国泰海通证券6月基金投资策略:A股行情分化明显,建议保持均衡配置风格

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基金投资策略

股混基金：短期性因素的调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。从基金投资的角度来看，在外部地缘局势尚不明朗的背景下，我们建议后续基金配置整体维持均衡风格，并且关注基金经理的选股和风控能力，重视新兴科技和优势制造赛道，兼顾传统修复。在基金品种的选择上，价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城周期优选、宝盈转型动力；港股基金可以关注富国港股通策略精选。

债券基金：从基金投资角度来看，现阶段建议关注主配中长久期利率债的基金或侧重于中高等级信用债且有票息保护的产品。此外，随着权益市场回暖，我们认为固收+基金同样具备一定配置价值，建议持续关注。品种选择上，关注国泰合融纯债、富国天利增长债券、易方达裕富。

ETF配置策略

绝对收益ETF配置策略：我们在宏观打分模型下，在风险平价模型构建的战略投资组合的基础上，捕捉资产短期内景气度变化，分别基于境内股债资产和全球大类资产，构建以绝对收益为目标的大类资产ETF配置策略。6月份宏观打分模型建议超配的资产包括沪深300、中证1000、可转债、港股、信用债、豆粕和金属，建议谨慎持有的资产包括黄金、美股和德股。

风险提示

基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、全球地缘政治的不确定性。

1.   资本市场分析与展望

1.1  投资环境分析

2026年5月，A股行情分化明显。4月我国经济修复节奏明显放缓，生产、消费、投资三大领域同步走弱，结构性分化特征进一步加剧，叠加资金在科技主线高度抱团、海外流动性预期收紧等因素共振，A股波动较大，板块间出现明显分化。从结构性机会来看，首先，四大美国超大规模云计算巨头在最新财季集体上调资本开支预期，AI基础设施投资浪潮正以惊人速度向万亿美元规模迈进，叠加华为发布韬定律与逻辑折叠技术，提升半导体市场的投资热情，AI产业链相关的通信和电子行业在5月继续领涨市场；其次，今年夏季全国最高用电负荷预计将大幅增长，叠加AI技术对电力需求的爆发，电力板块持续走强，受此带动公用事业行业全月表现同样靠前；最后，AI算力基建带动下，高端电子布需求倍增，在玻纤等子板块带动下建筑材料行业也有不错表现。从行业指数方面来看，5月份31个申万一级行业中有仅有5个行业上涨，分别为通信、电子、公用事业、建筑材料和机械设备行业，表现靠后的5个行业则分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、基础化工和美容护理行业。

根据国泰海通宏观在2026年5月31日发布的《美联储分歧仍大，欧日央行鹰派色彩更浓——海外经济政策跟踪》和2026年5月31日发布的《需求待提振，分化在延续——2026年5月PMI数据点评》，以及国泰海通债券研究团队在2026年5月31日发布的《6月债市展望：三个关键变量》等报告中的观点，资金利率先下后上。过去一周（2026年5月25日-2026年5月29日）央行开展公开市场9,089亿元7天期逆回购和6,000亿元1年期MLF，因同期共有3,045亿元7天期逆回购和5,000亿元1年期MLF到期，合计实现净投放7,044亿元。DR001利率上行1.19bp至1.33%，DR007利率上行1.75bp至1.38%，1年期AAA存单利率下行1.75bp至1.43%。现券收益率下行、期货合约表现不一。参考中债估值，过去一周，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别下行3.67bp、3.87bp、4.29bp、2.95bp。2年、5年、10年、30年期国开收益率分别下行4.11bp、5.61bp、5.64bp、2.95bp。TS、TF主力合约收盘价下降0.01%、0.03%、0.21%，T、TL主力合约收盘价上涨0.22、0.58%。

2026年5月份，制造业PMI为50.0%，比4月下降0.3个百分点。服务业商务活动指数为50.3%，比4月上升0.7个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%，比4月上升0.8个百分点。制造业PMI季节性回落，新旧动能分化显著。5月制造业PMI受假期影响季节性回落至临界点，总量表现平淡但内部分化突出。新动能行业（高技术制造、装备制造）持续扩张，成为主要支撑；而传统高耗能行业景气度低迷，回升基础有待巩固。生产强于需求，外需仍有韧性。生产端维持较强韧性，但需求端新订单滑落至收缩区间，外需也出现冲高回落。同时，大型企业PMI逆势上升，持续处于扩张区间；而中、小型企业PMI同步回落至收缩区间。分化原因或在于，外需阶段性回落后，中小企业订单支撑减弱。政策端需重点关注中小企业的流动性压力和市场订单恢复。原材料采购回落，产成品去库放缓。当前原材料购进价格与出厂价格均处高位，但二者差距较大，成本上涨难以有效向下游传导，制造业企业利润空间持续承压。或受此影响，叠加需求放缓，企业采购节奏放慢。生产强、需求弱的格局持续，导致产品销售放缓、产成品去库受阻。服务业受益于假期出游需求释放，基建活动有望加快扩张。“五一”假期释放出行和餐饮需求，推动服务业商务活动指数创近期新高。建筑业指数逆季节性回升，主要得益于土木工程活动的支撑。随着城市更新和“六张网”建设的持续推进，未来基础设施投资的托底效应有望逐步增强。接下来，需重点关注广义财政资金的节奏和投向。

