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来源：山海图出海
2025年的全球镍市，可以说波澜起伏。有急涨急跌，也有连续震荡。
全球镍市，现在印尼是大玩家。
印尼镍产量已占全球近70%，也几乎是全球增量的唯一来源。
2025的波澜与印尼有关，2026会怎么走，恐怕还要看印尼出什么牌。
回顾2025
2025，镍市可不算太平静。
年初的时候，因为中美贸易战，镍价的“重心”整体下了一个台阶。
到了年底12月，它甚至跌到了五年来的最低点，后来全靠着印尼这边的消息，才勉强补涨回来。
全年算下来，最高点和最低点相差大约20%。
咱们顺着时间线慢慢看。
第一季度，市场最关心的就是印尼和菲律宾这两个产矿大国的政策风声。
一会儿说印尼要调整税收、可能减少采矿配额，一会儿又说菲律宾想学印尼，限制原矿出口。
矿的供应一紧张，人心就慌，再加上三月份整个有色金属板块行情都不错，镍价也就跟着涨了一波。
可是，随着这些政策逐渐明朗，一些特别严格的条款没能实现，市场的紧张情绪也就慢慢缓和了。
紧接着，四月初美国那边宣布了新的关税政策，整个有色金属市场就像被泼了一盆冷水，集体大跌，镍价更是跌了超过10%。
这之后，矛盾缓和，镍价又慢慢修复了之前的悲观情绪，把四月份的“跌幅大坑”给填上了，但也差不多走到了年内的一个高点。
从五月开始，印尼生产MHP的大厂恢复生产，之后新的产能不断冒出来，市场上的镍越来越多了。
不过有意思的是，库存积累的速度却很慢，好像多出来的镍被藏起来了。
所以，从三月到九月这半年，全球的精炼镍库存变化不大，镍价也就陷入了一段长时间的、不温不火的窄幅震荡，像是在等待什么。
转机出现在十月。库存终于开始明显增加了，加上国际上一些大机构纷纷预测明年镍会更过剩，镍一下子成了大家心中“做空”的首选。
到了十一月，连咱们国内的库存也开始增加，过剩好像要从猜想变成现实了。
于是，看空的资金大举入场，把镍价砸出了一个五年新低。
但市场总是充满意外。
十一月以来，伦敦金属交易所的库存不增反降，国内的积累也不像想象中那么猛。
为什么呢？
因为国内减产了。一部分厂家因为亏损，或者原料紧张，主动减少了产量；还有一部分生产线，看到做电池的硫酸镍更赚钱，就转过去生产那个了。
这一减一增之间，供需反而达到了一个脆弱的平衡。
这时候镍价已经跌到了一些传统工艺的“成本线”以下，再往下深跌，也挺难的。
十二月的剧情反转了。
印尼政府放话，说2026年可能要收紧采矿配额。
这个消息就像一针强心剂，因为它意味着未来的生产成本可能会被抬高。
正好整个有色金属市场都在上涨，资金一看，镍也有故事可讲了，就重新回来炒作它“补涨”的可能性，镍价走出一波强势上涨的行情。
路线选择
上次说到镍市场的大故事由印尼主导，2026镍产能的增长，需要看印尼的选择。
现在有3条路：
第一条路，湿法产线搞MHP；
第二条路，火法产线搞NIP；
第三条路，搞“精炼镍”。
咱们一个个说。
1、湿法路线
MHP（氢氧化镍钴），一种绿色的泥状中间品，它是制造电动汽车电池的原料。
印尼政府特别偏爱它，原因有三：
第一，它用“湿法”生产，专攻锂电池领域，符合新能源大方向；
第二，它能用中低品位的镍矿，不用动印尼的高品位矿；
第三，政府还能借此多征收“伴生矿”的税费，增加收入。
所以，政策在大力鼓励它。
虽然现在新项目审批叫停，但是在建产能不受影响。
比如蓝焰和晨曦的两个项目，加起来13.9万吨，已经建好，就等2026年一季度投产了。2026年下半年还计划再建成29万吨。
预计2025年印尼MHP产量约44.5万吨，2026年将大幅增长28%，达到57万吨。
2、火法路线
NPI，就是主要用来做不锈钢的“粗镍”。它的处境非常艰难，增长几乎停滞，原因有两个：
一是政策卡脖子。印尼政府在2025年11月出台新规，基本上暂停了新建专门生产NPI、MHP等中间产品工厂的许可证。
二是根本不赚钱。不锈钢行业需求平平，钢厂自己都没利润，只能拼命压低NPI的采购价。
现在NPI的价格，已经跌到了很多工厂的“现金成本线”，也就是维持工厂不关门的最低线。多生产一吨，就可能多亏一吨，谁还有动力扩产？
