投顾说|科技行情愈演愈烈,狂欢也需留一份清醒!

估值是衡量市场安全边际最直观的标尺。截至5月11日，主要宽基指数的PE估值分位已普遍处于历史高位。沪深300指数PE分位达93.54%，创业板指数PE分位约60.67%，科创50指数PE分位数94.15%，中证500指数PE分位更是高达90.22%。更具警示意义的是，上证指数、深圳成指近10年PE分位数双双触及100%的绝对极值。这意味着当前估值已高于过去十年任何一个交易日。

高估值本身并不必然导致下跌，但它意味着市场已计入了相当乐观的增长预期，对增量资金与盈利验证的要求变得极为苛刻。一旦后续财报季出现业绩不及预期的情况，或者宏观流动性边际收紧，估值收缩的压力便会迅速显现。高估值表明市场已计入较多乐观预期，上行空间受到估值约束，波动风险相应加大。从历史经验看，当万得全A的PE估值10年分位数达到100%时，市场进一步大幅上涨的阻力已显著增大。

如果说高估值是“明火”，那么交易拥挤就是“暗雷”。当前市场资金正以前所未有的程度向AI算力、半导体等少数高景气赛道集中。截止5月7日，拥挤度指标——前5%成交个股的成交额占全A比重——已达到45.49%，突破45%的历史临界线。这一指标的抬升意味着市场微观交易结构正在变得拥挤化、脆弱化。当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩不及预期，还是市场流动性的收缩，都可能引发资金的集中获利了结。

杠杆资金融资融券余额创历史新高

杠杆资金的情绪修复同样迅速。融资买入额占全A成交额比例近两周已重回10%以上。融资融券余额上升至约2.8万亿元，，显示杠杆资金情绪良好。但历史经验表明，当融资买入占比持续处于高位时，市场对负面冲击的承受能力会显著下降，一旦出现调整，杠杆资金的被动平仓可能加剧下跌。

数据来源：Wind，开源证券经纪业务总部

尽管4月中旬以来中东停火协议达成，全球风险偏好显著修复，但地缘政治的“尾部风险”并未真正消除。中东局势仍是当前全球资产定价的主要矛盾之一。虽然停火协议达成，但军事冲突仍有进一步升级迹象，霍尔木兹海峡通行量虽有所上升，但仍远低于冲突爆发前水平。美伊双方呈现拉锯态势，伊朗内部领导层存在分歧，以色列单独打击伊朗民生及经济设施的可能性仍在。

美联储货币政策方面，虽然市场已重新定价降息预期，OIS远期不再定价加息，而是预计2027年秋季前有一次完整降息。但美联储内部对货币政策的分歧依旧较大。10年期美债收益率维持在4.32%附近，仍处于相对高位，对全球风险资产的估值构成持续压力。