本轮“抱团”行情是否松动?

国信策略：科技极致演绎后 风格会收敛吗？

参考历史，一轮牛市往往出现多次行情极致分化→收敛→再分化。如前文所述，近期科技行情已经演绎较为极致、估值在全球对比视角下处于较高水平，那么接下来如何看？我们首先以申万二级行业滚动三个月收益率的标准差作为行情分化程度的观测指标，发现“行情极致分化→阶段性收敛”的现象在牛市当中其实较为常见，一轮典型牛市期间市场往往都会经历3-4次该过程。历史上分化行情的收敛有两个实现路径，其一是整体市场下跌、前期涨幅大的行业跌幅更深（对应下图红色阴影区间）、但调整期较短，例如2013/10、2020/3、2026/3；其二是行情出现高低切、前期弱势行业开始补涨（对应下图蓝色阴影区间）、对应的切换期相对更长，例如2015/01-2015/03、2021/09-2021/12、2025/09-2025/12。而当前我们观测的行情分化程度已经再次逼近历史极值位置附近，或意味着本轮极致分化的行情可能将再次迎来收敛。

申万宏源：市场总体已进入调整波段 蓄力再突破

重申短期市场难有效突破：1. 短期增量资金流入力度偏弱，板块间资金相互虹吸。2. 近期，市场总体已经调整，科技龙头资产动量延续，短期结构分化行情已走向极致。3. 科技内部行情轮动加快、分化加剧，部分前期领涨板块筹码浮盈已走弱。思考市场再突破的条件：1. 新经济产业趋势进一步强化。2. 更广泛的基本面验证，新经济蓄力，其他方向接力。3. 增量资金正循环再强化。继续强调，大波段上涨行情不怕等，随着时间的推移，市场再突破的条件会越来越好。短期，动量延续的AI算力通胀方向减少，已向PCB细分领域、电容等方向聚焦。短期调整波段，高切低行情有所演绎，仍偏向于超跌反弹行情。中期，继续看好新能源、新能车和出口链的景气验证机会，同时，继续围绕着AI产业链和战略资源做配置。

兴证策略：把握行情“位置感”的关键指标AI渗透率

渗透率作为判断产业生命周期的核心指标，也能够帮助把握一段产业行情的节奏、位置与空间。渗透率提升最快的阶段，往往也是行情斜率最陡、市场想象空间最大的阶段；而一旦渗透率趋近饱和、提升斜率趋势性放缓，则意味着行业走过了发展最快的阶段、迈入成熟期，行情也可能进入顶部区域。我们分别将当前的AI渗透率，与科网时期的互联网渗透率以及A股历轮主线的渗透率进行对比，得到的结论是，放眼本轮大周期而言，当前AI渗透率提升仍在半途，尚未走完提升斜率最快的阶段；并且相比历轮A股主线，本轮AI渗透率仍有提升空间。

广发策略：A股前5%个股成交额占比未到历史高位 成交集中度仍有上行空间

9.24牛市以来，上证指数只有两次跌破100日均线（短线看20日均线，中期趋势看20周均线，即100日）。第一次是25年4月对等关税、第二次是26年3月美伊冲突，都是外部重大黑天鹅导致。其余每次回调基本踩中100日均线。过度偏离100日线，往往会有降温；100日线附近多以呵护为主。过去2周，指数反复试探100日均线，如果未来一段时间，没有外部重大黑天鹅因素，预计系统性风险不大。因此，当指数没有负面β的情况下，市场也不会出现资金全面流出，季度维度上，还是可以聚焦业绩和产业（6月底A股中报预告、7月中旬美股中报）。参考中美案例，历史上产业革命带来的大级别拐点，部分择时指标已经失效；在此背景下，基本面与产业趋势依然是识别行情延续性的最根本指标。

中国银河策略：高景气遇上高拥挤 市场将如何演绎？

A股市场震荡分化加速，科技主线资金分歧加大。短期来看，美伊冲突风险趋于收敛，对全球风险偏好的压制有所减弱，但美联储官员表态偏鹰，海外流动性宽松节奏放缓。国内基本面呈现结构分化特征，高新技术、高端制造等新动能持续发力，但整体内需修复节奏偏慢，终端消费、传统产业需求依然偏弱，经济复苏仍以结构性亮点为主。从市场层面来看，市场交易拥挤度已处于相对高位，不排除部分资金获利了结、投资者分歧加大的可能，市场或进入“震荡整固+内部分化”阶段。但交易拥挤仅为阶段性情绪特征，并非行情反转的核心信号，行情走向仍取决于产业景气能否持续。本轮交易拥挤度背后，是景气度向科技、高端制造等方向集中的体现。科技景气与产业趋势未改，具备业绩支撑的龙头或将持续受益，有望成为穿越当前高位震荡格局的关键抓手。

