A股历届牛市:谁点燃了行情?谁又终结了牛市?

如果你在A股待得够久，你会发现一件事：每隔几年，就会有一轮牛市。

1990年全民炒股、1996年绩优股泡沫、2007年6124点、2015年杠杆疯牛——每一次都有人说"这次不一样"，每一次都以同样的方式结束。

这篇文章，用大白话复盘A股历史上的八轮牛市，找规律，看本质。

一、八轮牛市全景图：从96点到今天

A股从1990年开市至今，共经历了八轮明确可定义的牛市：

第1轮1990.12-1992.5|上证 96→1429点|涨幅+1387%|时长1年半

驱动：老八股稀缺，供不应求

第2轮1992.11-1993.2|上证 386→1558点|涨幅+303%|时长53个交易日

驱动：改革开放政策红利

第3轮1994.7-1994.9|上证 325→1052点|涨幅+200%|时长1个半月

驱动：三利好救市

第4轮1996.1-1997.5|上证 512→1510点|涨幅+195%|时长1年半

驱动：绩优股崛起+降息

第5轮1999.5-2001.6|上证 1047→2245点|涨幅+114%|时长26个月

驱动：519政策+网络股泡沫

第6轮2005.6-2007.10|上证 998→6124点|涨幅+514%|时长28个月

驱动：股权分置改革+基本面牛

第7轮2014.7-2015.6|上证 2000→5178点|涨幅+159%|时长24个月

驱动：杠杆牛+改革预期

第8轮2019.1-2021.2|上证 2440→3731点|涨幅+53%|时长25个月

驱动：结构牛+核心资产

三十年，八轮牛市，有的涨14倍，有的涨50%。

但无论涨幅多大，它们都有一个共同的起点——极度悲观。

二、八轮牛市，逐个拆解

第1轮：1990-1992——老八股的疯狂

背景：上海、深交所成立，全民第一次接触股票，股票极度稀缺

驱动：供需严重失衡：8只股票→买到的人不愿意卖→价格暴涨

催化剂：取消涨跌停板限制，实施T+0，5月21日单日暴涨105%

结束：监管层大量发行新股，供给暴增，指数6个月跌73%

教训：没有基本面支撑的牛市，本质是一场价格发现狂欢。来得快，去得更快

第2轮：1992-1993——政策蜜月

背景：改革开放加速，社会资本涌入，政策红利释放

驱动：经济过热前夜的乐观预期，资金寻找出路

催化剂：改革开放政策持续加码

结束：宏观调控启动，加息，股市扩容，指数跌75%

教训：政策蜜月总有结束的一天。牛市结束后，熊市跌得更狠

第3轮：1994——三利好救市

背景：经历了17个月熊市，市场信心彻底崩溃

驱动：救市政策三箭齐发：降息、暂停IPO、允许券商融资

催化剂：政策力度极大，市场超跌反弹

结束：政策短期效果消退，反弹后快速回落

教训：政策救市可以改变节奏，但改变不了趋势

第4轮：1996-1997——绩优股的崛起

背景：经济实现软着陆，通胀得到控制，流动性宽松

驱动：四川长虹、深发展等绩优蓝筹股被狂热追捧，"价值投资"首次普及

催化剂：央行连续降息，市场利率下行，资金寻找高回报

结束：监管层干预"政策市"，十二道金牌打压投机

教训：第一次出现"炒好公司"的概念，价值投资在中国有了雏形

第5轮：1999-2001——519网络股泡沫

背景：亚洲金融危机后经济低迷，政策托底，互联网泡沫蔓延到A股

驱动：人民日报5月19日发评论员文章点燃行情；网络科技股受全球泡沫带动

催化剂：《人民日报》特约评论员文章《坚定信心，规范发展》直接引爆

结构：上半场炒估值周期，下半场科技接力，然后6个月回调，再上冲

结束：盈利跟不上估值，财务舞弊曝光，泡沫破裂

教训：政策可以点火，但基本面跟不上，火焰烧不久

第6轮：2005-2007——6124点传奇

背景：股权分置改革解开桎梏，经济高速增长，人民币升值

驱动：基本面+流动性双轮驱动：经济好+资金多+改革预期

催化剂：股权分置改革（大小非流通）+ 人民币升值预期 + 经济过热

结构：上半场估值修复（998→1700），震荡2个月，下半场业绩驱动（1700→6124）

领涨：有色金属、券商、军工——周期和资源类涨4-5倍

结束：2008年金融危机 + 政策紧缩 + 高估值+解禁压力

教训：A股历史最波澜壮阔的牛市，终结于内忧外患。这轮牛市有真实基本面支撑，所以最持久

第7轮：2014-2015——杠杆疯牛

背景：经济下行，政策宽松，社会资金大量流入股市

驱动：杠杆资金推动：场外配资、融资融券、伞形信托大量涌入

催化剂：改革预期（大众创业万众创新）+ 流动性宽松

结构：主板和创业板同步疯涨，创业板到4037点

结束：监管层查配资，杠杆资金平仓，踩踏式下跌。6周跌45%

教训：杠杆牛是A股最危险的牛市——来得快，崩得更快，没有基本面支撑

第8轮：2019-2021——核心资产牛

背景：外资大量流入A股，MSCI纳入，核心资产被重新定价

驱动：外资+公募基金主导，核心资产（茅台/宁德/腾讯）抱团

催化剂：美联储宽松，人民币升值，外资持续流入

结构：茅指数、宁指数基金抱团，估值泡沫化

结束：美联储加息，外资流出，核心资产估值压缩

教训：外资驱动的牛市，当外部环境变化时，撤退同样迅速

三、八轮牛市，五个共同规律

复盘完八轮牛市，你会发现五个规律，每次都出现，从未失效：

规律1：牛市都在极度悲观中诞生

没有例外。每一轮牛市启动前，市场都是一片绝望——要么是长期熊市，要么是金融危机，要么是政策打压到极限。2005年6月，上证998点，全市场市盈率12倍，是历史最低区间。然后6124点。2014年7月，市场对经济一片悲观。然后5178点。2024年9月，上证2689点，PE 11倍，历史底部区域。然后涨到3674点。悲观是牛市最好的土壤。

