期跟踪
普信债成交久期仍在高位。截至1月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，其中二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位。
票息资产热度图谱
截至2026年2月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多小幅下行，价格波动幅度基本在3BP内，其中2-5年品种总体表现更优；一般商金债中3-5年品种收益率出现下行，3年内品种收益率上行幅度低于3BP；二永债中各品种收益率同样多上行，不过永续债价格相对稳定，2-3年二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行4BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。
科创债棱镜
收益率视角上，因科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，科创债行情得到支撑。本周（2026.1.26-2026.1.30）高等级中短期限科创债表现亮眼，其中1-3年、3-5年交易所AAA科创债收益率均值分别下行6.3bp、7.5bp。
地方政府债供给及交易跟踪
发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为1.92%，较月初明显下行；不过20年和30年地方债新券票面均值维持稳定，读数仍在2.4%以上，或因供给压力增大，导致一级市场定价承压。从利差视角看，仅10年地方债利差有显著收窄迹象，20年以上品种利差均值仍高于15bp。
风险提示：模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差
截至1月30日,城投重仓策略累计收益开始反超二永债组合。具体来看，年初以来多数策略累计收益超过基准，城投债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额分别达到17.9bp、14.9bp、14.4bp。银行次级债重仓组合累计超额收益与城投债组合基本持平，但二级资本债重仓策略收益相比于基准波动较大，上周二级债子弹型策略超额损失更是几乎侵蚀此前三周70%的超额收益。
普信债成交久期仍在高位。截至1月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，其中二级资本债处于较高历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位。
截至2026年2月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多小幅下行，价格波动幅度基本在3BP内，其中2-5年品种总体表现更优；一般商金债中3-5年品种收益率出现下行，3年内品种收益率上行幅度低于3BP；二永债中各品种收益率同样多上行，不过永续债价格相对稳定，2-3年二级资本债调整幅度更大，其中国有行品种上行4BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内、2-3年品种收益率多数上行。
收益率视角上，因科创债ETF资金净流出压力边际趋缓，叠加债市情绪回暖，科创债行情得到支撑。本周（2026.1.26-2026.1.30）高等级中短期限科创债表现亮眼，其中1-3年、3-5年交易所AAA科创债收益率均值分别下行6.3bp、7.5bp。
发行定价方面，最新一周10年地方债平均发行利率为1.92%，较月初明显下行；不过20年和30年地方债新券票面均值维持稳定，读数仍在2.4%以上，或因供给压力增大，导致一级市场定价承压。从利差视角看，仅10年地方债利差有显著收窄迹象，20年以上品种利差均值仍高于15bp。
1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。
2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。
3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。
证券研究报告：《久期逼空行情》
对外发布时间：2026年2月6日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：李豫泽SAC执业编号：S1130525030014
邮箱：liyuze＠gjzq.com.cn
证券分析师：尹睿哲
SAC执业编号：S1130525030009
邮箱：yinruizhe＠gjzq.com.cn
