2月12日 新湖-时瑞中国国际化商品综合指数(XSCI)收于199.44（-0.58，-0.292%）。
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来源| 投资报（liulishidian）
著名分析师张忆东在加盟国泰海通后，带领团队发布最新市场研判，明确持股过节、把握市场调整倒车接人时机，布局2-3月春季行情等观点；同时张忆东认为，黄金长牛逻辑未变，2026年美联储政策易松难紧，日本市场繁荣憧憬或也是情绪虚火，
后续反而需要提防高市内阁加快推进日本修宪扩军，随之而来地缘政治风险的提升，最终助推黄金上行趋势。
据悉，张忆东日前离职兴业证券，现正式加盟国泰海通，拟担任海通国际证券执委会委员，股票研究部主管及首席经济学家，
负责分管股票研究部与股票销售交易部，未来协调研究业务跨境一体化，投身于“投资中国”和“中国投资”的时代潮流。
投资报资料显示，张忆东是卖方研究领域最具影响力的策略分析师之一，已深耕行业20多年，先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。
张忆东指出，前期COMEX黄金期货RSI指标一度升至89.46超买高位；
随着沃什获美联储主席提名、鹰派政策预期发酵，金价大幅回调，投机情绪明显降温，
当前RSI已稳定在55中性水平，交易性虚火减退。
但黄金长期牛市逻辑不变，主要经济体债台高筑、大国博弈等，引发国际货币体系的动荡与重构远没有结束。
对于中国股市，张忆东团队建议可以持股过节，享受春节红包；把握住近期市场调整倒车接人的时机，布局2-3月春季行情。
历史经验看，春节前市场若偏弱，节后随着资金回流与风险偏好修复，市场往往更容易走强。
同时，港股整体卖空成交占比约19%，其中恒生科技指数卖空成交占比快速回升至21%，或有阶段性否极泰来。
具体方向上，首先，回补科技方向。立足“十五五规划”的产业导向，趁市场震荡精选结构。
其次，继续持有价值类资产作为底仓，并适度增加景气度改善的顺周期行业龙头。
恒科卖空快速上升
持股过节享受春节红包
临近春节，政策导向转为积极性和主动性呵护中国股市。
近期随着市场降温，上证4100点以下已经感受到托底的力量。
其次，阶段性否极泰来。
港股整体卖空成交占比约19%，其中恒生科技指数卖空成交占比快速回升至21%。
海外市场已出现阶段性跌深反弹迹象，有利于港股短期反弹。
第三，保险为主的配置型战略投资者，开始趁市场调整而加大增持中国股市。
第四，中国股市春季行情的季节性规律，仍有望起作用。
历史经验看，春节前市场若偏弱，节后随着资金回流与风险偏好修复，市场往往更容易走强。
中国基本面和资金面，才是决定中国股市行情的核心变量。
后续各地两会、全国两会、十五五规划实施、美国总统访华等一系列政治经济和产业层面的催化频出，内外资共振的增量资金将推动今年春季行情。
投资策略上可持股过节，享受春节红包，把握住近期市场调整倒车接客的时机，布局2-3月的春季行情。
回补科技方向
聚焦未来产业+顺周期
投资中国股市关键在于结构亮点。
首先，回补科技方向。
立足“十五五规划”的产业导向，趁市场震荡精选结构。
新牛才牛，未来产业有望确立2026年的科技行情主线：
聚焦商业航天，包括航天新材料及零部件等、太空算力、可控核聚变、脑机接口等领域，精挑细选。
2026年，我国商业航天有望步入高频发射常态化阶段。
中国具备优势的科技制造，且近期调整相对充分的：
AI硬件（通信设备、消费电子）、储能、电网设备、医药、国防军工等。
春节期间相关领域的AI应用：互联网、计算机、传媒、人形机器人等。
其次，继续持有价值类资产作为底仓，并适度增加景气度改善的顺周期行业龙头。
黄金和黄金股：战略性配置型资产，经过近期快速调整之后，又具备了长线布局吸引力。
非银：此前受宽基ETF流出拖累较多、且景气度较高的券商、保险等，后续具备修复空间。