规律2：政策是A股牛市最重要的点火器

1999年人民日报文章、2005年股权分置改革、2014年双创政策——每一次大牛市，都有一个明确的政策催化剂。政策改变预期，预期改变资金流向，资金流向改变价格。这是A股的基因。理解政策，是理解A股牛市的必修课。

规律3：流动性是牛市的燃料

降息、降准、M2增速上升、社会资金搬家——每一次大牛市，都伴随着流动性的宽松。1996年连续降息、2007年外汇占款大量投放、2015年杠杆资金涌入、2019年外资流入。钱多了，资产价格就涨。这是铁律。

规律4：牛市死于三个原因之一

第一种：基本面跟不上（1999-2001、2019-2021）。估值涨得太快，盈利跟不上，泡沫自然破灭。第二种：政策收紧（2007、2016）。央行加息、监管打压、流动性收紧。第三种：外部冲击（2008、2015配资清查）。每次牛市终结，原因不同，但结果相同——跌得更狠。

规律5：每一轮牛市都有新的故事

1990年是股票稀缺、1996年是价值投资、1999年是互联网泡沫、2007年是经济繁荣、2015年是杠杆+改革、2019年是核心资产、2026年可能是AI+航天。每一轮牛市，都有一个当时最时髦的主题。这个主题会决定哪类股票涨得最多。找到主线，才能跑赢大盘。

四、当前（2026）处于什么阶段？

2024年9月，上证2689点，是历史级别的底部。PE约11倍，全市场股息率约2.5%，无风险收益率约1.5%。这是教科书级别的"股债利差极值"区间。

随后政策催化（财政扩张+货币宽松+资本市场改革），指数涨到3674点。现在（2026年5月）进入震荡分化阶段——

- 政策依然宽松，但力度边际减弱

- 估值已从极度悲观修复到合理区间

- 基本面（企业盈利）尚未全面改善

- 外部环境（美联储降息节奏、中美关系）存在不确定性

这是典型的"牛市第二阶段"特征：政策催化完毕，估值修复到位，但基本面还没跟上。

历史告诉我们，这个阶段通常会：

- 指数震荡分化（涨不动，但也跌不深）

- 结构行情（主线板块继续涨，非主线板块回落）

- 时间换空间（等基本面跟上，指数再上台阶）

2026年的主线，目前看最清晰的是：AI/半导体/商业航天。但历史也告诉我们，牛市主线往往不是最初那个——2007年涨的是有色，2015年涨的是互联网金融，2019年涨的是消费。2026年最后谁是主线，现在还看不清。但有一条规律是确定的：每一次大牛市，都会诞生一个能改变中国经济结构的新产业。

1999年是互联网，2007年是城镇化，2015年是互联网金融，2019年是消费升级。2026年——大概率是AI+商业航天。

五、散户投资者应对指南

基于八轮牛市规律，给你三条实用建议：

建议1：不要在全民狂欢时入场

每次牛市最危险的时候，是所有人都说"这次不一样"的时候。2007年10月，全市场估值PE 50倍，沪深300市盈率超过70倍。大妈都在买股票。然后6124点到1664点。2015年6月，创业板PE 150倍，场外配资满天飞。然后5178点到2638点。巴菲特说：在别人贪婪时恐惧。这不是鸡汤，是用尸骨写成的铁律。

建议2：牛市的正确姿势是分批减仓

牛市不是卖出的理由，估值泡沫才是。每轮牛市，总有2-3次阶段性高点，是减仓的好时机。2007年530半夜鸡叫、2015年6月查配资。每次政策打压，都是减仓信号。不是预测顶部，是跟随信号。

建议3：选主线比选时机更重要

在牛市中，赛道比择时更重要。2007年持有有色金属，收益是持有消费股的3倍。2015年持有互联网金融，收益是持有银行的5倍。现在（2026年），AI/半导体/商业航天是否是主线，需要持续跟踪产业数据（业绩、订单、政策）。如果主线确认，持有它比任何择时策略都有效。

六、风险提示

1. 本轮牛市可能已经结束：目前处于震荡分化阶段，追高风险极大。

2. 外部冲击不可预测：美联储政策、地缘冲突、政策转向——任何一项都可能终结行情。

3. 估值已不便宜：上证约3300点，PE约18倍，处于历史中位数附近，没有明显的安全边际。

总而言之

A股三十年，八轮牛市，有一个规律从未变过——悲观时播种，乐观时收获。

牛市不是用来追的，牛市是用来种的。

现在（2026年5月），市场已经涨过一轮。大机会或许还有，但安全的入场点已经过去了。耐心等待下一个极度悲观的时刻。

那个时候，才是真正该出手的时候。

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本文仅为投研分析，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。