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横盘 8 年不涨,港股创新药在憋一个大行情

2026-03-09 16:30:45

今天聊聊港股通创新药。

先看看它最近的走势。

从24年1月到25年1月，一年的底部盘整时间。

从25年1月到25年9月，9个月时间从最低点0.953涨到了1.960，基本上涨了一倍。

之后25年9月到26年3月，共7-8个月时间，从1.960下跌到了1.521，下跌幅度为22.4%（极限下跌幅度为：33.8%，1.395/2.106=0.662）。

实际上，最早的港股创新药基金也是从24年1月才开始发行，发行周期短，因此其基本走势看不完整。

接下来，看看它包含的几支头部持仓股，石药集团、百济神州和康方生物等。

大致的走势是：

从21年6月到25年1月，持续3年半的阴跌或盘整。通过25年之后的上涨和下跌，基本又回到了21年6月上下的位置。

一句话：从21年6月到26年3月，差不多5年的时间几乎是横盘，没有一丁点儿上涨，白玩。

而中国生物制药、石药集团、三生制药、亚盛医药、康哲药业，则是从18年6月至今，差不多8年的时间，坚定横盘，白玩。

创新药持续的低迷，有药企本身研发不确定性大的因素，更有港股市场本身流动性收缩的因素。

由于创新药属于长期投资资产，一旦流动性缩进，首先会从这种避险资产流出。

因为，持续的横盘并不代表这个行业的真实境遇。

接下来看看它的持仓，检验一下，看都有啥货色。

仓位排名前十的企业是：

石药集团：PE 23.21， PB 3.09，周息率 2.86%

百济神州：PE 112.75， PB 8.06，周息率 0

康方生物：PE - ， PB 12.63，周息率 0

中国生物制药：PE 29.04， PB 3.27，周息率 1.18%

信达生物：PE -， PB 9.21，周息率 0

三生制药：PE 21.52， PB 2.88，周息率 1.27%

瀚森制药：PE 41.45， PB 6.32，周息率 1.03%

科伦博泰生物：PE -， PB 23.88，周息率 0

康哲药业：PE 18.32， PB 1.83，周息率 2.24%

亚盛医药：PE - ， PB 48.85，周息率 0

由于创新药行业大部分企业的研发投入成本很高，因此有一部分企业仍处于亏损状态，这符合预期。

但这些药企都是响当当的细分龙头企业或者至少是领先企业。比如，百济神州是全球化创新药龙头，信达生物是肿瘤免疫治疗领域领导者，康方生物是双抗技术平台领先企业，瀚森制药是中枢神经系统药物领先企业。

那么这些企业的研发能力如何？

各大药企的研发投入普遍占营收比例超过15%，部分企业甚至超过50%。

比如，百济神州2024年研发投入超60亿元人民币，占营收比例为22%，信达生物的研发投入占营收比例为27%，中国生物制药为17.6%，而康方生物2025年上半年研发费率更是高达51.8%。

且从趋势来看，各药企的研发投入均保持快速增长。

研发比较有保障。

目前的估值如何？根据Wind数据统计，港股通创新药指数市盈率为37.27，为上市以来28.16%分位值，整体处于低估值状态。

关于创新药，有什么业绩预期？

首先，26年第1个月创新药BD交易的首付款规模，就已经接近24年全年，并超越了25年每个单季度的规模。

这个数据远超预期，属于爆发式增长。

其次，各大药企的业绩预报普遍乐观。

石药集团预告2025年年度出现亏损，主要原因是研发费用投入加大，收购控股子公司股权等原因。显然，从这些原因来看，未来业绩仍然值得期待。

百济神州于2月26日晚发布25年业绩快报，实现扭亏为盈，为2014年以来首次实现全年盈利。目前百济神州已有超80个临场项目正在推进，多款处于临床后期阶段的产品临近商业化。

信达生物2月4日公布其2025全年业绩，总产品收入约人民币119亿元，同比保持约45%的强劲增长态势。

康方生物预计去年收入达33亿元，预计下半年毛利率改善至82.1%（上半年为79.4%），发展势头良好。

中国在全球创新药临床试验中的占比持续增长，从2015年的约550项逐步提升到2024年的2069项，以全面超越了美国和欧洲，文举全球临床试验活动的首位。

宏观上看，关于创新药的一些政策：

2025年6月30日，国家卫健委和国家医保局，印发了《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确提出了五条支持措施。包括加大创新药研发支持力度、支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录、支持创新药临床应用、提高创新药多元支付能力等。

2025年7月1日医保局举行新闻发布会对《措施》进行了解读。明确了十六条措施助力创新药加速跑。

2026年1月28日，修订后的《药品管理法实施条例》公布，明确支持以临床价值为导向的药品研制和创新。

鼓励研究和创制新药，支持新药临床推广和使用。

2026年3月5日，在全国两会政府工作报告中，生物医药更是被明确列入了国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列。

这是政府工作报告中首次以支柱产业的定位提出了发展生物医药产业，释放出推动产业加速升级的政策信号。

总结一下：

1）创新药政策定位高、支持力度大；

2）港股通创新药药企研发能力强，研发投入持续加大，有望获得更多的基数突破；

3）创新药药企整体业绩呈向上趋势，部分药企扭亏为盈；随着研发加速，对外BD总额持续上升，业绩有望进一步加强；多数药企已经从讲故事和拼预期转化到用业绩夯实股价的阶段；

4）港股通创新药的平均估值目前处于相对低位，后续随着业绩和资金流动性的双重推动，有望将估值稳步提升；

总体来说，港股通创新药虽然存在一些不确定性（比如美联储降息预期受战争影响呈现不确定性），但整体投资价值凸显，且存在较大的上升空间。

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