攻守兼备,电力板块迎来价值重估行情

1.1 近期市场震荡分化，确定性资产重新受关注

2025年四季度以来，A股市场运行并未呈现出一致的趋势性上行特征，而是表现为震荡运行与结构分化并存。从宽基指数累计净值走势来看，万得全A整体呈现缓慢抬升，但过程中多次出现回撤；沪深300走势相对平缓，缺乏持续向上动能；中证500虽在阶段性表现较强，但波动显著更高；创业板指则体现出更高弹性与更频繁的回撤。不同指数之间并未形成稳定的强弱关系，而是多次出现相对优势切换，说明市场缺乏统一主线，更接近震荡环境中的结构性行情。

从时间维度拆解，市场的震荡特征呈现出更明显的内外部交织特征。2025年9月至12月，政策层面在此阶段持续强调“稳市场”和“强化逆周期调节”。在这一背景下，风险偏好难以显著抬升，增量资金入场动力有限，市场整体表现为横盘震荡中的弱势运行。宽基指数整体收益平缓甚至略有回落，各类风格之间差异不显著，市场未形成明确的进攻主线。

2026年1月，市场出现阶段性改善迹象，中证500明显跑赢沪深300，风格由大盘核心资产向中盘方向扩散。一方面，市场情绪有所回暖，资金开始向弹性更高的中盘资产扩散；但另一方面，监管层仍强调“增强市场内在稳定性”和“防止剧烈波动”，政策基调并未转向全面宽松。在此约束下，市场虽出现上涨，但缺乏持续上行动力，风格扩散更多体现为短期轮动。

2026年2月至3月，市场再度进入波动加大阶段，尤其是3月整体承压更为明显。这一阶段的重要扰动来自外部环境，中东地缘局势升级带动原油价格快速上行，全球风险偏好明显下降。在外部冲击下，一方面风险溢价上升压制估值水平，另一方面资金风险偏好回落，高弹性资产出现更为明显的回撤，中证500跌幅显著扩大，市场整体波动水平明显抬升。前期由风险偏好驱动的风格扩散并未演化为稳定主线，反而在外部冲击下快速反转。

综合来看，当前A股市场表现较为震荡。一方面，市场缺乏持续一致的上行主线；另一方面，不同风格之间的相对强弱快速切换，叠加持续的地缘与能源价格等外部因素的冲击，使得波动水平明显上升。在这一环境下，高弹性资产的收益不确定性显著提升，单纯依赖风格择时获取超额收益的难度加大。

在此背景下，组合配置的核心逻辑需要相应调整，由追逐高收益弹性转向更加重视波动控制与回撤管理，更加关注具备稳定现金流和收益确定性的资产类型。有必要进一步从资产特征出发，比较不同方向在当前环境下的抗波动能力与配置价值，以寻找更适合承接防御需求的配置方向。

1.2震荡市中，电力公用事业具备更强的配置稳定性

在宽基指数震荡与风格轮动并存的市场环境中，资产配置需要更加注重收益、波动与回撤之间的匹配程度。对于防御型资产而言，其吸引力在于能否在波动可控的前提下维持相对稳定的收益表现。

从中信一级行业区间收益表现来看，2025年9月至2026年3月，电力行业整体表现居于前列，年化收益率处于较高水平，明显优于多数传统防御板块（如金融、消费），同时亦不逊于部分顺周期行业。相较之下，材料、通信等成长类行业在该阶段收益表现相对承压，反映出在震荡环境下高弹性板块的收益稳定性不足。由此可见，在本轮市场波动过程中，电力行业不仅具备防御属性，同时体现出较强的阶段性收益韧性。

从波动特征来看，电力行业的优势并非来源于高波动下的收益放大。结合历史数据，电力指数长期年化波动率显著低于信息、通信等成长板块，整体处于低波动区间。在震荡市中，这种相对可控的波动水平，有助于提升组合的稳定性并降低回撤压力。