华金策略：六月继续震荡偏强 科技主线不变

今年6月A股可能延续震荡偏强趋势，受世界杯等因素影响有限。（1）6月外部风险可能缓和，政策可能偏积极。一是6月外部风险可能缓和：首先，6月美伊冲突的风险可能缓和；其次，6月中美关系可能维持平稳。二是6月积极的政策仍可能进一步落地实施。（2）6月经济和盈利可能延续回升趋势。一是6月经济可能继续企稳有所回升：首先，6月消费增速可能企稳有所改善；其次，6月出口可能继续维持较高增速；最后，6月制造业投资增速可能继续回升，房地产投资增速仍可能偏弱。二是6月盈利增速可能继续上升。（3）6月流动性可能继续维持宽松。一是宏观流动性可能维持宽松。二是6月股市资金可能维持一定的流入水平。

东吴策略：市场风格会切换吗？

流动性周期的转向，并不会直接终结产业趋势行情。但流动性拐点的出现，是市场风格切换的重要序曲。在强产业趋势的支撑下，前期市场主线不会出现单边快速回调，更多是通过反复震荡、多轮博弈的方式构筑复杂的顶部结构。当前市场或处于风格切换的早期阶段，科技板块单边上行的顺畅行情难以延续。流动性边际收紧的背景下，板块整体波动率将放大，行情轮动加快，市场获取超额收益的难度大幅提升。但需要明确的是，AI高景气产业趋势并未终结，后续科技赛道仍是主线，行情将逐步进入缩圈交易、聚焦核心的阶段，市场资金将逐步抛弃纯题材炒作标的，集中布局有真实业绩兑现、高景气预期明确的核心品种，结构性行情仍将延续。

浙商策略：六月相对的主线在右 绝对的价值在左

4月以来双创指数上行斜率陡峭，算力主线璀璨夺目。但与此同时，由于缺乏有效的扩散和轮动，市场也形成了较为极致的微观结构。展望6月，风格轮动方面，我们认为剪刀差或收敛，相对收益的主线风格在右，绝对收益的价值风格在左，建议聚焦“成长扩散+大盘价值”。行业配置方面，参考行业打分表排名，一方面，相对收益思路下，鉴于本轮主线行情尚未进入第五期（共识松动期），可右侧继续持有业绩确定性高的通信和电子。另一方面， 绝对收益思路下，可左侧考虑“三低资产”（低位，低估值，低拥挤度），如煤炭、电力和公用事业、银行、食饮、交运等。

中泰策略：本轮“抱团”行情是否松动？

指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。一方面，监管与流动性边际收紧，市场不具备全面主升的条件；另一方面，当前重大IPO尚未落地，市场出现较大风险的概率有限。外部变量方面，美伊协议可能较快达成框架性共识，但霍尔木兹海峡的实质性开放节奏大概率比市场预期的更慢。关注：一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化。二是厄尔尼诺+AI用电+安监收紧三重催化，煤炭/电力迎来旺季窗口。三是全球能源供给扰动趋势下，我国新能源/电池/电力设备季景气度有望回升。

巨丰投顾：科技股分歧加大 可高抛低吸

整体而言，市场风格已转向低估值、高确定性。

巨丰投顾分析认为，随着一系列逆周期调节政策的实施，A股市场脱离底部并进入牛市阶段，但连续上行后，短线面临高位兑现的压力。外围方面，美股三大指数集体再创收盘新高，SaaS概念、OLED概念、英伟达概念、云计算领涨，Dell涨超32%，IBM涨超12%，甲骨文涨超10%。国内方面，进一步深化国资国企改革的方案已经下发，利好国企改革主题；外资投行明确看好A股硬科技，外资加速回流；A股多个重要指数调整，提升科技股权重。短期科技股分歧加大，建议高抛低吸，中线建议持续关注人工智能、军工、半导体、机器人等景气度向好的板块。

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