等待钨金属的第二波行情

一、前20个月：盘整震荡（2023年12月—2025年9月）——累计涨幅约150%

这20个月间，钨价经历了两轮"涨—回吐"的震荡，但整体中枢稳步上移，黑钨精矿从约12万元/吨涨至约30万元/吨，累计涨幅约150%。

2024年首次冲顶与中期回调

2024年年初，钨精矿、APT、钨粉价格即成为近五年同期最高（分别达12.3万元/吨、18.2万元/吨、272元/公斤）。5月底，在原料供应趋紧驱动下，钨精矿价格突破15万元/吨，较年初上涨超25%，冲至近十年新高。

但暴涨之后随即出现剧烈回落。6月至7月，因下游需求负反馈，钨价从高位回调至12.9万元/吨，回吐了八成涨幅，精矿价格一度跌破12万元/吨支撑位。

此后政策再度发力。8月起，自然资源部发布2024年钨矿开采指标，尽管指标量有所增加，但受矿山品位下降、产量下降等因素影响，供给端依然偏紧，钨价重新启动震荡上行。11月20日，章源钨业55%黑钨精矿长单价已报14.2万元/标吨，APT报21.1万元/吨，已是当年全年价格中枢上沿。全年来看，钨精矿均价约13.65万元/吨，同比上涨13.8%，创下十年新高。

2025年"管制→配额定调→加速"

进入2025年，供给收紧的一系列信号开始密集落地。年初钨精矿价格约14.3万元/吨，前3个月基本维持稳定或小幅波动，部分产品因需求疲软和政策观望甚至出现短暂回落。

2月4日，出口管制政策正式落地：中国商务部、海关总署对钨、碲、铋等25种钨制品实施"一单一证"出口许可管理。

4月21日，开采总量控制指标首次下调：2025年第一批钨矿开采指标仅5.8万吨，同比骤降6.45%，其中主产区江西配额减少2370吨，降幅超10%。

出口管制叠加配额收紧的双重打击，直接催生了2025年最强主升浪。4月21日至9月8日短短四个多月内，江西钨精矿价格从14.6万元飙涨至28.9万元，涨幅高达98%；同期APT价格从21.45万元涨至42.25万元，涨幅同样达到97%。

主升浪一触即发：6个月暴涨超600%（2025年9月—2026年3月上旬）

这是钨价历史上从未有过的极端上涨阶段——仅约6个月内，价格从30余万元/吨一路狂飙至150万元/吨附近，累计涨幅超过600%。

2025年末：百万元级价位首次突破

2025年下半年，开采配额制紧、矿山品位持续下降、境外能投矿产增量有限等供给端"三重刚性收缩"与新兴领域（光伏钨丝渗透率从20%跃升至60%、军工订单激增42%等）需求爆发叠加共振。12月24日，黑钨精矿价格报46万元/吨，较2024年底的14.25万元/吨暴涨222.81%。2025年全年，65%黑钨精矿均价约为21.79万元/吨，同比涨幅约59%。

2026年1—3月上旬：进入"一天一个价"的疯狂区间

2026年开年，钨价延续暴涨态势。短短两个月内，黑钨精矿从46万元/吨飙升至70.5万元/吨，较年初上涨53.26%；APT报105万元/吨，较年初上涨56.72%。仅2025年12月至2026年初，每公斤绝对价格上涨了170元，月度环比涨幅达22%，彻底刷新了近二十年行业纪录

高位急转直下：3月中旬—5月11日，暴跌超30%国内市场：从67.60万元/吨继续下探

自3月中旬起，前期积累的巨额获利盘集中出清，市场供需关系骤然逆转——此前原料端惜售捂盘的格局彻底瓦解，供给端因矿山招标出货量增加、贸易商变现压力加大而出现阶段宽松；需求端下游冶炼厂资金压力加大，新增订单跟进不足，观望情绪浓厚。仅3月中旬到4月底，钨原料价格整体下跌约30%。

4月份，65%黑钨精矿均价仍保持在88.93万元一线，但下旬起跌势明显加速。进入5月，回调再度深化：据华源证券研报统计，近两周黑钨精矿价格下跌21.03%至67.60万元/吨，APT价格下跌24.06%至101.00万元/吨。

与国内暴跌形成鲜明对比的是，海外钨价依然保持相对坚挺。截至5月上旬，中国APT出口报价约为2550—3240美元/吨度，同期欧洲APT报价维持在3000—3280美元/吨度的高位。国内外价差持续拉大，此前的"出口套利窗口"在出口许可证约束下实际流通空间有限。供给偏紧格局在海外并未根本改变：中国出口管制使得2026年前两个月APT出口量同比仍下滑27.6%；2025年中国钨矿产量同比下降约10%，进一步收窄了全球供给弹性。韩国Sangdong矿等海外新增产能释放缓慢，欧洲军工订单仍在执行，欧洲APT高溢价格局短期内难以逆转。