行情步入中段,后续走势应继续乐观

2026 年 5 月 22 日（周五），中国证券监督管理委员会联合中国人民银行等多部门颁布监管文件，依法对富途、老虎、长桥三家境外互联网券商予以处罚。文件明确限制内地居民新增开户交易，并设定两年过渡期，要求存量境内投资者有序清退离场。此次监管界定清晰，三家机构的核心违规问题在于变相引导境内用户规避外汇管理规定违规入金，私下构建境内资金周转池，实则触碰外汇资金汇兑红线，违反跨境证券交易与外汇管控相关法律法规，导致大量外汇流失。

本人原本无意随声批评，但此次情况不同，其行为恰逢中美利差快速扩大的敏感时期，几家券商恰好在中美金融市场博弈的当下站在了中国立场的对立面，被爆锤是必然的。

在人民币面临升值压力且国内财政状况良好的背景下，富途老虎的行为基本处于默许状态。每年一两百亿美金的流出，几十万散户的行为，对中国的影响几乎可以忽略不计，反而在一定程度上释放了人民币的升值压力。但当下税收制度正在健全，中国经济步入困难的调整期，美元体系的虹吸成为影响中国金融市场稳定的吸血怪，谁作为吸血怪的载体谁就必然面临重罚。富途、老虎、长桥之所以成为本轮监管重点整顿对象，因其背后有腾讯、小米、阿里等内地资本持股背景。这些机构业务扩张速度较快，境内获客策略激进，故而率先面临合规监管收紧。加之当前美债30 年期利率冲高至 5.5% 的高位，海外无风险收益提升，全球跨境资金流动格局随之改变，人民币汇率稳定的大局压到一切。并且税法新规的严格实施又可将海量境外资金收回充实国库，势在必行 。

但是，此次政策落地对传统香港本土券商冲击有限，比如辉立、耀才等老牌机构始终坚守合规底线，开户审核流程严格，风控标准保守。不少内地投资者的开户申请会被直接驳回，这些机构从未涉足违规揽客、变通入金等操作。香港IPO市场不能没有活水进来，资金出去过一手再进入内地，于国于民无害。

这对A股、港股有什么影响呢？

从市场层面分析，跨境证券野蛮生长的时代正式终结。境内投资者境外炒股通道大幅收窄，以往便捷绕规的交易模式已无法继续。短期内，这将引发存量港股、美股持仓资金的调仓变现，间接影响港股盘面波动；中长期来看，将促使资金回归境内资本市场，A股 本土市场资金面有望实现边际增量。

同时，外汇管控力度再度加强，个人跨境资金流通监管更为严格，海外互联网券商依靠内地用户扩张的增长逻辑彻底终结。后续跨境投资将仅保留合规持牌渠道，普通散户境外炒股门槛大幅提高，资金配置重心将逐步向国内股市、债市回流，整体市场交易生态与资金流向将迎来重塑。

理由二：相比2015年与2021年，杠杆资金仍有很大空间。

各主要大盘指数，无论从成交量层面分析还是技术面维度考量，均已进入行情中段。其典型特征表现为：指数呈现向上趋势，波动幅度增大，热点轮动速度加快，市场分歧显著但整体重心持续上移，既非底部的犹豫阶段，亦未达顶部的疯狂时期。

其一，量能处于中段水平：中段呈现出显著的“温和放量—震荡消化”特征，距离顶部极值仍有较大差距。

成交区间处于中段位置。2026 年 5 月以来，两市日均成交约1.8–2.3 万亿元，高位峰值约 3.57 万亿元（5/11），显著高于年初万亿以下水平，但距离历史流动性推演的顶部临界值约 4.7 万亿元仍有翻倍空间。

节奏上呈现“放量拉升→缩量回调→再放量” 的中段良性循环：回调时成交快速萎缩（浮筹清洗），反弹时量能再度放大（资金接力），典型主升中段特征。

量价关系健康，非顶背离。指数震荡上行、成交量中枢稳步抬升，未出现“指数新高、成交萎缩” 的顶部量价背离；回调多为缩量回踩关键均线（5/10/20 日），属于良性洗盘。

其二，杠杆水平处于中间区间：绝对规模达到历史新高，然而相对水平仅为2015 年的二分之一，具备充足的提升空间。 

截至2026 年 5 月 22 日，全市场两融余额约2.87 万亿元，绝对值已超 2015 年峰值（2.27 万亿），但相对杠杆率仍处低位，安全边际高。

核心杠杆率对比（最关键指标）较为健康。

融资余额/ 流通市值：当前约2.6%，2015 年峰值4.72%，仅为历史高位的55%；2021 年高点约 3.5%，当前亦显著低于该水平。

两融交易额/ 总成交额：当前约10.5%，2015 年峰值22.23%，杠杆对定价的影响力不足历史一半，无 “杠杆主导市场” 的过热风险。

市场体量不可同日而语，杠杆承载力翻倍

2015 年 A 股流通市值约45 万亿元，当前超100 万亿元、上市公司超 5400 家、两融标的近 4000 只 ——池子扩大 2 倍 +，杠杆被充分稀释，同样 2.8 万亿杠杆，压力远小于 2015 年。

2021 年对比：杠杆更理性、无场外配资泛滥

2021 年两融峰值约 1.8 万亿元，当时流通市值约 70 万亿，杠杆率约 2.57%；当前杠杆率略高，但场外配资被严打、占比不足 3%，95% 以上为合规两融，无 2021 年 “民间杠杆泛滥、结构脆弱” 的隐患。

其三，杠杆结构具备稳定性，不存在系统性崩溃风险：资金质量更优、分布更为分散，其抗风险能力显著强于2015 年和 2021 年。 

资金属性：机构占比提升，散户杠杆更理性。

2015 年信用账户99% 为散户，追涨杀跌、爆仓连锁风险大；当前机构占比约 15%，险资、公募、私募等中长期资金入场，杠杆稳定性更强。

2026 年 1 月监管已将融资保证金比例从 80% 提至 100%，新增杠杆倍数上限从 1.25 倍降至 1 倍，从源头抑制过度杠杆，避免 2015 年 “1:3、1:5 高杠杆” 的失控风险。

行业分布：全面分散，无单一板块过热。

2015 年杠杆高度集中于金融、地产（前 100 只股票占比 43%）；当前电子、医药、高端制造、AI、高股息等多板块均衡分布，前 100 只股票占比降至 25%，无局部泡沫，抗风险能力更强。

其四，监管力度进一步强化，风险得以预先管控：达成“防范风险 + 促进发展”的平衡态势，杠杆慢牛行情具备政策保障 

监管提前布局，避免急涨急跌。

2026年初杠杆刚破 2.7 万亿即主动提保证金比例，提前降温，而非 2015 年 “放任暴涨后暴力去杠杆”；券商同步收紧风控（如平仓线 115%），动态缓释风险，杜绝连锁强平。

跨境监管收紧，资金回流补充A 股流动性

富途、老虎等境外券商受限，境内居民境外炒股通道收窄、两年内有序清退，预计千亿级资金回流A 股 / 港股，直接补充场内杠杆的 “弹药”，形成 “外部资金受限→内部市场受益→杠杆有增量” 的正向循环。