春节消费链：包括汽车、旅游酒店、免税、纺织服装、消费电子等。
立足供给侧逻辑，掘金受益于“反内卷”和“出海”而具备业绩修复弹性的资产，
包括化工、工程机械、房地产产业链、建筑建材、钢铁等领域龙头。
黄金交易情绪已降温
RSI指标已回调至中性水平
前期市场投机交易处于过热当中，
一月底以来，COMEX黄金期货的RSI指数（注：相对强弱指数）已处于70以上的超买区间，并在1月29日达到89.46的高点，
自1月30日沃什获新任美联储主席提名后，
市场将其降息加缩表的政策主张解读为相对鹰派，导致部分资产回吐宽松交易预期，
黄金此前估值偏贵，且仓位较为拥挤，首当其冲受到影响，单日大幅回调逾10%，
此后RSI指数回调，并稳定在55附近的中性水平，
宏观层面的预期差为市场情绪提供了一个降温的契机，交易性虚火减退。
图：黄金投机情绪降温
数据来源：WIND, 海通国际
黄金长期牛市逻辑不变
根据历史规律，
黄金价格的长期趋势，往往由重大历史事件和地缘政治变动驱动，
黄金对国际格局的大变动与地缘动荡高度敏感。
1970年代黄金的上一轮大牛市的背景正是大国博弈，
而当前处于百年未有之大变局，国际秩序的重构，才是真正推动本次黄金超级大牛市的核心逻辑。
立足于长期趋势，这一轮黄金何时结束，并不由美联储的货币政策决定，
而是取决于动荡的国际局势，何时能达成新的稳定平衡？
美国实际利率、美元指数等，最多影响黄金短期波动，
而如今决定金价长期上涨的主要矛盾或关键变量，已转变为全球秩序和格局的重塑，
特别是主要经济体债台高筑、大国博弈等，引发国际货币体系的动荡与重构远没有结束。
2026年
美联储政策易松难紧
围绕美联储新主席缩表预期的担忧也是虚火，正开始降温，
我们认为2026年美联储政策易松难紧。
沃什提名以来，市场围绕“新官上任三把火” （降息、缩表、通胀是一种选择）的政策博弈升温，
特别是消化缩表的鹰派预期，引发全球资产剧烈波动。
我们认为，2026年美联储短期的政策重点，应该是降息，而不是缩表。
美联储难以缩表，
首先，受到政治约束影响，
缩表与特朗普政府降低债务成本的诉求矛盾，真正的缩表或待下一任总统任期。
此外，受到市场约束，
去年12月美联储刚刚开启扩表，以缓解货币市场流动性不足。
此前我们测算在全球背景下，美国目前或处于低通胀的前沿。
当以3个月平均年化季调率（3M SAAR）衡量时，
美国核心通胀率已连续第二个月运行在美联储2%的目标之下，并低于多数发达市场水平，
也将为降息打开空间，降息节奏和幅度或将超预期。
图：美国对比发达市场国家3M SAAR 核心CPI
数据来源：WIND, Bloomberg, 海通国际
我们认为，2026年美联储新主席相对于现任可能更鸽派，利好黄金。
对我们的判断形成验证的是，
贝森特2月8日表示，他不认为美联储会迅速采取行动缩减资产负债表，
并指出美联储可能需要长达一年的时间，来对其资产负债表做出决定。
贝森特强调，资产负债表的调整取决于美联储自身的意愿，
如果转向“充裕储备机制”政策，实际需要维持较大的资产负债表规模。
该表态为市场提供了关键的政策预期指引，
表明货币当局在资产负债表管理上采取审慎和观望的态度，为市场的流动性预期提供了较长的缓冲期。
日本选举引发憧憬
可能也是情绪虚火
日本自民党大胜，日股反弹，市场憧憬日本将走向繁荣，这可能也是情绪的虚火。
自民党在众议院一党独大，高市内阁执行力大幅增强，
其促进增长的政策，
包括积极财政、促进企业投资、加强国防、改善基建等，提升了市场对日本繁荣的预期。
但是，现在并不是和平与发展为主旋律的时代，而是大国博弈的时代，
美国带头挑战国际秩序、对实力对抗推崇备至。
所以，后续需要提防高市政府加快推进日本修宪扩军，
随之而来的，是长期潜在的地缘政治风险或将不断提升，
最终，助推黄金长期上行趋势。
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