春节行情行至何处?20260208

要点回顾

春节期间食品饮料板块的催化行情是如何开始的？

春节期间食品饮料板块的催化行情从1月28号正式启动，核心催化因素是茅台在供需紧缺背景下，其市场价格超预期上行，扭转了市场对于茅台批价在1499以下的悲观预期。

茅台目前的供需情况和市场表现如何？

目前茅台的供需情况非常紧张，春节前通过2I茅台渠道实现了增量超过2000吨的销售。渠道端反馈显示缺货现象加剧，经销商到货后库存保守甚至预售，导致市面上茅台产品迅速减少。同时，茅台非标产品的未发货也使得需求进一步集中到飞天茅台上。目前，茅台已应发尽发，生产出的产品在市场上快速销售，回款进度已达35%，部分经销商甚至追加了第二批三月份的批文。

对于茅台全年走势及投资者关心的问题有何看法？

茅台一月份市场预期出现反转，行情快速反弹后，我们认为茅台的需求底部已经探明。尽管在淡季可能还会有所回落，但反转方向明确，斜率取决于战略需求和批价水平。若能保持在1500元以上，特别是在年终淡季能站稳脚跟，市场预期可能会加速向2700元迈进。因此，从两年维度看，茅台仍处于较好的布局阶段，胜率较高。

节前最后一周及春节后白酒市场的催化行情将如何发展？

从下周开始，食品饮料春节催化行情将进入第二阶段。白酒方面，我们加大对地产酒尤其是徽酒龙头的推荐。目前高端酒市场需求较强，工序紧张，而随着春节临近，大众走亲访友的需求将明显增加，古井等公司由于四季度发货较少，正加速去库存，因此动销加速，有望带来催化效应。

对于乳制品行业特别是蒙牛的展望如何？

在全年维度下，尤其是对蒙牛而言，市场最大的预期差在于其营收端和盈利能否快速反转。若需求逐步恢复，尤其是越南占比有望转正，将带动盈利大幅修复。短期来看，春节期间备货情况良好，渠道反馈一月份整体增长两位数以上，其中特仑苏增速领先，且保持偏低渠道库存。当前偏低的估值水平下，蒙牛仍有较大上涨空间。

东鹏饮料在春节前后的表现如何？

东鹏饮料在成立海外合资公司后，其国内高增长动能充足，一月份终端动销增速约60%，渠道库存持续下降。春节期间返乡潮和来城务工人员的需求将催化动销进一步提速。

对于全年，公司旗下产品的整体表现和营收增长情况是如何预期的？春节期间，哪些公司的表现比较好，有哪些连锁品牌值得关注？

全年预计全系产品将全面发力，大单品东盟配有望维持15%的增长，整体营收增长预计在25%左右，并且在成本下降过程中盈利弹性有望进一步提升。虽然近期股价有所上涨至1500元左右，但仍然认为该股票具有较高增长潜力。春节期间，卫龙品牌表现相对较好，一月份因春节错期增长了40%以上。此外，临时连锁领域的龙头运营品牌如忙碌和万城也值得加大关注。

当前食品行业的动销情况如何，有何特征？

当前行业动销依然偏弱，整体下滑约15%，但较中秋国庆期间降幅收窄。行业性动销拐点可能需要到2026年底才能迎来。同时，行业存在明显分化，高端礼赠市场如茅台、五粮液动销领先，大众价格带产品在春节走亲访友场景下出现购买高峰期，区域间动销预判差异较大。

白酒行业中，哪些品牌或产品的动销情况特别突出？五粮液及汾酒的动销情况如何？

茅台动销强劲，全国各地供需紧张，甚至出现断货现象，茅台飞天系列线下出货增速达到10-20%。五粮液在800元价格带动销良好，而100元左右的产品如金石源淡雅、赢家洞六洞九等则持平上下波动。五粮液在西南大本营四川及华东地区的动销增速达到10个点左右，优于其他地区。五粮液和汾酒的动销情况略超预期，随着春节临近，越来越多区域反馈动销能持平微增。五粮液在西南地区四川和华东地区的动销增速尤为明显，但江苏、山东等地表现较弱。五粮液新上的货因为代码限制，在窜货等方面受到影响，导致动销分化，相比2024年，多数区域微降，少数持平或微增。

