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4月10日，受中信证券一季报业绩大幅预喜及美伊局势缓和利好催化，证券板块盘中异动大涨超4%，证券行情风向标行情回归？
消息面上，中信证券4月9日发布业绩快报，2026年一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.6%。2026年一季度，资本市场保持良好发展态势，交易活跃度维持高位水平，公司积极把握市场机会，各项业务协同发力、稳步发展，推动经营业绩实现较快增长。
华泰证分析指出，从过往周期看，券商业绩呈脉冲式增长，波动性较大，市场对增长持续性有担忧。但近两年市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展，叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，在支持资本市场发展的政策基调下，慢牛环境可期，我们认为券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期，业绩增长稳定性提升，估值与业绩错配提供战略配置空间。 一、证券行情复盘
回望2025年A股市场，走出了一轮气势如虹的结构性行情。然而，素来对市场情绪高度敏感的证券板块，却交出了一份“冰火两重天”的答卷——基本面与业绩表现亮眼，股价表现却长期蛰伏、显著跑输主流指数，成为全年最令人费解的“价值洼地”。
盘面表现：板块表现滞后，价值洼地
2025年A股市场交投活跃度与指数涨幅均创近年新高。主流指数涨幅亮眼：上证指数全年涨18.41%、深证成指涨29.87%、创业板指暴涨49.57%；沪深两市成交额持续维持高位，据央行数据，2025年两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9%；新增开户数整体回暖，两融余额时隔10年重返2万亿元以上。
反观证券板块，表现堪称“佛系”。根据iFinD数据显示，截至4月9日收盘，中证全指证券公司指数（399975）2025年以来跌12.81%，大幅跑输上证指数31.14个百分点、深证成指47.2个百分点、创业板指67.99个百分点。
图：中证全指证券公司指数2025年以来跑输三大指数
数据来源：iFinD、东方证券
经纪业务：受益于2025年全年两市日均成交额同比增长61.9%达17045.4亿元，150家证券公司代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）达1637.96亿元，成为业绩基本盘。
投行业务：2025年A股逐渐回升，共有116家企业上市，同比上升16.0%；港交所IPO制度改革渐次落地，香港IPO市场显著扩容，6家头部券商（中信、中金、国泰海通、华泰、广发、建投）港股IPO承销规模市占率合计从2015年的16.4%大幅提升至2025年的36.7%。基于此，2025年板块证券承销与保荐净收入达337.11亿元，财务顾问业务净收入57.84亿元，全面受益于资本市场融资回暖。
数据来源：Bloomberg、华泰证券
海外业务：头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿/24亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。东吴证券预测，至2030年证券行业海外业务收入有望突破千亿元。
数据来源：中证协、东吴证券
头部领跑，中小券商争当黑马
证券行业“头部追求稳健，中小争当黑马”的竞争格局愈发清晰，不同梯队券商呈现差异化增长态势。
具体而言，中信证券以300.76亿元的净利润规模排名第一，全年净利润历史首次突破300亿元。国泰海通排名第二，2025年净利润规模达到278.09亿元，紧追中信证券。招商证券、东方财富2025年的净利润均超过百亿，分别达到123.50亿元、120.85亿元。中信建投、东方证券净利润均超过50亿元，分别有94.39亿元和56.34亿元。增幅方面，国联民生、湘财股份、国泰海通去年的净利润增幅均翻番，同比分别增长405.49%、325.15%、113.52%。与此同时，中原证券、申万宏源去年净利润同比增幅均超过80%，分别增长了85.41%、82.46%。
资产质量扎实，抗风险能力提升
截至2025年末，150家券商总资产达14.83万亿元，净资产为3.34万亿元，净资本为2.44万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）3.24万亿元，受托管理资金本金总额9.53万亿元，各项核心资本指标均保持稳健，为业务拓展与风险抵御提供坚实支撑。
三、背离之谜：业绩与估值为何分道扬镳？
1、结构性行情虹吸效应
2025年A股呈现典型的以科技为主线的结构性行情，人工智能、算力、半导体、商业航天等成长赛道凭借高景气与强故事性，吸引了绝大多数增量与存量资金。主动偏股基金对券商板块持仓比例仅 0.6%-0.8%，处于战略性低配状态，资金持续流出导致板块流动性匮乏、股价难有起色。
2、地缘冲突扰动情绪
2026年2月底，美伊冲突爆发以来，市场受到美伊地缘冲突影响，市场风险偏好仍未显著提升。伴随冲突缓和及海外扰动影响的边际减弱，市场风险偏好有望迎来修复。
3、行业逻辑变迁，“周期属性”被弱化
传统认知中，券商是“强周期、高弹性”的牛市品种，但 2025 年行业盈利增长更依赖自营稳健收益、财富管理常态化、投行均衡发展，波动下降、成长性增强。市场尚未适应这种“低波动、稳增长”的新逻辑，仍以传统周期股估值定价，导致估值中枢持续下移。
东方证券分析指出，在PB-ROE估值框架下，券商估值中枢通常取决于ROE修复的持续性及市场对其可持续性的认可程度。当前板块股价仍然承压，更多反映市场对成交和增量资金持续性的谨慎定价，而非对盈利趋势本身的否定。若后续市场交投活跃度维持高位、两融和增量资金继续改善，券商ROE上行有望进一步向PB修复传导，推动板块估值由当前低位向历史中枢回归。
