今年以来，美伊局势经历“谈判接近达成—军事冲突爆发—以打促谈再破裂”的反复。年初双方在日内瓦取得“最严肃进展”，但2月底美以联合打击使谈判中断。4月在巴基斯坦斡旋下，谈判一度完成80%，最终再度失败。当前临时停火至4月22日，美军增派航母，伊朗进入战备，霍尔木兹海峡通行受限。
美伊双方在核问题相关核心议题上存在显著且难以调和的分歧，具体分歧集中在四大关键领域。在铀浓缩问题上，美方要求伊朗暂停铀浓缩活动20年，而伊朗仅同意最多暂停5年，双方在时限上差距悬殊；对于已生产的浓缩铀处置，美方坚持要求将其运出境外销毁，伊朗则主张保留在境内自行处置的权利，核心争议围绕主权与核材料管控展开。在霍尔木兹海峡管控问题上，美方倡导该海峡实行国际共管并保障免费通行，伊朗则坚决主张对海峡拥有完全控制权，维护自身海洋主权与地区主导权。而在制裁解除的先后顺序上，美方要求伊朗先放弃核计划再启动制裁谈判，伊朗则坚持美方需先解除全部制裁，双方在谈判前提与利益让步顺序上立场对立，这些核心分歧也成为美伊核相关谈判推进的主要阻碍。
基于上述分歧，未来3-6个月美伊局势存在三种情景：
美伊达成临时协议，油价回落至60-100美元/桶；
谈判僵持，双方边打边谈，油价100-150美元高位震荡；
局势升级，美伊进入全面战争，油价达到150美元/桶以上。
我们认为边打边谈，油价高位震荡的概率最大，主要理由如下：
第一，历史经验表明美国在中东从未快速停战。阿富汗战争持续20年，伊拉克战争8年，当前“边打边谈”模式预示冲突将维持较长时间，既不会轻易结束，也不太可能无限升级。
第二，高油价符合美国利益平衡。 页岩油成本40-50美元/桶，低油价将导致产业亏损；据Rystad估算，当前高油价可为美国油企带来634亿美元额外收益，特朗普公开表态“油价上涨美国赚很多”。但3月美国CPI能源分项同比已升至12.5%，通胀压力同样显著。因此美方最优策略是维持油价在可控的高位震荡，而非推动快速下跌或无限上涨。
第三，市场已出现“适应性疲劳”，供给对冲难以消除风险溢价。 即使4月13日油价再破100美元，美股并未恐慌抛售反而恢复上涨；IEA及美国大规模释储（美国1.72亿桶）只能短期对冲，而霍尔木兹海峡承担全球约20%石油运输，亚洲依赖度高达33%-70%，通行风险不消除，油价难回低位。
综上，未来3-6个月更可能呈现“高油价高位震荡”格局，这将为各类商品行情提供关键的宏观定价环境。基于这种宏观判断，东吴期货研究所针对不同商品未来行情做出推演，撰写一系列文章，为投资者提供参考。
一、能源化工
1、LPG
LPG 与原油呈现强正向联动关系，成本传导直接且显著，受油价影响程度偏高。LPG 作为原油伴生气及炼油副产品，原油在其成本构成中占比超 70%，定价直接挂钩沙特 CP 官价，二者相关系数处于 0.83-0.85 区间，联动性紧密。结合不同油价情景来看，当油价处于 90 美元 / 桶的温和高位时，LPG 价格将同步走强，原油每上涨 10 美元，LPG 对应每吨上涨 87 美元；若油价升至 110 美元 / 桶，强成本推动效应将显现，进口成本大幅攀升，化工端 PDH 装置利润受到明显挤压，LPG 价格涨幅进一步放大；而当油价突破 130 美元 / 桶进入高位区间后，LPG 会紧随油价同步上行，现货价格易出现跳涨行情，不过随之而来的需求负反馈也会逐步显现，PDH 装置减产情况将有所增加。
2、聚乙烯、聚丙烯
聚乙烯以油制路线为绝对主导，占比达67%，煤制、轻烃制路线分别占19%与14%，当前进口依存度约29%，中东货源占进口总量的40%-50%，其与原油的核心关联路径为“原油→石脑油→乙烯→PE”，成本传导体现为直接成本与进口到岸成本的双重驱动；聚丙烯同样以油制路线为核心，占比59%，煤制、PDH制路线分别占22%与19%，属于净出口品种，关联路径为“原油→石脑油→丙烯→PP”，成本传导以直接成本传导为主。
