豆粕:三月行情再现?

近期，豆粕持续走高，难道是三月双杀行情要重现？从最近的走势和因素来看，我感觉有这种可能。

目前，豆粕维持强势震荡，美豆走强，合约维持contango结构，主要反映了国际原油期货继续走高背景下对成本增加的预期，甚至有强化的现象。叠加美国农业部的供需数据利好，市场对本周中美两国元首会晤利好的提前抢跑，不排除会放出一些贸易上利多的消息，包括美豆的采购或者其他超预期利好等，相对有潜在利多。因此盘面维持强势，且远月升水。

美国农业部的供需报告显示，本月首次预测美国新季大豆产量为44.35亿蒲，同比增加4.06%，但略低于市场预期水平。大豆压榨量估计为27.50亿蒲，同比增加4.56%。出口量估计为16.30亿蒲，同比增加6.54%。期末库存估计为3.10亿蒲，同比降低0.3亿蒲或8.82%，也低于市场预期。美农这些新季数据利好，尤其是利多远月。

美国2025/26年度大豆期末库存下调1000万蒲至3.4亿蒲，主要反映了出口下调1000万蒲，而压榨上调2000万蒲。巴西新季大豆产量预计为1.86亿吨，比2025/26年度增加600万吨;阿根廷新季大豆产量预计增加200万吨，达到5000万吨。巴西和阿根廷的2025/26年度大豆产量预估维持不变。这个数据其实偏中性，但需求侧市场预判为利多。比如说猪价低位，反映市场刚需仍在。

市场主要热度主要关注两点，一是今年夏季将会出现较强的厄尔尼诺现象，可能会对农作物的单产产生影响，这个影响在各个自媒体和研报里面反复提到，炒作的比较凶；二是目前霍尔木兹海峡仍然处于大部分关闭的情况，对于化肥农药价格已经产生实际影响，一者会造成新季种植成本的抬升，二者会造成部分用量的缩减，进而可能会对作物生长不利，这个是一个间接传导，或者说是从宏观角度来看的。利多因素支撑市场看涨情绪较高。

首厄尔尼诺现象在今夏发生的概率较大，但对美国的影响并不稳定，即使发生厄尔尼诺，但降水及企稳在美国的变化趋势并没有十分固定，厄尔尼诺的效应是不是有放大的情况，目前还不好说。有些报告指出，厄尔尼诺可能会利好美国大豆生长，因为雨水较多，反而可能导致增产。另外化肥及农药的这个传导链条确实是存在的，也是多头中长期叙事的核心逻辑之一，不过需要关注的是战争和谈反反复复，预期容易转向，另外大豆由于根系固氮，化肥农药特别是氮肥短缺对其的影响小于玉米、小麦等品种，故炒作热度上应该在相关品种内偏弱。化肥价格上涨导致成本预期上涨，在某些情况下这个传导可能并不确立。

目前美豆仍处于估值偏高位置，中美会晤后若没有超预期的大豆采购订单，美豆承受的压力较大。搞不好懂王前脚走，后脚美豆就会跌。当前盘面体现的种植成本溢价，2022年俄乌战争后大豆的种植成本是比之前有了一定程度的提高。美伊战争持续地越久，远期合约的成本支撑就会越强，问题在于，一旦战争缓和，这种溢价就会消失，盘面就会承压，这个和化工品因素一致。

现货层面来看，未来承压的可能性较大，目前巴西大豆正处于大量到港的前夕，而下游饲料需求清淡，生猪体量虽然较大，但由于近期养殖利润亏损巨大，豆粕添加量反而有所降低。另外，国内还没开始买美豆，一旦购买，国内大豆到港就是天量数字，利多美豆价格，但不利于巴西豆和国内豆粕价格，后期压力会非常大，胀库风险倍增，此消彼长之下，预计后续现货及基差压力较大，09合约上涨优势会随着价格高估而越来越利空。

对于国内豆粕而言，全年中的一个重要的炒作窗口也就是春节后已经过去，近端由于进口大豆到港预期差造成的供应担忧已经缓解，短期内再发动一波行情的概率不大，但远期的成本支撑炒作题材还在。

对于资金而言，外资喜欢和梁叔大配合战，多年来积累的默契还是有的，利多还没出来，外资就加多拉升期货价格，升值把价格拉到严重错配，拉升中，梁叔疯狂入场做套保，把天量的套保资金打入期货盘面，提前锁定合同价格，最后利多兑现，外资撤退，高位获利了结，梁叔趁下跌兑现利润。

目前来看，利多正在不断兑现，利多一旦出尽，最快5月底，最晚6月中旬，大豆利空就会出来，市场对高估的价格就会进行修复，尤其是豆粕，压力远大于大豆。

策略上，短期做多没错，但是需要注意利多出尽以后尽快撤离，或者直接反手做空。09短期关注3100附近和3200附近两个压力，承压需做好应对。套利角度来说，9-1正套比较好，一旦原油下跌，01肯定会大幅回落，甚至贴水09都有可能。从期权角度而言，今年整个豆粕的波动空间不是很大，适合卖出赚时间价值。