茅台的价格走势及渠道反馈如何？

近期茅台市场价格表现较好，尽管渠道对节后淡季保持理性预期，但预计价格不会大幅回落，目前飞天价格已站上1700元，超出了预期。黄牛群体重新活跃，对价格上涨起到了重要作用。

五粮液在元旦之后的出货情况如何？

五粮液元旦之后出货量大增，清理了较多历史库存，包括25年及更早的货源，尽管出货量大，但价格仍保持在770至790元的区间内，整体表现略超预期。

汾酒的动销情况怎么样？

汾酒的动销也较为积极，特别是青花20产品，在四季度完成了25年的回款要求。春节期间，优势省外市场如浙江、江苏及华北市场如河北、北京等地动销持平或微增，但河南等地可能有个位数微降。部分弱势区域动销下滑10到15个百分点。新20批价回升至360至365元，库存有所下降。

地产酒（苏酒和徽酒）的情况怎样？

苏酒和徽酒方面，宴席场景和过年走亲访友场景开始活跃。江苏洋河海之蓝在省外较弱地区和基础不好的渠道下滑双位数，而在其他地区已实现正增长。天之蓝相对较弱，梦三水晶梦批价从高点近400元跌至300出头，但出货稳定在十平左右；木榴佳则下滑更多。

今世缘和地产酒其他品牌的动销状况如何？

今世缘淡雅柔雅系列反馈不一，部分产品微增或微降，对开和四开则有下滑，安徽地区100价格带的品牌表现较好，尤其是五五和古巴促销力度大，洞系列促销力度减弱，但仍能保持相对稳定。

老窖品牌的动销特点是什么？

老窖品牌动销分化明显，高度国窖在西南以外市场下滑较大，低度国窖在华东市场则能稳住份额，部分高端产品仍保持韧性，但次高端以下产品下滑幅度在15%至20%左右。

对于灰酒板块及春节返乡的影响如何理解？

春节期间返乡场景以家庭聚会为主，受商务、礼赠场景限制影响较小，尤其飞天茅台动销超预期。安徽和江苏作为区域酒大省，安徽返乡氛围浓厚，江苏因经济发展水平较高，人员流动较小。春节期间100至200元价格带消费韧性足，支撑春节旺季催化。古井投入力度大，尤其是56和520产品的开屏和宴席导向投入，周转修复良好，价格体系表现稳定。安徽整体灰酒销售价盘体系健康，与徽酒竞争格局有关，返乡催化使得安徽酒表现较好。

对于今年白酒行业春节旺季的特殊性，有哪些值得关注的点？古井今年春节期间的去库效果如何？

今年是过去五年中唯一一个在春节旺季完成去库状态的年份，尤其是以古井为代表的白酒企业库存水位相比去年同期要低很多。今年春节前完成了两个季度的去库过程，回款发货压力较小，经销商积极性提高，整体终端去库进度较好。春节旺季的催化作用下，预计节后经销商动销流速和盈利情况会有较好表现。古井在今年Q4延续了去库的动作，销售团队战斗力在白酒行业中排名前三。春节期间去库效果显著，库存压力减轻，节后经销商反馈动销流速和盈利情况均有改善，没有出现之前担心的价格带因素或公司压货诉求的影响。

古井今年春节的回款进度如何？与往年相比有何不同？

今年古井的回款进度大约在40%左右，而往年通常要达到50%的状态，因此今年回款量和发货量同比减少，这反而给经销商更多的积极性和信心。目前来看，整个区域市场的市占率提升及省外销售韧性充足，春节回来后大概率在量上会有较强的表现。

