上周（3.16-3.20），债市在基本面回暖、通胀担忧升温、地缘冲突反复及技术性修复交易交织下呈现弱势震荡格局。周初受经济数据改善和外部“滞胀”交易冲击影响，长端利率明显承压；随后随着利空逐步消化、交易盘回补，市场出现阶段性修复，但整体情绪仍偏谨慎，长端依然表现弱于短端。短端资产则在资金面平稳、同业存款利率调降预期及避险情绪支撑下相对稳健，收益率曲线延续陡峭化。
信用债方面，市场延续分化，中短久期、偏票息品种表现较好，低等级城投债和中短票收益率仍有下行动力，而长久期普信用债、长二永等高弹性品种受估值偏薄、季末需求走弱及交易活跃度下降影响，波动加大。考虑到3月末理财回表、信用债需求边际走弱，以及资金利率和政府债供给等潜在扰动，长端利率仍面临一定上行压力，市场尚未形成一致做多预期。
整体看，当前债市仍处于震荡消化阶段，短端确定性强于长端，防御思路仍应优先于进攻，策略上建议继续围绕中短久期、高票息资产布局，以票息收益抵御未来市场波动，关注1-3年中低等级信用债及流动性较好的二永债的阶段性配置价值。
（二）宏观：春节错位和财政靠前发力支撑1-2月经济数据开门红数据方面，1-2月关键经济数据表现均好于去年12月，其中固投、出口数据表现亮眼，社零呈现结构性提振。固投方面，1-2月同比增速1.8%，其中基建增速11.4%，制造业增速3.1%，房地产增速-11.1%，整体实现了“止跌回稳”。结合看1-2月财政支出节奏：今年1-2月财政支出进度为15.6%（过去5年平均值为14.8%，25年同期为15.2%），财政靠前发力的节奏较为明显，为1-2月的固投增速提供了有效支撑。考虑到去年新型政策工具投资项目可能延后至今年1-2月数据中显现，固投增速的可持续性有待观察，但1-2月的增速已为全年的固投止跌回稳目标打下了良好的基础。社零方面，1-2月同比增速为2.8%，整体偏低。其中汽车零售、石油制品类为主要拖累项，增速分别为-7.3%和-9.7%。汽车零售主要受去年底新能源车免税政策退出，提前透支了年初部分需求所致。剔除汽车零售和石油制品后，社零增速为4.7%（同口径去年增速为3.7%），假期带来的结构性提振效果明显。
宏观叙事上，随着伊朗冲突的持续时间拉长，各国央行面临潜在滞涨风险，货币当局均暂缓降息或提前加息。受此影响，美元指数走强、风险资产走弱、黄金回落，全球资产面临短期重新定价的情形。中国资产虽面临外部金融市场的风险传导，但适度通胀利好国内经济，并且在政策当局的调控下，资产价格回调幅度有限。因此，中国资产的安全性溢价正逐渐成为叙事上的一个焦点。
（三）资金与机构行为：资金平稳跨税期，关注跨季情况本周面临税期，但考虑到并非缴税大月，央行并未大量投放流动性，周一央行对6M期买断式逆回购缩量续作1000亿元，大行资金融出规模有小幅下降，周三14天资金可跨季，上行幅度有限，整体来看资金面维持平稳。下周资金迎来跨季，同时政府债净缴款规模上升，目前跨季进度偏慢，资金面或面临一定扰动，关注央行呵护程度。
机构行为方面，本周主要买方为其他机构，主要买入存单，其次是基金，主要买入3y期限以内的信用债，而保险成为利率债最大买方，对超长国债净买入规模为今年以来最高值，主要卖方为中小型银行，主要卖出3-5y利率债，券商对利率债卖出力度有所减弱。整体来看，配置盘基本维持加仓，交易盘仍有小幅抛售，但幅度已有所减弱。
（四）海外：能源冲击引发滞胀风险，全球央行“转鹰”上周，全球宏观基本面被两大因素主导：一是中东局势恶化已从地缘风险演变为实质性的供给侧冲击；二是主要央行被迫紧急“转鹰”，导致全球资产定价逻辑重构。美以对伊朗能源基础设施打击升级，伊朗则报复性袭击卡塔尔等国能源设施，导致卡塔尔LNG产能下降17%，霍尔木兹海峡商业运输接近中断。受此影响，沙特、伊拉克等四国合计原油日产量削减多达670万桶，约占全球供应量的6%。这种深度的供应链破坏已将油价推升至110美元以上，并通过成本端向全球产业链传导，构成典型的“滞胀”催化剂。
