1、周期转成长的叙事刚刚展开——存储周思考
（1）存储厂商摆脱“周期桎梏”，贴上“AI基建成长股”标签
五一假期及节后，美股存储板块普遍走强。闪迪、美光、西部数据、希捷科技均创下历史新高。既有闪迪等公司预料之中的“业绩超预期”，更因为存储叙事发生转变。我们此前强调“原厂与模组厂逐渐签订LTA（长期供给协议），两者经营的周期属性将减弱，成长性将增强。”
-三星法说会表述“客户已提前预订2027年产能，预计供需缺口将进一步扩大”
-闪迪表述“已开始与客户推进LTA，占比达30%，甚至更高（50%）”。
（2）估值体系切换，PE大幅上修
两大龙头指引均指向更长维度的景气，而LTA也将使得存储公司业绩摆脱“周期桎梏”。估值体系由“周期股”转向“AI基建成长股”，PE系数有望成倍上修。这是近期股价斜率明显提升的核心原因。
我们认为，26Q1是国内厂商业绩兑现的第一个季度。26Q2之后，利基存储涨价与业绩释放斜率将加速；模组厂持续拿货/供货能力得到验证。亦将解答市场“利基存储涨价少”、“存储模组没库存”等疑虑，持续看好海内外存储大周期！
2、因为完整经历了这轮波澜壮阔的行情，拿明星个股闪迪简单先复盘一下过去几个阶段主导股价的逻辑，以及自己的内心波动：
一阶段（25/08-25/10）：股价在40 -> 200，存储底部反转，先修复估值，最聪明的资金嗅到了周期开始的味道，这会研究员将信将疑
二阶段（25/10-25/12）：股价在200 -> 270 -> 200，市场当时在第一波上涨后获利回吐，市场怀疑周期持续性，这一阶段也是研究员密集约专家、反复验证产业逻辑、和朋友们讨论最激烈的时候
三阶段（26/01-26/02）：股价在200+ -> 600+，市场开始定价存储因为AI带来的超级大周期，由英伟达的CES开完后启动，那会讲的逻辑是类似“光是Rubin一出来就自带20%的供需缺口”，也是在那会开始算27年的eps，开始意识到当前的股价只有明年eps的3-4X PE，这一阶段是研究员最坚定的时候
四阶段（26/02-26/03）：股价在650 -> 550 -> 750，这一阶段受地缘冲突等外部因素冲击，最后被证明宏观因素只是短期压制股价的点，实则资金在消化上一轮财报，等待下一轮更清晰的指引，这中间有很多的噪音，类似谷歌论文对于KV-Cache的压缩引起的潜在利空，结果被证明是好的买点，现在反思，研究员不该在非核心矛盾上花太多时间
五阶段（26/04-26/05）：股价在750 -> 1560，定价LTA，本质是再一次定价超级周期的持续性，再加动量资金加速，斜率加速，这会是周期和周期成长选手的认知分水岭，各自赚走了认知内的钱
在下个阶段，我认为鱼尾行情真正开始启动了，通常来说“鱼尾行情”没有固定时长和高度，但它有一个共同特征：基本面还在变好，但股价上涨速度已经明显快于基本面上修速度；最后一段主要靠逼空、动量、情绪和估值扩张推动
这种鱼尾行情靠什么维持：
- EPS 继续上调（板块剩下美光财报），只要 EPS 上修速度够快，股价看起来贵，但动态估值可能又被消化掉
- 虽然价格已经不是主导股价的因子，但只要价格还在跳涨，市场就会继续相信超级周期没有结束
- 如果市场相信新增供给短期出不来，鱼尾就能拉得更长。但如果三星、海力士、美光、铠侠等释放强烈扩产信号，鱼尾就会变脆
- 资金被迫追高（跑输指数；跑输同行；空头被迫回补；散户和期权资金 FOMO；趋势模型触发买入），这一点不理性，但很强
在享受存储极致行情的同时，那么也该冷静思考一下极致的逼空行情短期会因为什么跌？
- 财报后Sell the news：板块内只剩下美光的财报了，所以重点关注。
- 业绩后指引不够激进：管理层措辞谨慎，市场觉得预期太满。
- NAND/SSD 涨价放缓：价格动能一旦钝化，周期股先跌为敬。
- 供给扩张担忧：三星、海力士、美光大幅提高 CapEx。
- 板块降温：AI 半导体整体回调，存储子版块被动杀估值。
- 利好钝化：好消息越来越多，但股价越来越涨不动。
长期观点仍然是：Tokens需求不言顶，存储不言顶，行业已经从“按需建设”变成“以供定销”。内存决定能服务多大规模，模型决定能赚多少利润。即使短期会有一刀，这个板块仍然值得长期关注，这一轮AI大周期要打破的传统观念太多了
