3月13日FICC:原油跨期交易大行情

月初，我们谈到国债期货跨期交易大行情（2月26日FICC:国债期货跨期套利大行情），近期一个A型品种--原油，也存在比较大的跨期套利机会。

一个品种值得做跨期价差交易，至少具备以下特点：

1、波动率足够大：这点原油最近的行情自然满足，我们分别观察WTI原油期货（CL2605-CL2612），内盘原油期货（SC2605-SC2612），跨期价差比上远月合约价格一度接近40%。

2、远月合约有流动性：近月合约流动性一定没问题，远月合约对绝大部分散户也是足够的。

3、跨期交易逻辑可推演。一场战争可能是一个很长的过程，中间总是有反复。下面回顾本轮战争，大致时间线是：

2月28日：美以发动对伊朗的联合突袭，哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即关闭霍尔木兹海峡并展开反击。有了委内瑞拉的经验，大家以为周末就结束了。

3月1日-3月2日：战火外溢至整个波斯湾，伊朗对中东美军基地及以色列本土发动多轮导弹袭击。

3月4日-8日：美以联军宣布取得制空权，基本歼灭伊朗海空军，但伊朗导弹反击仍在持续。

3月9日-11日：特朗普TACO，先称战事“很快结束”以平抑油价，后威胁“猛烈20倍打击”，并松口“有条件谈判”，但遭伊朗强硬拒绝。

3月12日：战事进入第13天，伊朗宣布结束“对等反击”，转为“连环打击”策略，美以则释放停战信号，战局转入相持阶段。

3月9日油价见顶，WTI主力合约CL2604一度冲击120块，跨期价差也同时见顶。

问题来了，为啥3月9日要做空跨期价差（做空5月合约，做多12月合约），而不是直接做空近月合约？

1、我们来回顾过去31年的数据（wind只有这么长的数据，sry），5月合约-12月合约绝大部分时候在零轴附近波动，除了2020年疫情的负油价和2022年的俄乌冲突，均值回归大部分都在1个月以内。

2、逻辑上说，为啥大概率会均值回归？因为G7国家有储备油，总量大约是13亿桶，经过波斯湾的原油每天大约在1300万桶左右，那么这些储备油可以足够弥补全球消耗100天，油价高了消耗量自然少了，也许能够150天的缺口。如果跨期价差足够大，这个储备油一定会释放出来，来压低近月油价。

3、长期油价中枢上移。除了技术面极度清晰的反弹走出来了之外，伊朗不是一个类似委内瑞拉的软柿子，我们在前面多篇文章里面都有分析（3月5日FICC：伊朗的“马赛克防御体系”--穿鞋的怕光脚的，一场没有赢家的战争3月9日FICC：从1979到2026）。油价维持在80美元附近，符合伊朗的利益，又让美国很头痛。

4、近月用2605合约来做（内外盘都可以），考虑这个合约还有1个月以上的交易时间，中间战局大概率会发生反复，跨期价差的波动率非常值得交易。

最后一个问题，如果跨期价差不收敛怎么办？

1、首先原油波动率极大（见下图，俄乌冲突期间的原油波动率在今年3月9日的波动率面前都是弟弟。），这种仓位必须开得小，开仓步长拉大，确保保证金能应付各种极端情形，最好是不放杠杆（没有杠杆，就不会没有爆仓风险）。

2、必须做好最坏的打算。万一5月合约和12月合约不收敛，就把5月合约移仓到6月合约去，用时间换空间。

1、权益

周四大盘震荡走低，三大指数齐跌，市场避险情绪走高。截至收盘，上证指数跌0.1%报4129.1点，深证成指跌0.63%，创业板指跌0.96%，A股全天成交2.46万亿元，成交量较前日基本持平。

板块方面，31个申万一级行业指数中煤炭、公用事业和农林牧渔分列涨幅榜前三位，涨幅分别为4.24%、1.89%和1.32%，国防军工、机械设备和通信跌幅居前。

消息层面上，美伊冲突有所加剧，油价继续上行。根据券商的研究报告，若霍尔木兹海峡长期封锁，全球电力用煤需求可能年化增加8486万吨；若我国煤化工装置满负荷运行，仅此一项便将拉动国内煤炭消费近5000万吨。此外，原油上涨通过三条路径抬升农产品价格：一是燃料乙醇需求拉动玉米、甘蔗等能源作物价格；二是伊朗作为甲醇与尿素主要出口国，其局势不稳加剧氮肥、钾肥及草甘膦等农资成本压力；三是物流运输成本上升传导至终端农产品。受此影响，相关板块表现良好。

2、转债

转债在上半场跟随权益大盘指数下跌，走势基本贴合中证全指，中证全指最大跌幅1.2%，转债总指数最大跌幅1.1%；下半场护盘力量推动股指重新回到均线上方，中证全指跌幅收窄至0.5%，但是转债接近以全天最低点收盘。

全部转债风格指数均接近收于日内低点，转债呈现资金流出估值压缩特征。低溢价率转债跌幅不算突出，跌幅最高的是小盘、成长策略和低评级转债，等权指数跌幅也到达1.4%。大盘转债、AAA和低价转债跌幅在0.5%左右，国金50、双低跌幅也相对小一点。成长策略转债月度跌幅达到3.1%，自1月下旬以来的最大回撤已经超过8%。

转债个券上涨数量占比9%，行业层面只有煤炭转债是上涨的，其他行业转债全部下跌，有色和煤炭走势出现分化，有色转债跌幅最大，机械和电子转债下跌数量最多。

短金债吹响收益率下行的号角。

隔夜能化大涨，海外债市大幅上行，预感A债又要面临压力。但周四开盘买盘相当坚挺，30y 特06仅小幅上行0.5bps，且在2.29附近反复博弈。omo基本平，Xrepo隔夜1.3ofr，大行隔夜定价1.43%没有再上行。

期货开盘TL砸出近期新低111.08，很快就增仓拉升，但是在补缺后，111.4上方，多头减仓跑路，TL逐步跌破日内均线，再次回踩111.2附近。上午虽然30y疲弱，但6-7y金债延续前一日热情，盘面异动，220220、220215这样的老金债6家中介均出现1亿整量bid，大行买盘明显，全天下行2bps+。

2点后T也被带动拉升，前期有不少机构多金债空T，最近价差收窄约4bps，随着改策略的了结平仓，带动了T日内的持续减仓。尾盘来了消息，称部分银行成员参与市场利率定价自律机制会议，预计超10万亿同业存款或将迎来利率下调。消息点燃市场做多情绪，T增仓拉升，TL也快速减仓上扬。

全天来看，T减仓2900手，TL减仓2000手，TF因下周三即将面临1550亿续发压力，有所增仓。期货曲线小幅变平。现券端除短金债外，超长端表现更好，30-10y 特06-2522价差压缩0.6bps至46.2bps。30y中最亮眼的是前期被砸的灰头土脸的260002，终于喘过气下行2bps，与特06价差压缩0.65bps。10y金债受情绪影响，表现好于国债，220-2522价差压缩0.35bps，215表现更好。

纳斯达克指数跌1.78%，纳斯达克中国金龙指数跌1.02%，A50期货和恒生科技指数期货分别跌0.43%和跌0.60%。十年美债收益率上3bp至4.263%。COMEX黄金收盘5125.8美元/盎司。美元兑人民币离岸升值55bp至6.8821。