从估值与基本面结构进一步观察，电力行业的“防御质量”还体现在多维度支撑上。一方面，从滚动五年估值分位来看，电力板块整体估值处于历史中枢附近或偏低水平，安全边际相对充足；另一方面，行业具备相比成长行业更高的的股息率，能够提供持续的现金回报来源。同时，作为典型的基础公用事业，电力行业需求受宏观波动影响较小，经营现金流稳定，自由现金流长期为正，资本开支节奏相对可控，资产负债结构亦保持在合理区间。这些特征共同决定了其盈利的可持续性与经营的连续性。

1.3 行业基本面稳定，电力板块具备防御底色

电力板块在不同市场环境中能够体现出较强的防御属性，其原因在于行业自身所具备的稳定需求基础、平稳供给体系以及持续优化的结构特征。作为典型的基础公用事业，电力行业天然嵌入宏观经济运行与居民生活之中，具备“需求刚性、运行平稳、结构稳健”的底层属性，这构成了其防御底色的核心来源。

从需求端看，电力消费与宏观经济活动高度相关，但相比周期行业具备显著的刚性特征。近年来，全社会用电量整体保持稳健增长，反映出经济活动对电力的持续需求。电力消费并非由短期景气驱动的弹性需求，而是具有长期底盘的基础性需求。与可选消费或周期性工业品相比，电力需求受单一行业景气波动的影响更小，从而在宏观波动环境中展现出更强的稳定性。

从供给端看，电力行业运行的供需匹配机制较为成熟。全国发电量与用电量长期保持同步增长，发电装机持续扩张，行业整体不存在显著的供需失衡问题。相比典型的周期性行业，电力行业的供给并不会因价格波动而出现剧烈收缩或扩张，其运行更依赖于中长期规划与调度体系，这种制度性特征使行业整体波动显著低于一般工业部门。

从需求结构来看，电力消费的多元化进一步强化了行业稳定性。第二产业长期占据用电主体地位，构成需求基本盘；同时，第三产业与居民生活用电占比持续提升，使电力需求逐步由“工业驱动”向“多元驱动”转变。这意味着电力需求同时嵌入工业生产、服务业运行与居民生活等多个场景，覆盖范围越广，对单一经济链条波动的敏感度就越低，从而在宏观环境变化中保持更强的韧性。

综合来看，电力公用事业的防御属性并非来源于市场交易层面的风格偏好，而是由行业基本面所决定：电力需求相对具备刚性且覆盖广泛，供给体系运行平稳、调节能力较强；同时，多元化的需求结构进一步增强了行业韧性。在此基础上，不同细分赛道共同构建起电力板块的稳定底盘，使其在宏观波动与市场不确定性环境中具备天然的防御优势。

2.1 HALO交易的兴起：硬资产与战略资源重获溢价

作为能源体系的核心载体与现代经济运行的基础设施，电力资产具备高资本密度、低替代性与长期存续能力，其价值来源于“被需要”而非“被交易”。在全球不确定性上升、能源安全约束强化以及算力需求爆发的背景下，这类资产的定价逻辑正在发生结构性变化，市场开始从“收益分配”转向“系统重要性”，电力板块的资产属性亦随之升级。因此，有必要从资产本质出发，对电力板块进行重新定位。

在传统资产分类框架中，“红利资产”通常是从现金流分配的角度进行界定，即以高股息率、稳定分红能力以及相对较低的估值水平为核心特征。这一类资产的投资逻辑，本质上是基于“收益兑现”的确定性，强调的是企业盈利向股东回报的持续输出能力。然而，这种以分红属性为核心的理解，更多停留在结果层，而非资产本质层。

近年来，随着全球宏观环境发生深刻变化，单纯依赖分红逻辑的资产定价框架逐渐显现出局限性。一方面，全球利率中枢经历下行后再波动上行，传统“类债券属性”的红利资产，其吸引力在不同利率周期中出现明显波动；另一方面，地缘政治冲突频发、供应链重构加速，使得“安全性”与“可控性”成为资产定价的重要维度。在这一背景下，市场开始从“现金流分配”转向“资产本身”，更加关注哪些资产在经济体系中具有不可替代性、长期存在性以及战略价值，“HALO资产”的框架正是在这一过程中逐步形成并强化。

