3月17日，协创数据发布2025年年报。
其中变化最大的，当属现金流。
如下图所示，2024年以前，公司的三大现金流基本维持在几亿元级别，表现相对稳定。
进入2025年，画风突变：经营活动现金流同比增长1011.23%；筹资活动现金流同比下滑1632.75%；投资活动现金流同比增长1831.76%。
那么，协创数据在2025年发生了什么？为什么现金流的波动会这么大？
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接下来，我们对协创数据的现金流进行具体分析。
1.经营活动现金流
经营活动现金流主要指主营业务带来的现金流入，反映了企业的造血能力，一般与企业的业绩息息相关。
2025年，协创数据的经营活动现金流从上一年的0.99亿元增长至11亿元，说明协创数据的主营业务盈利能力实现了跨越式提升。
从业绩来看，协创数据近年来一直在走高增长道路。
2020-2025年，公司的营收从22.49亿元增长到122.36亿元，五年时间翻了五倍。
净利润来看，2023-2025年，公司的净利润增速分别为119.46%、140.8%、68.32%，也就是说，公司近三年来平均每年的净利润几乎都能翻一番。
不仅如此，根据公司发布的业绩预告，2026年一季度，公司的净利润为6.5亿元-8.5亿元，同比增长284.14%-402.33%。
这一巨额增长背后，是公司在算力相关产品或服务的销售上取得了突破性进展。
2024年以前，协创数据的主营业务是数据存储设备和物联网智能终端。
2025年，协创数据首次将智能算力产品及服务、服务器及周边再制造两项业务单独列出来，公司当年的业绩增量也主要来自这两项。
具体来看，智能算力产品及服务、服务器及周边再制造业务分别实现营收27.61亿元、25.75亿元，合计占比超过40%。
这两部分业务主要还是围绕服务器展开。
产品方面，公司自己制造服务器交付给下游客户，顺便进行二手服务器维修翻新，即公司的服务器及周边再制造业务。
同时，公司也提供算力租赁服务，即公司将服务器建造成大型数据中心，租赁给下游互联网厂商并负责管理维护，收取租金和管理费用。
2.投资活动现金流
要知道，数据中心是重资产模式，需要花费大笔资金用于厂房设备。
在过去一年，协创数据最大的动作就是不停地买服务器。
2025年以来，协创数据共发布6次公告，向多名供应商采购服务器，且金额越来越大，合计金额不超过322亿元。最近的一笔交易在2026年2月，金额高达110亿元。
这些服务器将成为公司构建算力基础设施的核心，这也是协创数据2025年出现投资活动现金流大幅流出的原因。
2025年，公司资本开支高达137.35亿元，同比激增1732%；固定资产达到92.83亿元，同比激增1567%；在建工程为33.47亿元，同比激增1996%。
这一系列数据的大幅增长，说明了公司在算力基础设施建设方面确实下了血本。
那么问题来了，协创数据买服务器的钱来自哪里？
3.筹资活动现金流
2025年，公司经营活动现金流为11亿元，在手货币资金为23.70亿元，显然不足以支撑庞大的资本开支。
我们发现，公司2025年筹资活动现金流为135.91亿元，在数额上与投资活动现金流差不多，说明公司为了大规模的设备采购，采取了一定的融资手段。
一方面，公司加大了借款力度。
2025年，公司取得借款收到的现金从上一年的23.69亿元增加到166.11亿元。
具体来看，2025年协创数据的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款均出现了大幅上升，金额分别为42.92亿元、32.74亿元、74.83亿元。
另一方面，公司也在试图对外募资。
2025年10月，协创数据递表港交所，拟赴港上市，募集资金主要用于服务器采购及数据中心建设。
到这里，我们将以上信息串联起来，结论就清晰了：
2025年协创数据通过布局算力相关产品，实现业绩大幅增长，同时运用杠杆借到大规模资金，将借的钱和赚的钱投入到服务器采购上，进一步支撑其智能算力业务。
能否撑起未来？
不过，以上我们对现金流的分析还是基于过去的数据。
如果未来AI发展不及预期，协创数据大规模采购的服务器是否会面临闲置？公司的高杠杆融资虽然支撑了当前扩张，但是否过于激进，未来是否会对现金流状况构成挑战？
对此，我们可以关注下面三个指标。
一是行业景气度。
AI大模型的训练对高端算力需求旺盛。
3月以来，国内阿里云、腾讯云、百度等厂商密集发布AI服务涨价公告，涨价幅度在5%到34%不等。
由于自建数据中心耗时长、资金需求量大，很多企业会选择算力租赁模式。据IDC预测，2026年全球算力租赁市场规模将突破800亿美元，年复合增长率超25%。
在算力资源稀缺背景下，算力租赁市场相关厂商的议价权有望提高。
二是订单。
目前，协创数据尚未公开披露其订单数据，对于订单的回复多为：“目前公司在手订单充裕，并正在积极推进相关订单交付”。
不过，我们可以从合同负债来侧面观察订单情况。
合同负债是签订合同后，客户预先支付的款项，在一定程度上可以反映订单的旺盛情况。
2025年，协创数据的合同负债为2亿元，同比大增853.89%。未来随着公司订单的交付，这部分合同负债会转化为收入，增厚业绩。
三是客户。
根据年报披露，协创数据的客户覆盖联想集团、安克创新、小米、中国移动、360等大型企业。
尤其是，公司的子公司奥佳软件已正式取得英伟达NCP（紧密合作伙伴）资质，这也是对协创数据在AI算力租赁和云计算服务方面能力的认可。
从客户结构来看，公司的客户集中度也在降低。
2020-2025年，协创数据的前五大客户销售额从19.65亿元上升至57.2亿元，收入占比反而从83.37%下降至46.75%，尤其是第一大客户收入占比从43.16%下降至30.81%。
这说明公司在降低大客户依赖的同时，客户结构朝着多元化方向发展，为公司未来的持续稳定增长奠定了更为坚实的客户基础。
结语
协创数据凭借在算力领域的积极布局，实现了业绩的高速增长和现金流的显著变化。
虽然高杠杆运营和大规模投资带来了一定的挑战，但其所处的算力租赁行业景气度持续向好，在手订单充裕，客户结构也在不断优化。
这些因素为公司未来的发展提供了一定支撑。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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