“光”之外,行情能向哪里扩散

1、市场整体行情研判与景气线索

·市场拥挤度与风格判断：市场研判逻辑显示，当A股成交额前5%个股的成交额占比达45%时，将触发微观结构恶化、市场大幅变盘。当前该占比已达44.22%，引发部分投资者对市场大幅变盘、牛转熊甚至科技行情完全终结的担忧。核心判断为，该指标不足以触发科技风格全面崩盘，但科技成长内部存在进一步扩散的需求与概率，方向为同时具备高增速G和高向上加速度ΔG的二次点火型资产。

·一季报整体景气特征：2026年一季报呈现三大核心惊喜，对市场行情形成有力支撑：一是总量层面A股整体景气度上行超预期，2026年盈利底已明确，盈利增速超预期将兜底回调幅度，市场回撤不会很深；二是中大型企业引领高增长，符合盈利刚见底的规律，后续盈利大概率向小市值品种扩散；三是行业层面告别景气稀缺，景气开始扩散，其中科技、周期行业景气提升幅度最强，能源、地产消费出现局部改善。

·一季报景气投资线索：一季报可提炼三条中期景气投资线索：a.财报维度，综合、商贸零售、计算机、有色、电子、交运等一级行业同时具备较高景气水平与较高景气环比加速度，景气已向传统热门科技赛道外扩散；b.分析师预期维度，一季报后预期边际上调最明显的行业包括煤炭、有色金属、电力设备、轻工制造、基础化工、石油石化、医药生物、纺织服饰；c.业绩超预期维度，一级行业中纺织服饰、银行、食品饮料、传媒、美护的业绩超预期公司占比最高，二级行业中超预期较多的包括体育、白色家电、饰品等，后续将邀请多行业首席分享具体投资机会。

2、食品饮料行业投资机会分析

·白酒板块投资逻辑：白酒板块当前处于基本面底部，是新一轮行业周期的起点，全年业绩增速呈现前低后高趋势：一季度行业整体下滑，二季度下滑幅度收窄，三四季度将同比转正，后续逐步回升。核心支撑来自两方面：一是低基数效应，去年518禁酒令导致白酒行业二季度断崖式下滑，下半年受损更严重，今年同比基数呈前低后高格局；二是酒企主动去库存、清报表，以短期报表业绩为代价换取渠道秩序良性发展，目前头部酒企渠道库存已回归正常水位，业绩包袱逐步出清，后续行业回暖时业绩将随需求同步向上。本轮周期与上一轮消费升级驱动的总量增长不同，核心特征为结构性分化，茅台年初启动市场化改革，通过调整价格带适配消费需求，带动五粮液、老窖等主流品牌价位带下移，以价格为手段重新切分行业蛋糕，龙头优势显著，呈现强者恒强格局，配置上优先推荐龙头标的，包括茅台、老窖、汾酒、今世缘、古井等。

·大众品板块投资主线：大众品板块共三条核心投资主线，同时看好细分标的西麦食品的成长机会。a. 业绩复苏确定性较强的啤酒板块，核心催化有三点：一是去年518禁酒令导致餐饮场景受损，啤酒板块具备低基数效应；二是今年大概率出现厄尔尼诺高温天气，对啤酒销量刺激作用明显；三是6月世界杯将带来情绪层面催化，多重因素支撑下未来数月啤酒月度数据有望表现向好，更易获得资金青睐。b. 产业反转逻辑下的牧场与乳制品板块，原奶价格有望在下半年迎来拐点，明年逐步上行：供给端中小牧场持续出清，存栏量长期呈下行趋势，4月存栏同比回升为疫情导致的运输受阻错位，不影响长期趋势；需求端乳制品深加工产能从去年下半年起逐步投放，将按1:8至1:10的比例消耗原奶，需求抬升叠加供给收缩，原奶价格上行弹性充足，优先推荐牧场标的悠然，其次为伊利、蒙牛等乳制品龙头，其持有上游牧场股份可享受投资收益。c. 餐饮复苏带动的餐饮供应链板块，可重点关注调味品赛道的海天、中炬，速冻赛道的安井。此外，西麦食品今年渠道持续扩张、新品营养健康谷物粉开始放量、成本确定性下降，成长性突出，为优先推荐标的。