所谓HALO资产，本质上是从资产属性出发，对一类具有High barrier（高进入壁垒）、Asset-heavy（重资产属性）、Long duration（长期存续能力）、Operational indispensability（运行不可或缺性）特征资产的概括。这类资产通常嵌入经济体系运行的底层结构之中，其价值并不依赖短期盈利波动或分红分配，而来源于其在系统中的“不可替代性”与“持续被需求”的特征。

相较传统“红利资产”更多从结果层（分红、股息率）进行定义，HALO资产更强调资产本身的结构性属性。在全球利率环境波动、地缘政治不确定性上升以及供应链重构的背景下，市场定价逻辑正在发生转变：从关注“现金流分配能力”，逐步转向关注“资产在经济体系中的地位”。电力资产正是在这一过程中，从“类红利资产”向“核心基础设施资产”演进。

从行业对比来看，这一特征亦可以得到直观印证。以股息率分布为例，电力行业整体处于市场中上水平，并非极致高分红，但其收益特征呈现出明显的“稳定而非极端”特征，体现出与传统高股息行业不同的收益结构——其分红更多建立在稳健现金流之上，而非周期性利润波动。

进一步从资产负债结构来看，电力行业整体杠杆水平处于中等偏上区间，高于部分轻资产行业。但与之对应的是，其资产端具备强现金流支撑与长期稳定回报能力，使得“重资产+稳定现金流”的结构形成自洽。

综合来看，无论是能源体系重构、算力基础设施扩张，还是各国围绕关键资源与核心产业链的再布局，本质上都在强化一类资产的共性特征：高门槛、低替代性以及对经济系统运行的基础支撑作用。电力行业正是这一类资产的典型代表。其定价逻辑也因此从单一的“分红回报”逐步转向“系统重要性”，并在不确定性上升的宏观环境中，开始体现出一定的“安全溢价”与“战略溢价”。

2.2 电力资产的三重属性：重资产、低淘汰、必需运营

在各类防御性资产中，电力之所以具备更高的资产层级，关键在于其同时满足“重资产、低淘汰、不可替代”三重特征，这使其从一般意义上的防御资产跃升为具备战略属性的基础设施资产。

电力系统的建设依赖于巨额资本开支，无论是发电端、电网端还是储能体系，均需要长期、持续的大规模投资。这种高资本密度不仅显著抬高了行业进入门槛，也使得存量资产具备较强的稀缺性与排他性。一旦形成规模化系统，其替代成本极高，资产护城河天然稳固。

尽管能源结构在不断演进，但“电”作为最终能源形态的地位并未动摇。无论是传统火电、水电，还是新能源发电，其核心输出形式始终是电力本身，这意味着行业不会因技术迭代而被整体替代，只会在结构内部进行升级。这种“内部演化而非外部颠覆”的特征，使电力资产具备极低的被淘汰风险。

电力是现代经济体系运行的基础要素。数字经济依赖算力，而算力的本质是电力的转化；工业体系依赖稳定能源供给，而电力是最核心的能源载体；居民生活从照明到通信再到智能终端，同样建立在电力基础之上。这种覆盖生产、生活与信息系统的全维度依赖，使电力成为真正意义上的底层基础设施，其需求具备刚性且长期存在。

电力并非“防御性更强的一类资产”，而是“具备基础设施属性的核心资产”，其资产层级显著高于一般红利型行业。

2.3 AI、能源转型与能源安全共振，电力底座价值持续抬升

在传统框架下，防御资产之间的比较往往停留在收益稳定性与估值安全边际层面，但当前宏观环境的变化，正在推动电力行业的价值中枢出现系统性上移，其背后的驱动力来自多重结构性因素的共振。

