本期核心观点（2026.4.27）
A股：短期震荡整固，中期趋势未变，坚持业绩主线
港股：短期受地缘扰动，中长期聚焦业绩主线
美股：市场由地缘扰动重回基本面主导
黄金：长期逻辑未变，建议逢低配置
纯债：市场延续偏强震荡
转债：整体高估，结构分化
各位投资者好：
上周全球市场整体分化，美股科技强势走高、纳指续创阶段新高。A股在4100点位震荡调整。而美联储听证会上，沃什的最新发言被市场部分人士解读为鹰派言论，另一边美伊谈判陷入僵局，海峡复航不定，作为投资者，当下该如何把握动荡市场中的主线机会？
以下是基金投顾团队最新的市场观点——
A股
目前大盘整体处于震荡整理阶段，两市成交额逐步放大，场内资金正在大规模调换持仓、切换板块。
海外方面：美联储方面，沃什听证会表态偏谨慎，强调会缩表收紧货币且不会轻易降息，带动10年期美债利率走高，压制了全球股市的投资情绪。同时中东局势反复动荡，油价重新反弹至100美元上方，进一步加剧外围市场波动。
国内方面：近期上市公司年报、一季报陆续收官，不少业绩表现不佳的企业集中披露财报，部分前期大涨的热门板块业绩不及预期，导致资金纷纷卖出避险；另外，上证指数站上 4100 点后，不少短期获利资金选择落袋为安。但上周市场成交持续火热，日均成交额维持在2.5万亿上方，资金活跃度仍然较高，预计市场中期向好的趋势未变，配置上仍以坚持业绩主线，聚焦确定性为主。
行业方面：市场风格有望走向均衡。近一周，科技硬件在交易极度过热后出现回调，而基础化工、食品饮料、有色金属等前期滞涨的品种表现居前，市场初现风格切换迹象。站在当下，我们仍维持此前的观点，市场中期预计将围绕三大主线展开：产业趋势、PPI回升、低估值修复。但考虑短期的估值和交易拥挤度，“PPI回升” 和 “低估值修复” 主线可能阶段性强于 “产业趋势主线”。
短期操作上，可以重点关注三类机会：
- 食品饮料、非银金融、地产等低估值价值板块的补涨修复行情；
- 基础化工行业，受益于油价波动放缓、碳排放政策加码、海外订单增加；
- 创新药板块，近期受短期资金影响出现大幅调整，但行业海外出口维持高景气度，相关业绩即将逐步落地，叠加行业政策持续优化、估值压制因素缓解，近一个季度公募资金也在选择加仓，所以调整过后正是较好的布局时机。
表1：A股行业大类板块配置建议
港股
海外方面：影响当下的关键因素仍是中东冲突，若4月底前战争结束、海峡开放，则重回全球制造业复苏叙事；但若战争持续，市场会先面临物价偏高、经济走弱的滞胀压力，后续再逐步转向交易经济衰退的预期。美联储主席提名人沃什在听证会强调 美联储独立性，暗示了“谨慎降息+缩表”的政策组合拳，后续海外资金宽松程度仍需观察。
国内方面：一季度出口强劲且有财政发力支撑，经济表现亮眼。进入二季度，财政支持力度将会有所减弱，后续出口贸易能不能延续强势，取决于海外制造业复苏逻辑是否持续，核心因素还是要看中东冲突何时结束。
综合来看：美伊谈判仍是影响市场中短期走势的关键，但美伊均有休战和谈的意愿，预计最坏情况已经过去。我们建议后续逢低关注修复弹性较强、长期逻辑稳固的科技板块，以及海外订单充足、出海优势明显的创新药板块等。
美股
①地缘方面，美伊第二轮谈判取消，特朗普宣布无限期延长对伊停火，地缘不确定性仍在持续；②货币政策方面，美联储主席提名人沃什在听证会上释放了偏鹰派的信号，强调将坚守抗通胀的立场、对降息维持谨慎态度、以及主张缩表收紧货币；③经济基本面上，3月美国零售数据及4月标普制造业PMI仍偏强，体现出美国需求端仍有韧性。
美股而言，市场对美伊战争的敏感性有所下降，财报季开启后市场重回业绩主导，AI硬件为首的科技股继续走强。预计局势将维持 “可控施压” 而非 “失控升级” ，美股有望重回结构性牛市。
黄金
上周美伊谈判进展不及预期，中东地缘冲突持续扰动市场。同时，美联储主席提名人沃什发表鹰派讲话，并强调了美联储独立性。双重因素下推高了美债收益率、导致了金价回落。
短期来看，金价仍围绕地缘局势反复震荡。当前地缘风险和通胀担忧并存，短期金价或受到压制。 但长期来看，黄金核心逻辑未变，美国持续扩大财政支出，会逐步削弱美元信用，非美市场去美元化和储备货币多元化已是长期趋势。因此，金价仍有强有力的底部支撑。
纯债
①近期行情的核心支撑来自于资金面的宽松，这既有市场自发的逻辑，也有政策维稳的意图。需要注意的是，上周央行缩减买断式逆回购规模，本月中期借贷便利（MLF）也缩减投放2000亿元，资金面出现小幅边际变化。
②市场后续走势核心在于资金面变化，建议重点关注实体融资需求是否好转、中东冲突是否缓和、债市是否出现过热等，日常可留意以下三个信号：
央行资金投放力度显著加大意味着市场自发的资金需求增加，可能是信贷好转、 债券供给增加等；
银行间市场资金利率持续低于1.2%，长期跌破政策合理区间，央行大概率会出手调节；
债市出现机构抱团、公募基金久期的全面拉升，曲线过于平坦化等过热状态。
③在投资策略上，上周十年期利率跌破1.73%后，资金选择落袋止盈，但考虑到本轮行情启动快、踏空机构仍存，预计踏空加仓和止盈卖出的交易行为会反复出现，总体呈现震荡偏强的走势。对于普通投资者来说，波动行情下节奏踩点较难，不建议频繁交易，仍建议以中长期视角参与。
转债
上周可转债和正股均小幅下跌，但目前可转债的估值仍偏高，相比直接投资正股，性价比不算突出。细分来看，平衡型、偏股型以及快到期的可转债估值已经有所回落，但偏债型与剩余期限三年以上的转债，估值依旧处在高位。随着上市公司业绩陆续披露，可转债也按照正股业绩而表现分化，建议投资时需对公司进行细致把握。
基于各类资产基本面、资金面、估值、政策等综合考虑，当前配置观点如下：
表2：大类资产投资价值评级表
数据来源:招商证券金融产品部
以下是基金投顾团队，为大家整理的最新配置思路——
A股维持「中高」评级，关注滞涨低估值修复机会；
港股维持「中高」评级，关注恒科、创新药机会；
美股维持「中高」评级，关注业绩与经济基本面；
黄金维持「中高」评级，作为长期资产坚定持有；
纯债维持「中等」评级，整体呈现震荡偏强格局；
转债维持「中等」评级，警惕高估值潜在风险。
本期作者：招商证券基金投顾团队
华蕴琪 执证编号：S1090620090045
王家祺 执证编号：S1090618070016
于 泽 执证编号：S1090624090006
张 咪 执证编号：S1090618010011
风险提示
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