3、通信行业投资机会分析

·国产AI算力产业链逻辑：国内AI DC及算力租赁需求已出现明确拐点，两大互联网巨头财报信号进一步印证行业高景气：阿里明确未来AI资本开支将超3800亿，已多次上调该预算，AI业务正循环效应显著；腾讯一季度资本开支达去年全年的40%，下半年将追加资本开支并加大国产芯片采购。细分赛道及核心标的包括：a. 国产芯片、交换网络、光芯片/光互联环节，核心标的有盛科通信、紫光股份、寒武纪、海光信息、华工科技、中际旭创、新易盛、源杰科技等；b. AIDC机房环节，核心标的有光环新网、润泽科技、奥飞数据等；c. 上游配套、算力租赁、光纤光缆、CDN环节，核心标的有英维克、协创数据、长飞光纤、网宿科技等。

·液冷板块投资逻辑：2026年为液冷产业元年，板块核心催化来自两大海外需求方：英伟达GB300的NVL72机柜采用100%全液冷方案，随着该产品后续持续发货，英伟达产业链配套公司将核心受益；谷歌TPU采购量大幅上调，今年下半年将启动第三方发货确收，明后年液冷需求将随TPU放量快速增长。业绩节奏方面，2026年Q3-Q4龙头英维克业绩将迎来拐点释放，下半年是液冷产业行情的启动节点，核心标的包括英维克、领益智造、申菱环境、高澜股份、银轮股份、飞龙股份、大元泵业等。

·卫星板块投资逻辑：卫星是通信行业核心看好的优质赛道之一，长期成长逻辑清晰：2026年国家卫星计划发射量大幅提升，行业景气度有望持续上行；同时卫星是6G核心发展方向之一，长期成长空间充足。投资布局方面，重点关注卫星产业链两大方向：一是载荷类公司，二是平台型公司，两类标的均具备较高投资价值，建议重点把握板块后续投资机会。

4、传媒行业投资机会分析

·大模型板块投资逻辑：国产大模型今年能力突飞猛进，正追赶全球顶尖模型，多模态视频生成等领域已逐步从追赶转向超越，token调用量持续高增，出海趋势明确。融资端，智谱、MiniMax已相继IPO，Kimi阶跃等正推进融资及IPO进程，DeepSeek近期启动大额融资，估值达500亿美金，融资将推动模型性能迭代，带动token调用量及商业化收入增长。商业化方面，除token售卖外，广告变现成为新增长曲线，OpenAI已启动美国本土广告主的广告变现业务，后续国产模型有望跟进。当前大模型厂商静态PS估值偏高，但从2028、2030年远期维度看仍具估值性价比，相较海外头部一级市场标的优势明显，推荐智谱、MiniMax、阿里、快手、腾讯及海联科技相关权重股。

·核心AI应用投资逻辑：AI应用核心驱动为多模态模型能力持续提升，带来内容生产大幅降本、供给端持续释放，核心赛道涵盖AI漫剧、AI短剧、AI游戏、AI广告营销四大方向：AI漫剧2026年有望实现数倍增长，属从零到一的突破，未来赛道规模将持续放大，相关公司借助AI多模态模型释放产能，降本增效带动收入及利润释放；AI短剧赛道收入持续高增；AI游戏当前基本面向上，估值处于历史底部区域，暑期旺季临近，核心产品数据及新游贡献有望边际改善，长期看AI原生游戏落地将打开行业空间；AI广告方面，内容供给释放带动买量需求提升，AI程序化广告平台的算法优势将强化头部效应。推荐标的包括中文在线、德才股份、阅文、完美世界、汇量科技。

5、轻工纺服行业投资机会分析

·出海制造主线逻辑：出海制造是轻工纺服行业首条主推投资主线，聚焦外需出海景气度高、有业绩支撑且2026年业绩存在上修可能性的标的。当前海外需求整体向好，美国家具市场经历2025年线下涨价后，线上虽同步涨价但价差持续扩大，带动线上渗透率提升。板块一季报表现亮眼，恒林一季报收入端超预期，核心增长动力为跨境业务增长，一季度收入增速超60%；虽一季度出口链公司普遍受汇率波动影响，但恒林、永艺均通过锁汇、对冲等方式规避汇率对利润端的影响，全年收入端增长确定性较强，汇率带来的短期利润波动下半年影响将明显减弱。永艺的超预期增长来自代工业务需求、减亏及订单支撑，全年增长逻辑具备持续性。