AI与算力需求的爆发正在重塑电力需求结构。随着超大规模智算集群的建设推进，算力已从“科技基础设施”转变为“经济核心资源”，而电力则成为其最直接、最刚性的约束条件。2026年政府工作报告中首次明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，标志着电力与算力的协同关系已上升至国家战略层面。这意味着未来电力不仅是传统意义上的能源供给，更是数字经济增长的核心支撑，其需求弹性和战略重要性同步提升。

国内方面、在“双碳”目标背景下，终端能源消费加速向电气化转型，交通、电热、工业等多个领域均在提升电力占比。这一过程并非削弱传统电力系统，反而进一步放大其在能源体系中的核心地位，使其从“能源载体”升级为“能源中枢”。国际局势上，2026年初中东局势升级、油价大幅波动，再次验证了外部能源供给的不确定性。在这一背景下，可控、稳定、本土化的电力体系成为国家安全的重要组成部分，其战略价值进一步凸显。

在AI算力需求、能源结构转型与能源安全约束三重因素的共同作用下，电力行业的价值逻辑正在发生根本性变化：其定价不再仅仅锚定于分红能力和短期盈利，而是逐步转向基于基础设施属性与战略资源属性的“HALO逻辑”。

电力不应再被视为众多防御资产中的普通一员，而应被重新定位为具备底层支撑能力的核心资产类别。其价值中枢的上移，正是从“红利逻辑”向“HALO逻辑”跃迁的直接体现，这也是当前资产配置中应优先选择电力板块的根本原因。 

3.1 指数定位与编制逻辑

中证全指电力公用事业指数（CSI All Share Electric Utilities Index，指数代码 H30199.CSI）是一只股票类指数，基日为 2004 年 12 月 31 日，基点为 1000，由中证指数有限公司于 2013 年 7 月 15 日发布。该指数旨在全面反映中国电力及公用事业类上市公司的整体表现，为投资者提供行业配置和投资分析的基准。指数样本涵盖沪深两市电力及公用事业领域的大中型上市公司，能够体现行业整体走势，同时兼顾政策与市场环境变化的影响。

指数编制遵循以下逻辑：首先，样本选取依据中证全指指数的样本空间，将证券按照中证行业分类法划分至各一级、二级、三级及四级行业。若某行业内证券数量少于或等于 50 只，则全部证券作为样本；若超过 50 只，则剔除成交金额排名后 10% 及累积总市值占比 98% 以后的证券，同时确保剩余样本不少于 50 只。其次，指数采用自由流通市值加权，结合权重因子进行调整，以兼顾规模与流动性。最后，指数定期每半年进行样本和权重调整，并在特殊事件发生时进行临时调整，例如退市、收购合并或行业归属变更。

3.2 成分结构与行业分布

中证全指电力公用事业指数的成分股主要集中在电力生产与供应及公用事业服务两大板块。截至4月1日，权重最高的五家公司分别为：长江电力（600900.SH）9.02%、中国核电（601985.SH）7.92%、三峡能源（600905.SH）6.47%、国电电力（600795.SH）4.59%及永泰能源（600157.SH）4.18%。这些企业多为大型国有控股企业，代表了行业龙头地位，同时自由流通市值较高，保证了指数的流动性与代表性。

3.3 风格特征与历史表现

中证全指电力公用事业指数呈现明显的防御性风格：成分股多为现金流稳定、盈利能力较强的公用事业企业，波动性较低，对经济周期敏感度相对弱。指数历史表现显示，其在市场下行阶段具有较强抗跌性，而在上行阶段收益相对平稳。由于样本多为大型国有企业，其波动主要受电价政策、能源供应和宏观经济环境影响，同时新能源及民营企业的纳入逐渐提高了指数的成长性和分散性。

