本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。
周一，债市行情强势延续，10年期国债、国开债中债国债到期收益率均继续下行，部分中长期限已破前低。截至2026年6月1日，国债及国开债各期限收益率均已处于开年以来的较低分位。具体来看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别位于2026年1月1日以来的8.0%、2.0%、1.0%、0.0%、0.0%分位水平，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别位于2026年1月1日以来的2.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%分位水平。7-10Y国债、3-10Y国开债收益率历史分位数触底，国开债行情强于国债，已达成债牛的“必要条件”。
然而，10-30Y期限利差仍在相对高位，期限利差压缩进程尚未走完。截至2026年6月1日，国债、国开债10-30Y期限利差分别位于2026年1月1日以来的59.5%、95.9%分位。当前国际形势正处于不确定性环境下，通胀隐忧仍在，市场对超长期限利率下行的信心尚不足。
结合以上特征来看，当前债市或正处于结构性牛市。一方面，多数期限国债、国开债收益率突破前低，债市情绪被进一步增强，债市的趋势性力量或将逐步显现，面对资金面小幅波动、经济数据小幅超预期等幅度较小的扰动时债市韧性或将增强。另一方面，超长期限利差压缩进程尚未走完，若资金面持续宽松、机构做多热情推动债牛趋势持续，则利差行情或仍有进一步演进空间，但若国际不确定性风险或通胀担忧超预期，可能会打破超长端利率下行趋势。当前美伊谈判波折不断，最新消息显示，伊朗方面鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，暂停了通过中间人同美国的对话和文本交换。故而，还需持续关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。
策略上我们认为，截至2026年6月1日，10-30Y国债期限利差在49.0BP，仍然有压缩空间。随着近年来超长债净融资规模的提升，10年期国债的“长债”属性相对弱化、逐步被超长债接替，而30年期国债由于市场化程度相对10年期国债更高，在投机资金的影响下波动性更强，所以，建议在10Y国债下行预期明确时，配置30年期国债。而对于10年期限，近期大型银行持续买入推动10Y国开债表现偏强，筹码结构来看30年国开仍然很健康，因此，当下仍建议持有10Y国开债，其确定性相对更高。
市场固收买卖方对此有何看法？1）当前国开利差相比历史水平偏高，后续超长端仍有补涨可能，但空间受到PPI回升、央行态度等宏观不确定性的约束；2）近期超长债的主要参与方仍是交易盘，尚未与配置盘形成合力，当前基金是超长国开债的主要买入力量，券商跟买，而大行和保险；3）超长债期限利差偏高或由于超长期限利率债供给压力与银行抛售引起，同时保险配置超长债的意愿也弱于往年同期。后续10Y国债收益率受制于宽松预期较弱，下行空间走窄后，市场或将选择超长债利差压缩交易。4）资金面若持续充裕则将推动做平期限利差交易，但若资金边际收敛，则经济增速上行、利率债供给、机构对于30Y国债配置力量不足三大因素将限制30Y国债收益率的下行；5）债市整体交易逻辑未变，超长债的确定性依然较高。6）近期交易盘开始活跃，基金、券商增持30年期国债，30Y国债收益率仍有下行空间。
卖方视角，债市情绪有所上升。基于对31家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所上升，部分卖方机构观点转为偏多。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（05月19日-05月25日）上升，12家偏多，16家中性，3家偏空，其中：①39%机构持偏多态度，认为在“缺项目、融资需求偏弱”下，资金运用缺出口使“钱多价低、资产荒”难改，央行虽不太会降息但也难明显收紧，债市主线仍是压利差与曲线趋平，债牛大方向延续但节奏更“慢涨+震荡”；②52%机构持中性态度，认为当前利率下行确定性在减弱、赔率已明显收敛，10年期国债更可能维持窄幅区间震荡，市场对资金细微波动与央行表态会更敏感，更多以压利差和波段机会为主而非单边趋势；③10%机构持偏空态度，认为当前10Y已接近阶段低位、长端估值偏贵且羊群效应加剧，一旦DR回归常态、宏观流动性在6月边际收敛，长端更容易出现反弹回调。叠加地缘推升油价带来通胀扰动、经济增速偏好与央行买债缩量，货币进一步大幅宽松必要性下降，债市短期回调风险上升。
买方视角，情绪指数有所上升。基于对24家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，19家偏多，3家中性，2家偏空，其中：①79%机构持偏多态度，认为资金面在税期后继续偏宽松、弱信贷与偏弱PMI强化“钱多价低”的底层逻辑，配置盘负债充裕叠加权益波动带来的避险需求，推动长端与超长端延续偏强并以压期限利差为主线；②13%机构持中性态度，认为全球主线仍在美债利率与美伊地缘反复之间来回切换，外盘波动加大但对国内债市直接冲击有限，策略上更偏观望与区间思维。国内关键仍是央行投放与资金价格能否稳定在1.30%附近，虽然日内可能震荡偏强，但TL连涨后动能走弱、技术面提示需开始防回调，整体偏中性；③8%机构持偏空态度，认为6月对债市偏空，下行空间有限，收益率更可能转为螺旋式震荡上行。同时通胀交易并未结束，PMI价格项偏强叠加油价高位、地产销售改善等因素，都会抬升对通胀与基本面韧性的预期，进一步压制长端做多赔率。
风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。
