资产荒下城投债行情复盘:高资质占优 政策持续落地

摘要

一、市场底色：全域资产荒，资金扎堆追逐稳健标的

当前市场资金面维持宽松状态，市场可投资优质固收资产总量收缩，权益市场波动加剧，理财、基金、银行自营等机构配置需求持续回流债市，资产荒特征愈发鲜明。

低风险偏好成为机构主流思路，高波动、弱资质资产遭资金减持，具备偿债兜底属性、区域财政稳固的城投债，成为资金抱团核心方向。市场不再盲目下沉资质博取超额收益，风控优先级大幅提升，短久期、高等级、强区域城投品种溢价持续走高，弱区县、债务压力偏大区域债券成交冷清，一二级市场冷热分化一目了然。

二、城投债行情复盘：结构分化加剧，高资质强者恒强

本轮城投债行情呈现等级分化、区域分化、期限分化三大特征，行情逻辑彻底告别粗放式炒区域，转向基本面精准定价。

等级维度：高等级城投独占行情红利AAA、AA + 省级平台、地市核心城投走势稳健，收益率持续下行，二级市场买卖价差收窄，流动性充裕，机构持仓意愿稳固。这类主体财政统筹能力强，债务管控规范，叠加政策重点帮扶，违约风险极低，成为资产荒下资金避险首选。反观低评级区县城投，成交活跃度低迷，估值调整弹性偏弱，利差始终维持高位，信用溢价难以压缩。

区域维度：经济财政强省领跑行情江浙、山东、川渝、中部核心省份等财政实力雄厚、债务管控成熟区域，城投债行情韧性十足，新发债券认购倍数居高不下，一级发行利率不断走低。债务压力偏高、财政收支承压区域，市场谨慎情绪难消，债券发行难度偏大，融资成本居高不下，区域估值差距逐步拉大。

期限维度：短久期品种备受青睐机构普遍采取谨慎久期策略，1 年以内短期城投债交易热度最高，资金快进快出规避远期不确定性；中长期债券受利率预期波动影响，走势相对平稳，仅头部优质主体中长期品种获得配置资金认可。

整体来看，本轮城投债行情不再普涨普跌，市场定价回归偿债本源，资质优劣直接决定债券收益与流动性，高资质城投占据绝对行情主导地位。

三、政策持续落地，筑牢城投债市场基本盘

城投债行情走势，始终紧跟顶层政策导向，年内多项维稳、化债、融资优化政策接连落地，持续稳定市场预期，成为行情最重要支撑。地方债务化解政策稳步推进，存量隐性债务有序置换、债务结构优化调整，有效减轻区域偿债短期压力，逐步修复市场对弱区域城投的信心。各地严控新增无序债务，规范城投平台投融资边界，剥离非公益类低效业务，推动平台市场化转型，从根源降低信用风险。

同时融资端政策持续优化，保障合理城投融资需求，合规项目信贷、债券融资渠道畅通，杜绝一刀切抽贷断贷。监管层面持续压实区域属地责任，完善债务风险预警与处置机制，风险事件处置趋于平稳有序，大幅缓解市场恐慌情绪。

一系列政策层层落地，打破市场悲观预期，城投债系统性风险持续收敛，市场交易心态逐步平稳，为结构性行情稳步运行保驾护航。

四、后市展望：行情延续分化，坚守高资质主线

结合当前资产荒环境与政策走向，后续城投债市场仍将维持结构性分化格局，难现全面行情。流动性宽松基调短期不会转向，机构配置优质城投债的需求依旧旺盛，高资质省级、核心地市平台行情韧性仍存，估值仍有小幅修复空间。区域与资质分层会进一步固化，强弱区域利差、高低等级利差难以收敛，资金将持续聚焦财政稳健、债务可控、政策加持的优质主体。

政策依旧是后市核心变量，债务化解、平台转型、融资规范相关政策落地成效，将持续影响区域估值走势。投资者操作上摒弃资质下沉思路，以稳健配置为主，优选短久期高等级城投债，规避债务负担过重、转型滞后的尾部平台，紧跟政策落地节奏，把握结构性配置机会。

资产荒之下，城投债告别野蛮生长阶段，正式迈入精细化、基本面定价新时代。政策托底守住底线，资质优劣划分行情边界，坚守高资质核心主线，方能在分化市场中把握稳健收益。