面对突如其来的能源通胀压力，全球央行整体偏鹰，大多数央行未立即行动，但集体强化了对能源通胀和通胀预期的警惕，澳洲联储则率先加息。美联储虽维持利率不变，但点阵图较前次更偏鹰，2026年降息幅度预期收窄，部分官员甚至预计2026年不降息。欧洲央行同样按兵不动，但大幅上调通胀预测，市场也开始讨论欧央行可能加息。英国央行、日本央行维持谨慎、关注通胀风险。
受此影响，全球资产定价逻辑显著调整：油价继续走强，全球主权债券遭抛售，美债收益率明显上行，欧美股市普遍承压，美元维持偏强运行，非美货币整体走弱。黄金则在美元和实际利率上行压力下继续回调。
（五）利率债：债市长短分化，聚焦短端机会
3月16日至3月20日，三十年期国债估值收益率较上周上行2.16BP，周五收至2.3881%，十年期国债估值收益率较上周上行1.56BP收至1.83%，一年期国债估值收益率下行2BP至1.2568%，长端表现偏弱。1-2月，我国生产、消费、投资等宏观经济数据均呈现显著改善态势，普遍超出市场预期，叠加美伊冲突升级导致国际油价冲破100美元/桶，输入性通胀担忧急剧升温。此外，本周地方债供给放量以及与央行买断式逆回购缩量续作形成净回笼。长端和超长端利率波动较为明显，而短端在资金面呵护下表现相对坚挺，债市呈明显的长短分化特征。短期来看，长端和超长端受基本面缓慢修复、美伊冲突持续、原油价格高位震荡引发的输入型通胀预期抬升等因素影响，预计仍将维持震荡偏弱格局，需关注原油价格变动和权益市场对风险偏好的潜在传导，而短端受益于宽松的资金面表现更加稳健，具备一定的防御属性。操作上，当前超长债品种的波动幅度显著放大，尽管市场关注度较高，但其胜率和赔率均相对有限，博弈性价比不高，重点关注10y及以下期限的高胜率品种，把握波段交易机会。
（六）债市ET：ETF资金流出放缓甚至净流入
截至03/20，24只科创ETF规模合计2653亿元，较03/13环比减少11亿元。债券ETF以净流出为主，仅短融、城投、公司债和少数其他有净流入。
（七）转债：受地缘冲突升级与流动性紧缩预期影响，风险偏好降温
本周受地缘冲突升级与流动性紧缩预期影响，风险偏好降温，中证转债指数下跌3.15%。转债估值大幅压缩至中性区间，百元溢价率降至30.1%。平衡区、偏债区及新券估值压缩显著，而110元以下低平价、双低、大盘及高评级品种抗跌性较强。
短期内，地缘与资金面收紧为核心变量，权益下行风险未尽，实物及硬价值资产更具防御优势。中期看，监管托底信号明确，慢牛预期未改。建议严控仓位，逻辑向基本面回归，重视大盘低价转债的避险价值。若遇反弹，可小仓位博弈强股性转债的超跌修复。行业上立足防御，关注医药、消费、金融转债，兼顾实物资产与新质生产力机会。
（八）股市：周期承压
上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指逆势上涨1.26%。行业表现分化明显，通信行业以2.10%的涨幅领涨，银行板块微涨0.36%，而食品饮料小幅下跌0.48%。跌幅较大的行业包括有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）和钢铁（-10.29%），显示周期板块承压较重。资金面方面，南向资金整体呈现净流出态势，沪市港股通期间净流出53.22亿元，深市港股通净流出1.47亿元，市场成交相对活跃。
港股市场方面，恒生指数下跌0.74%，恒生科技指数下跌2.12%，表现相对A股更为抗跌。行业层面，香港电气设备板块以8.67%的涨幅居首，软件和汽车板块分别上涨4.38%和3.73%。跌幅较大的行业包括医疗保健技术（-15.69%）、农用化工（-12.23%）和其他金属与采矿（-11.89%）。资金流向方面，南向资金整体净流出，沪市港股通日均成交约716亿元，深市港股通日均成交约410亿元，显示港股市场交投相对平稳但外资态度谨慎。
（九）地产：市场逐步走稳
上周政策面平静，市场延续了政策利好带来的正向效应，行业供需正在改善过程中。上周大中城市新房成交环比继续回升、24城二手房成交环比继续回升，百城土地成交增速继续回升。新房、二手房周数据选取时间段为2026年3月13日-3月19日。土地成交数据选取时间段为2026年3月9日-3月15日。