·内需消费主线逻辑：内需消费是第二条布局主线，聚焦当前处于低位的消费及品牌标的。制造端首推公牛，其传统电连接、墙开业务虽受地产因素影响，但2026年一季度环比、同比改善明显，见底回升信号明确；无主灯、照明、海外储能等新业务发展稳健，利润贡献逐步提升；公司分红加回购占利润比例超90%，股息率支撑充足，是一季报后新增推荐标的。消费赛道看好登康，其一季报收入、利润均超预期，二季度线上将成为核心增长爆发点，增速不低于一季度，2026年全年业绩较2025年加速增长，当前股价处于历史低位，后续外延布局、市值管理、激励计划等均可能成为催化因素，存在右侧交易机会。百亚一季报表现同样亮眼，线下外围市场收入增长突出，电商端减亏效果显著，全年业绩有望达4.1-4.2亿，当前估值处于低位。

·科技转型主线逻辑：科技转型是第三条投资主线，当前科技行情热度较高，传统行业公司积极拥抱科技转型存在较大预期差，首推华源控股。华源控股传统主业为包装业务，经营稳健，历史利润体量约1亿元，现金流超2亿元，资产负债率仅25%，安全垫充足。公司自2025年起积极布局科技领域，半导体设备方面已布局三块业务：做chiller的无锡暖心对标金逸装备，做RTP的上海环鼎、做分子泵的苏州致远对标中科乙，技术团队、产业资源、业务进展均处于行业可圈可点的水平；于5月新成立子公司主营光通信器件制造，后续催化充足。当前市场对公司转型认知不充分，市值仅80-90亿，显著低估，未来估值中枢仍有较大上行空间。

6、军工行业投资机会分析

·商业航天板块逻辑：当前商业航天为军工板块最强主线，中美产业共振逻辑未发生改变，5-6月发射催化密集，发射任务量同比大幅提升，涵盖智神星、朱雀二、星网及原信常规发射任务在内累计已接近20次。目前中美已进入太空军备竞赛阶段，未来三年国内火箭制造、卫星通信技术、太空算力的发展速度将远超过去十年平均水平。2026年火箭发射总量有望达到150发，卫星发射数量有望接近500颗，低网卫星组网速度大幅提升；海外方面SpaceX星舰即将发射，发射成功将改写世界航天历史，中国可回收火箭技术也在快速追赶中。海内外产业共振趋势确定：国内中科宇航上市日期临近，后续微纳星空、海外Space X也将推进IPO，为市场带来更多投资选择；美国三大运营商已宣布成立合作公司推进卫星直连服务，海外相关标的涨幅显著，火箭公司Rocket Lab最近一年涨幅达650%，卫星通信企业Space Mobile涨幅达380%，相较之下A股供应链仍处于发展早期。产业链层面，火箭端关注3D打印、箭体制造、高端传感器环节；卫星端关注激光通信、相控阵、卫星测控等具备较高技术壁垒、卡位优势突出的环节，重点推荐标的为国博电子，其他受益标的包括广联航空、友源复材、振明达、复旦微电等。

·军贸板块投资逻辑：军贸是2026年军工板块重点看好的投资方向，当前行业核心催化明确，国内新型号装备将于2026年迎来实质性落地，其中无人机、雷达、防空系统三类产品已在国际市场具备较强竞争力，相关海外订单有望在未来两个季度内落地。从研究跟踪维度来看，军贸板块自上而下的行业数据追踪难度较高，因此建议投资布局时采用自下而上的研究框架，重点关注中游、上游环节中业务数据易交叉验证、业绩能够快速释放的细分赛道，若有进一步研究需求或深度资料获取意向，可在会后与研究团队对接沟通。

7、非银金融行业投资机会分析

·券商板块投资逻辑：当前明确强call头部券商，核心逻辑为板块具备低估值、低仓位、全年业绩高景气特征，当下位置赔率极高，是市场热点扩散的重要方向，核心支撑逻辑可分为三方面：

a. 估值处于十年历史底部：头部券商今年动态PE低于10倍，静态PE为11倍，触及十年估值历史大底，上一次达到该水平为2022年Q2，受头部券商配股、ROE中枢下移影响估值下探，后续回升至15倍。当前行业基本面优于2022年，头部券商配股压力基本消除，ROE持续创新高，对比海外头部券商平均15倍PE，当前估值进一步下行风险极低。

b. 资金端压制因素已大部分释放：此前压制券商估值的核心因素是中证金自2025年Q3至2026年Q1的持续减持，目前前十大股东中的中证金仓位已开始减持，虽未完全减仓完毕，但此前主要抛压来自前十大股东外的中证金专户，当前进一步抛压空间已非常小；同时公募基金对券商板块的仓位已基本处于近五年5%以下的低位，悲观预期充分释放，具备穿越周期的超额收益机会。