对于目前乳制品板块的看法以及2026年的行业改善逻辑是什么？

过去一年多持续强调乳制品行业库存改善逻辑，龙头企业在2024年上半年就开始推进渠道库存去化。预计2026年液态奶需求有望平稳回升甚至实现增长，市场份额收回带动龙头企业液态奶增速转正。同时，随着存栏去化和深加工产能投产，供需格局有望反转，原奶价格有望在下半年回升，从而带来龙头企业市场份额的复苏、促销收缩、毛差扩大以及相关减值损失减少，有望实现盈利能力的明显修复和改善。

近期乳制品行业库存、原奶价格及竞争格局有何变化？

近期原奶价格企稳回升，12月和1月奶牛存栏量持续去化，供给增幅持续收缩。散奶价格在淡季时环比持平甚至略升，全脂奶粉不再喷粉，欧盟反补贴政策落地等积极信号表明26年原奶价格回升可期。自三季度原奶价格企稳以来，伊利和蒙牛常温奶市场份额相继企稳，如果等到原奶价格反转，市场份额将加速回升。春节备货期间，龙头企业旺季备货氛围积极，渠道积极性明显提升。

一月份伊利和蒙牛的收入订单增长情况如何？对于乳制品行业一季度及三季度的展望是什么？

一月份伊利和蒙牛的收入订单实现了明显的增长。蒙牛渠道反馈其液态奶整体实现了双位数增长，环比大幅提速，其中特仑苏高端奶增长也实现双位数且优于其他品项。伊利部分渠道反馈订单个位数增长，部分经销商因备货紧张需自提拉货，整体呈现开门红。我们认为一季度的液态奶增长能为全年奠定较好的转正基础。预计三季度原奶价格企稳回升时，乳制品盈利改善的确定性将更加明显。

为何持续推荐伊利作为稳健高股息标的？

因为伊利目前接近5%的股息率，且承诺至少75%的分红率，对应当前14倍多的估值，2026年业绩预计有中个位数增长，一年维度内有十个点以上的确定性收益。

从困境反转视角为何持续推荐蒙牛？

主要看液态奶能够实现营收转正企稳，伴随相关减值减少，公司盈利修复弹性大，预计2026年利润接近50亿，对应12倍左右的估值，存在较大修复空间。

为何持续推荐新武店作为成长性较好的标的？

新武店四季度山姆渠道放量下定营收同比转正，四季度利润端有望实现50%以上增长，且2026年结构升级带动净利率持续提升，预计全年业绩增长接近20%。

春节临时板块的特点有哪些？

春节临时板块有三个特点：1）春节礼盒销售旺盛，如恰恰坚果礼盒增速40%以上；2）魔芋细分品类保持景气，如恰恰魔芋公主品牌通过合作推广快速布局；3）临时量贩渠道备货周期短，加剧春节备货月度销售波动。

量贩零食渠道现状及竞争格局如何？

目前行业进入龙头收割份额二线梯队夹缝求生状态，尾部品牌淘汰加剧。头部企业如临时很忙和万城开始精细化运营，二线梯队品牌门店数量较少，月销普遍较低，但开店投资门槛较低，部分品牌通过差异化策略如便利店、烟酒引流等方式保持门店新增长。同时，新兴业态如新鲜零食店正加速布局，以新鲜健康为核心标签实现与传统零食量贩店差异化区隔，部分品牌表现优秀，提供了新店型创新启示。

春节期间部分零食公司的表现如何？

春节期间，洽洽四季度营收预计下滑高个位数，净利率6-7个点，但因成本红利改善，1-2月营收实现10-20%增长；卫龙春节期间终端动销旺盛，一月份开门红大幅提速，新品魔芋牛肝菌等在零食量贩渠道和超市上市，动销反馈良好；延津则聚焦魔芋品类，KA商超提供费用支持，渠道活跃度高，一月份线下渠道表现强劲。