所以，尽管2025年印尼NPI产量因为一些旧项目投产，增长了22.6%，达到186万吨，但这已经是强弩之末了。
预计2026年的增长将骤降到只有2.4%，约190万吨。中国国内的NPI产量更是已经降到十年最低，明年也只是小幅下降，难有起色。
全球NPI的总增长，在2026年预计只有可怜的1.5%。
3、精炼镍
精炼镍，就是一种“高纯度镍”。
它直接拿去工厂用的场景有限，但它有两个优势。
一是能做成标准仓单，存到伦敦、上海这些国际大仓库里，当“硬通货”用；
二是有人把它当金融产品来交易。
所以，它的需求有弹性，预计2026年增长能达到6.8%，是所有镍产品里增速最快的。
谁在生产呢？
主角是中国和印尼。明年加起来能新增11.6万吨产能，而且都用的是“湿法”工艺。
而欧美正相反。
因为镍价低、成本高，不少老厂都在减产或关门。比如必和必拓、斯班静水在2024年停了，英美资源在2025年把巴西的厂卖给了中国五矿。
当然，也有像淡水河谷这样的巨头，仍在为新能源扩产，但总的说，西方产量在下降。
预计2025年全球精炼镍产量是108.4万吨，增长5.7%；2026年将达到115.7万吨，增长6.8%。
总而言之，未来MHP、精炼镍会继续发展，而“不锈钢用镍”（NPI）有点跟不上趟了。
印尼镍配额
前面我们聊到的预测，都建立在一个大前提上：印尼有足够的镍矿可以挖出来用。
但这个前提，得看印尼政府手里的那个“开关”拧多大。
这个开关，就是采矿配额（RKAB），它决定了印尼的矿山一年最多能挖多少吨矿。
这几年，每年第一季度审批这个配额的时候，市场都会紧张一阵子。
因为这时候菲律宾又恰逢雨季，往外运矿也少，所以三月份矿价经常易涨难跌。
印尼政府以前画过饼，说2024到2026年的配额目标要逐年减少，但实际上呢？
2024年实际批了2.72亿吨，2025年更是批到了惊人的3.79亿吨，产量其实还没用完配额。
现在，焦点来到了2026年。
2025年12月，印尼矿商协会放风说，明年配额可能定在 2.5亿吨。这个数字一出来，市场就有点慌了。
为什么呢？咱们算笔账：
2025年大概挖了2.8亿吨矿，2026年要想满足所有镍厂的生产计划，大概需要 3-3.2亿吨矿。
这么一比，2.5亿吨的配额，比2026年的实际需求更是差了20%以上！
这是一个巨大的缺口。
但是，印尼的这个配额政策，它不是“定死”的。
根据规定，企业最晚可以在当年7月底前申请一次变更，要求增加额度。
2025年就是这么玩的，年初说批2.985亿吨，年末实际变成了3.79亿吨。而且，不够的部分还能从菲律宾进口来补。
所以，就算年初设定得低，后面也有很大的弹性空间。
连淡水河谷这样的大公司都表示，即便定2.5亿吨，他们的配额也不会少，具体怎么执行还说不清。
那么，印尼政府到底在想什么？
很简单，核心目的始终是增加政府收入。
它就像在走钢丝，需要平衡好几件事：多收税、维持一定的产量、还要保持对投资者的吸引力。
因此，先通过一个偏紧的配额制造紧张气氛，如果能推高镍价，那最好；之后再看情况，通过追加审批或允许进口来补充供应。
这是一种“先紧后松”的调控艺术。
如果真的只给2.5亿吨配额，那意味着需要从菲律宾进口高达0.7亿吨的矿来补缺口，这比菲律宾今年全年的产量还高，必然会大幅推高矿价。
再加上印尼自己还计划对矿里的伴生金属（比如钴）单独计价征税，这又会直接抬高所有镍产品的生产成本。
所以，印尼的配额政策，是要把整个行业的成本“地板”给抬起来。
成本高了，镍价的底部也就更扎实了。
这个消息本身，会不会成为市场资金炒作“涨价”故事的一个由头？
写在最后
印尼现在是全球镍市的大玩家，资源禀赋好，政府政策多，现在也拼命地往下游走。
目前来看，火法已经走到头了，未来产能增量主要靠湿法提供，还有一部分精炼镍。
镍对印尼来说，有点牵一发而动全身的意思，税收、外资投资、产业下优化……很多事情都牵扯在镍身上。
2026年，且看印尼怎么出牌，我们拭目以待！
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