c. 行业景气度超预期：剔除国泰、海通并表影响，华泰、广发、中信、中金四家头部券商2026年一季报净利润同比平均增速达60%，年化ROE达13%，创近十年新高，轻重资本业务全面向好。长期看存款迁移带来的大财富管理机遇、海外业务放量、投行+投资赋能新质生产力三大趋势支撑行业成长性。2026年Q2市场交易量明显改善，预计上市券商Q2业绩同比增速超30%，头部券商Q2增速预计达40%-50%，全年有望保持30%以上的利润增速。标的方面首推华泰证券、广发证券，二者当前PE均为9倍，若修复至13-14倍，上涨空间超50%，其次推荐中金H股、中信证券、国泰海通等头部券商。

·金融IT板块投资逻辑：金融IT板块核心催化为新开户高增长，盈利弹性较强，重点推荐充分受益于新开户高增长红利、盈利弹性突出的同花顺。

8、银行业投资机会分析

·银行板块景气度判断：2026年银行盈利景气度显著强于2025年同期，一季报整体营收表现突出，区域性成长行业绩尤为亮眼。行业经营主要有两大核心背景：一是当前优质资产稀缺，同时仍处于低利率状态，银行需优先保障资产投放的确定性与效率，部分银行受益于高息存量定存到期置换，负债成本快速下移，资负两端共同作用下城商行息差率先企稳向上；二是信用成本压力可控，当前银行信用成本生成压力主要来自零售、小微客群，对公政信类业务信用成本保持极低水平，与政府关联度高、政信投放难度小的城商行更具竞争优势。收入端来看，2026年一季报营收大幅跳升，年内有望保持平稳较高增速：资产端银行未过度追求总量扩张，主动压降票据贴现规模、控制低价国央企贷款投放，新发贷款利率企稳，利息收入有保障；非息收入方面，股市景气度较高带动财富管理中收回暖，保险、理财等代销产品贡献稳定，低利率震荡环境下债市未出现大幅利率上行，部分银行还可兑现利率下行带来的浮盈释放利润。整体来看，若信用成本不反弹、减值计提压力可控，2026年银行盈利修复态势明确，板块红利价值随盈利能力修复更加扎实。

·银行投资三条主线：当前银行业分化加剧，投资可围绕三条主线布局：

a. 关注具备基础客群优势、负债成本优化空间大的银行。企业结汇存款财富化推动存款向大行集中，政策性金融工具、财政贴息等政策促使贷款资源向大中型银行倾斜，扩表逻辑下大行更受益，其中基础客群扎实、活期存款占比高的招商银行负债成本长期占优，2026年定存到期规模更大的银行也具备更快的负债成本下行空间。

b. 关注资产端投放确定性强的银行，优先选择对公项目储备丰富、掌握资产定价权的标的。当前居民加杠杆意愿较弱，零售贷款投放受阻，部分银行主动压降零售信贷业务，信贷增量主要由对公贡献，深耕高景气区域、具备优质大中型企业或政府基建项目资源的头部城商行如成都银行、杭州银行、江苏银行更易实现资产端量价平衡。

c. 关注红利扩张型银行，这类银行资产投放风险低、盈利增长驱动强，兼具防御与弹性属性，适合市场从单纯追求高股息转向偏好股息可持续增长+业绩高景气的标的，可关注邮储银行、中信银行、南京银行。

9、地产行业投资机会分析

·地产板块核心催化因素：今年地产板块核心催化来自两大维度，支撑基本面持续改善。第一大催化为公积金政策超预期放松：此前公积金额度调整步子较小，缺乏核心一线城市标杆效应，支持力度有限，今年政策实现较大跨越，上海、深圳、杭州均将家庭最高公积金贷款额度提升至300万以上，苏州、西安等城市提升至200万左右，叠加首套房公积金贷款利率约2.6%，较商贷平均利率低50BP，（各行业纪要请加微：hjk985211）显著降低居民购房融资成本。第二大催化为租金回报率凸显配置价值：经过过去两年房价调整，当前租金逐步企稳，今年五月冰山80城平均租金回报率约2.7%，较十年期国债、存款、余额宝等大类资产具备比价优势，同时北上广深300万以下房源成交占比60%-70%，租售比改善与公积金政策对该价格区间刚需、刚改客群覆盖度较高，居民购房配置意愿不会边际走弱。展望后续，公积金政策预计进一步放松，宏观经济向好支撑居民租金支付能力，两大催化逻辑持续验证，将支撑房价止跌回稳，房企减值压力显著缩小，2027年房企业绩将迎来明显改善。