3、尿素和甲醇
尿素则以煤制为绝对主流原料路线，占比76%，天然气制、焦炉气制分别占21%与3%，为净出口品种，其与原油的关联以间接传导为主，核心传导路径涵盖两大维度：一是原油通过影响天然气价格传导至国际尿素价格，进而作用于国内尿素的出口套利窗口，二是原油带动煤炭替代涨价，推升国内尿素的生产成本。
甲醇同样以煤制路线为绝对主体，占比79%，天然气制、焦炉气制分别占9%与12%，进口依存度约13%，中东货源占进口总量的70%-80%，其与原油的关联同样以间接传导为主，核心传导路径覆盖多维度影响：原油影响天然气价格进而传导至进口甲醇成本、原油通过聚烯烃产业链影响MTO装置的甲醇需求、甲醇与原油的燃料能源替代效应，以及原油带动煤炭替代涨价推升国内甲醇生产成本。
4、烧碱和PVC
烧碱本身与原油的直接关联性不高，主要是通过两条路径传导。第一条是氯碱联产，因为原油价格上涨推高乙烯成本，乙烯法PVC减产，此时联产的烧碱供应相应收缩。第二条是出口驱动，若海外氯碱装置因为高油价或者原料问题减产，则全球烧碱供应缺口扩大，出口订单增加。烧碱本身的生产成本主要来自于原盐和电力，在国内与煤炭价格相关性更强，油价上涨后烧碱价格上涨主要由供应收缩预期驱动。
PVC对原油的关联度比较分化。乙烯法PVC因为根本原料是原油，与原油强关联。但是中国主流，占比七成以上的电石法PVC是煤制的，与原油关系不大，主要还是情绪上的转移。另外很重要的一点是出口预期，由于国外PVC主要由乙烯法制备，受原油影响大。在原油高价之下，PVC内外价差迅速拉大，国内低价的煤制PVC大量出口以取代国外高价油制PVC（虽然在高端品、医用品上电石法PVC还无法完全取代乙烯法PVC，但常规管材、型材相互替代绰绰有余）。
5、纯苯、苯乙烯
纯苯和原油的关联度非常高，原油制备石脑油制备纯苯，原油占据纯苯成本超过70%。纯苯本身是制取乙烯和PX的副产品，因此纯苯装置开工率也受炼厂整体开工率影响很大。苯乙烯的原料纯苯和乙烯都和原油关联度非常高，对油价上涨也很敏感。
6、PX、PTA和乙二醇
PX生产以石脑油为直接原料，形成“原油涨价—石脑油跟涨—PX价格同步上行”的典型逻辑。其传导效率高于PTA：布伦特原油每变动1美元/桶，对应PX价格变动约60元/吨（假设加工费、汇率等静态不变）。此外，供应会进一步强化或弱化这一传导效率：2026年上半年PX供需缺口明确，二季度装置集中检修，且上半年没有新增产能投放；进口依存度维持在20%左右，主要来自高度依赖中东原油的韩国和台湾。PPTA以PX为直接原料，依赖成本推动，同时受下游需求影响。布伦特原油每变动1美元/桶，对应PTA价格变动约40元/吨，弹性弱于PX。2026年PTA市场无新增产能，但加工费修复持续性待观察，下游需求承接能力构成关键制约。
MEG全球油头路线占比约67%，为典型原油定价产品，高油价直接推升其生产成本。尽管我国独有煤制工艺占比在33%，但是产品纯度不及石油工艺。且海外货源的成本优势较高，中国乙二醇仍有25%依赖进口，其中伊朗贡献了我国进口乙二醇的65%。地缘冲突导致霍尔木兹海峡封锁，供应受限使得在原油价格上涨时，获得额外风险溢价，高油价区间存在非线性的上涨。
朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567） 凌凡（Z0021486）郑国奎（Z0022640）周希（Z0023135）李驰（Z0022225) 曹可安（Z0023621）
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