3.4 估值与配置价值分析

截至2026年4月1日，中证全指电力指数总市值约为3114亿元，对应市盈率（PE）为18.69倍。从历史估值演变来看，指数PE在2022年一度触及约50倍的阶段性高点，随后进入持续回落通道；2023年至2025年期间，估值中枢维持在60—70倍区间震荡。进入2026年后，估值出现明显下修，当前18.69倍的水平不仅显著低于此前高位区间，也低于2021年同期约25倍的水平，已回落至近五年低位区间。

2022年以来指数总市值整体维持在2800—3300亿元区间内波动，当前3114亿元处于区间中枢附近，未出现明显收缩；而估值端则经历了“抬升—消化—回落”的完整周期，当前已进入相对底部区间。这一结构性特征表明，前期市场对电力板块的高盈利预期已基本消化，而板块基本面并未同步弱化，估值已具备较强安全边际。

4.1 基金简介：华安中证全指电力公用事业ETF（159011.SZ）

华安中证全指电力公用事业ETF（159011.SZ）由华安基金管理有限公司担任管理人，由兴业银行股份有限公司担任托管人，基金经理为顾昕。

该基金旨在跟踪中证全指电力公用事业指数的表现，通过追求跟踪偏离度与跟踪误差的最小化，力求为投资者提供最纯粹的电力板块Beta收益。作为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型、债券型及货币市场基金。

基金的认购费为0.30%（小于100万份）、每笔500元（大于等于100万份）。产品的管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年。

4.2 适配的投资者类型与配置场景

华安中证全指电力公用事业ETF（159011.SZ）作为跟踪电力及公用事业板块的被动型产品，其底层资产以电力运营企业为主，整体呈现出现金流稳定、分红能力较强、盈利波动相对可控的特征。在投资者适配层面，该产品更契合稳健型及绝对收益导向资金的配置需求，尤其适用于对回撤控制要求较高、强调收益确定性的投资者。同时，考虑到电力板块整体股息率处于市场中上水平，叠加较为稳健的盈利结构，该ETF亦能够较好满足以分红收益为核心目标的资金需求，并具备成为长期资金底仓配置工具的属性。

电力公用事业行业在组合配置体系中具备较强的“稳定器”功能。在经济增长承压或市场波动加剧阶段，电力行业凭借需求刚性与盈利稳定性，通常能够体现出一定的防御优势，因此该ETF适合在风险偏好回落环境中提升配置权重，用于对冲组合波动。同时，在高股息策略框架下，该产品可与银行、能源等分红属性较强的板块形成协同配置，实现收益稳定性与权益资产增值的平衡。在新一轮电力体制改革持续推进、容量电价机制逐步落地以及新能源装机占比不断提升的背景下，行业基本面存在持续改善预期，而当前板块估值仍处于相对低位，使得该ETF不仅具备防御属性，也具备一定的估值修复弹性。

4.3 基金公司介绍

华安基金管理有限公司成立于1998年，总部位于上海，是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一。公司秉承“以人为本，诚信守正，专业专注，追求极致。”的核心价值观，深耕中国资本市场，致力于成为最受投资者信赖的，具有全球资产配置能力的一流资产管理公司。

公司积极致力于新产品的开发，先后开创了开放式基金、开放式指数基金、货币市场基金、QDII基金、ETF联接基金、固定组合类债券基金、黄金ETF及联接基金、公募REITs、跨市场政金债ETF等九大基金品类。

截至2025年末，公司旗下公募基金规模超8000亿元；非货币公募资产管理规模超5300亿元。公司管理公募基金共计293只，为超过1.4亿投资人提供专业服务，累计为投资者实现分红超1200亿元。

4.4 基金经理介绍

基金经理:顾昕女士,硕士研究生,8年基金行业从业经验。2017年3月应届毕业加入华安基金,历任指数与量化投资部ETF研究员、基金经理助理。基金经理投资年限2.33年,在管产品10只,规模共计40.16亿元。

1、 以上统计结果基于一定假设，根据历史数据统计获得，指数历史业绩不代表未来。

2、 受流动性、战争、行业景气度、政策等原因影响，市场存在指数下跌的风险。

3、 基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险。

4、 基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。