一、市场交易特征： 2026Q1通胀超市场预期演绎，也超出了我们在2025年11月发布的年度行业配置报告《温和通胀重启，关注顺周期》的预期幅度，2月PPI当月同比从此前最低点-3.6%（2025年7月）逐月改善收敛至-0.9%。全球Halo交易&地缘政治冲突加剧加持顺周期的配置逻辑，行业风格从科技成长轮动到顺周期资产。2025下半年以来，顺周期涨价链行情从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材扩散。
历史上PPI底部企稳回升阶段A股和港股的顺周期风格因子均占优：本轮A股港股顺周期超额收益的时间短于历史平均，油价从2025年底的60美元/桶左右迅速超过100美元/桶，但本轮顺周期上涨20%左右，还未充分仍在趋势中，涨价链的相对表现和向下游传导仍处于“上半场”。复盘过去油价上行阶段（2007-2008年、2009-2011年、2016-2018年、2020-2022年）的行业轮动顺序：通胀预期升温，资源品表现占优（有色金属、煤炭等）；油价高位持续较长时间：经济可能进入滞胀阶段，防御性行业表现占优。如果油价上行主要受供给冲击，则行业轮动可能跳过预热期，资源品表现更直接。
二、基本面：2026年通胀上行，A股进入补库阶段，营收、净利润增速和ROE将提升，一季报预计顺周期涨价链业绩亮眼，制造业持续底部改善，消费地产继续磨底、 非银TMT维持高增。
连续2年扩内需（两新两重：促消费+扩投资）作为当年经济的首要任务。“十五五” 再度重视总量，坚持以经济建设为中心：“十二五”、“十三五”和“十四五”规划中均是以结构改革作为主线，而“十一五”规划也是以经济建设为中心；另外历史上五年规划首年的名义GDP增速均相比前一年加速。
A股库存周期处于低位，2026年油价中枢提升，PPI改善带动企业回归补库周期；同时油价通过库存价值重估、成本传导与需求弹性三方面影响顺周期行业盈利。
近期随着大宗商品成本上涨，1季度涨价链开始蔓延：1）油运、钴、铜铝、金银、化工品均价同比高增；黑色系周期品价格降幅明显收敛、2）存储价格同比高增，DRAM向NAND传导；3）锂电材料价格普遍同比翻倍，光伏涨价分化；3）公司主动进行产品提价的行业有化学原料、纺织化学品、农化品、玻纤、金属制品等；4）销量双位数增长的有半导体、挖机内销、乘用车出口、重卡、叉车等；5）消费建材、牛羊肉、乳制品等价格部分同比回正。
目前供给出清程度较好的行业主要集中在：建材、化工、地产、光伏、电池、风电、养殖业、化学制药等。
三、行业政策和产业趋势：“国内超大规模市场”VS“全球Halo交易”
连续2年的首要任务强调着力建设强大国内市场： “购在中国”、“出口中国”、“投资中国” ：1）未来能源提至未来产业的第一顺位，重点关注核相关产业链的长期投资机；2）首提“智能体”和“打造智能经济新形态”，重视我国智能制造的全球供应链优势；3）关注新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市带动消费品估值触底回升的机会。国际经验来看，消费具备从“生存”到“体验”演进变迁的共性，当前中国服务消费占比低，仍有扩张空间。
A股当前“Halo”资产（重资产低淘汰率，两个维度财务打分均在45分及以上）的行业主要分布在：顺周期资源品的煤炭、有色、石油石化、建材，基础设施的公用事业、交通运输，品牌属性强的食品饮料等部分消费品。
四、行业流动性：中长期增量资金可期
1）人民币升值预期和PPI上行均会促使外资明显流入中国资产；2）2026年内3年和5年期存款预计超40万亿规模到期，“资产荒”背景下A股和港股的股息率仍有相对性价比；3）2026Q1股票型ETF被动基金流出8000多亿元，当前公募主动权益明显低配顺周期和消费行业。
五、行业估值：我国“Halo”资产低估仍有全球优势
1）A股金融、消费、部分顺周期行业估值仍在历史中位数以下；2）AH上市公司估值对比，从PB来看A股的电力设备和医药生物更便宜；港股的众多周期行业仍破净；3）全球估值对比来看，中国作为全球制造业大国，HALO交易的估值溢价需重视；龙头公司对比，港股及A股传统行业相对较低（HALO交易相关行业集中在此），包括上游资源、化工、建筑与工程、机械、海运、港口、公路及物流基础设施，以及金融地产行业。
六、2026年Q2行业配置：通胀超预期继续顺周期，推荐传统资源和未来能源。基本面趋势投资框架推荐通胀回升受益的传统顺周期资源，包括如钢铁、煤炭、建材、建筑、化工、有色、农产品和电力设备等；主题方面重点关注未来能源之核产业链。
风险提示：1）全球经贸格局预期不明，世界经济增长可能不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面尤其是出海企业经营存在扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势；2）本文分析以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差；公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性，且基金季报数据有时间滞后性；3）市场风格转化的判断依赖于宏观PPI上行这一基准假设，若宏观条件超预期变动，市场的反映可能是非线性的。