·地产板块推荐标的：结合板块基本面改善逻辑，当前可重点布局两大方向标的：

a. 开发类标的：优先选择核心城市拿地及土储充足的优质房企，伴随房价止跌回稳，该类房企资产减值压力较小，2027年业绩释放弹性更大，核心推荐标的包括华润、建发、中国经贸、保利蛇口。

b. 商业地产标的：受益于商业不动产REITs推进，商业地产板块有望迎来价值重估机遇，相关标的具备较大估值修复空间，核心推荐标的包括华润、新城、龙湖。

10、煤炭公用行业投资机会分析

·煤炭板块投资逻辑：煤炭板块当前已进入绝佳布局时间节点，核心催化来自三大维度：一是地缘及海外供给端，海外扰动持续，除中东地缘风险外，印尼煤炭出口缩量进一步收紧供给；前期市场预期特朗普4月14-15日访华将加速美伊和解进程，压制煤炭板块表现，目前该和解加速预期已消退，美伊双方分歧较大，具体协议达成及霍尔木兹海峡恢复通行均需较长时间，高油价将维持更高中枢且运行周期更长，对煤炭板块及煤化工替代形成正向催化，其对煤炭板块的正向影响将进一步被计价；二是政策端，4月22日减能降碳政策、4月23日双碳考核政策、4月28日中央政治局会议再提反内卷等纲领性政策均指向煤炭产能收缩，"煤炭保供不保价"的传闻易被证伪，涨价大方向明确；三是供需端，当前已进入用煤旺季初期，煤价已达830以上，行业库存偏低，三季度煤价将维持更强势运行。

细分赛道投资逻辑及推荐标的如下：

a. 煤化工：弹性最大，重点推荐产量规模大、充分受益于煤价上行的龙头标的宝丰能源、广汇能源；

b. 动力煤：结合2026年业绩兑现情况、股息率及分红水平横向比较，兼具红利属性与业绩弹性的标的为兖矿能源、山煤国际，其次可关注陕西煤业、中国神华、兖煤澳大利亚；

c. 焦煤：投资逻辑弱于煤化工及动力煤，核心推荐淮北矿业、潞安环能。

·绿电板块投资逻辑：绿电板块具备持续性景气机会，核心催化来自三大维度：一是能源安全驱动能源转型加速，奠定板块长期发展基础；二是国内双碳考核方案落地形成硬约束，政策催化充足；三是绿电直连、算电协同等新业态景气度持续攀升，带来新增市场需求。近期板块关注度明显提升，大唐相关标的自上周以来持续上行，其中5月2日落地的算电协同绿电直连项目实施主体为大唐新能源，后续板块催化仍将持续释放，相关标的有望充分受益。核心推荐标的包括金科科技、嘉泽新能、龙源电力、大唐新能源。

11、机械行业投资机会分析

·工程机械板块投资逻辑：工程机械板块迎来量利提升机遇，核心催化为龙头集体涨价：5月1日三一率先发布涨价通知后，徐工、柳工、三推等相继跟进，年初价格战得到正面反馈，国内市场竞争生态向好，行业进入高质量发展阶段。景气数据方面，4月国内挖机同比增速达35%，出口增速超20%，国内外需求共振，鉴于去年5月基数较低，二季度有望维持较高增速。估值层面，板块标的估值处于历史低位，三一约18倍、徐工约14倍、中联约13倍、柳工约10倍，安全边际充足。零部件环节同样印证行业回暖，一季度恒立收入增速超30%，艾迪收入增速超50%，两者产能利用率均达100%，为2021年5月以来首次满产。

·通用设备板块投资逻辑：通用设备板块处于行业上行周期，AI相关需求带动下下游需求持续修复，4月以来订单恢复快速增长。机床领域出现爆单，多数公司订单增速达40%以上，部分翻倍，需求主要来自AI液冷、新能源等领域，AI相关下游需求占比已达30%左右。供给端日系数控系统缺货、供应受阻，将加快国产替代进程，华中数控、为宏股份等国产品牌份额有望持续提升，主机环节也具备较好投资机会。工控板块受AI算力建设带动，伺服、PLC等产品需求提升，4月汇川、信捷订单增速均超40%，包括叉车在内的通用设备整体销售逐步向好。

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