1.2  股票市场展望

国泰海通策略团队在2026年5月24日发布的《中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升》中表示：短期性因素的调整，不会打断中国“转型牛”。霍尔木兹通航改善与美伊协议将近，通胀与紧缩的风险预期下降，国内加快推动经济建设，“阵雨后”股指也有“逐晴升”。

大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。近日中国市场调整，中美会晤后，部分投资者对霍尔木兹能否通航以及油价、美债走向产生疑虑；另外，自二季度科技股强劲表现后，关于题材监管与大型IPO的担心升温。股市有调整，就像夏日多“阵雨”，这很正常，也不意味着中国股市就此止步。无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。夏日“阵雨”后，股指也会有“逐晴升”：1）资本市场发展的政策态度清晰。5月22日，经济日报金观平署名文章“持续稳定和增强资本市场信心”，对4月中央政治局表述进行解析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩预期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协议可能性在提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增长预期提振。传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026能够看到盈利走高。

霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。2022年美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度下降，在强劲的科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高至今。近日，霍尔木兹通航量改善，尽管短期油价因供给问题还难以回到战争前水平，但有助于改善远期通胀压力与风险预期。第一，市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正。不论是美联储主席沃什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以下降融资成本和激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管规则放松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将逐步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工/交运/建材/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。分歧管控与通航量上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。

股票投资宽度变大：新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能有修复。1）新兴科技：美国AI投资提速而未减速，中国政府与产业部署同步加快，产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐：集成电路/通信设备/机械设备/有色金属。2）优势制造：中国企业全球化与竞争力提高，有助于推动ROE提升与企业边界的扩大，推荐：电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零部件等；3）传统修复。由于盈利受损的压力，部分板块长期逻辑无法表达的情形将有望改善，市场宽度变大，推荐：建材/化工/煤炭等周期品，以及航空/酒店/大众品等消费品也有望反弹。此外，看好银行/券商等大金融。

1.3  债券市场展望

根据国泰海通债券研究团队在2026年5月31日发布的《6月债市展望：三个关键变量》中的观点，“资产荒”的需求端变化，债市如何定价K型经济和股市，促贷款下的LPR调整。

6月后续债市行情的走向，或更多取决于三个尚待观察、且对债市有较大潜在影响的变量：其一，资产荒会否在需求端进一步加深，是推动债市进一步走强的关键。核心在监管对银行规模的导向是否有边际变化，保规模的意愿是否只局限在信贷，还是会扩展到债券投资；其二，经济数据与股债关系将如何牵引债市的基本面定价，目前看仍然会使得债市利率维持低位。市场对科技基本面偏强难以推动债券市场利率上行或分层已有一致预期，相似的，目前债市对权益市场的科技结构行情脱敏，即便板块轮动阶段性切向内需，债市也对持续性存疑；其三，短期内可能提升债市利率的政策因素，落地概率最大的是LPR的调整，如果落地，可能会引导债市重新加大对房地产市场筑底的关注。

债券供需矛盾，在供给端的收缩是长期结构性的，短期难有变化，而需求端6月恐有加深。尤其是银行“长期缩表”逻辑是否会有转变。保规模的意愿虽始于信贷，但传导至实际执行层面，可能会不局限在信贷本身，对存贷乃至债券投资的整体规模都可能带来增长意愿。若后续银行配债需求回升进一步强化资产荒逻辑，结合债券供给结构，受益更明显的将是信用债和中短端利率债；配置力量沿期限曲线最多或延伸至10年，而30年与10年的利差未必明显压缩。后续30年国债利率的下行，大概率以被动跟随10年中枢为主。

从现阶段债市运行的基本面环境来看，目前整体还是多空交织的特征。但债市对此的定价明显只关注经济动能如何转化为债券融资需求，对科技出口等“视而不见”。展望6月，债市定价基本面的逻辑看，由于通胀可能持续有扰动，同时出口高增或有较强持续性（外需景气度偏高+AI产业链带动+供应链强韧性的“替代”效应），二季度内定价经济走弱的逻辑或并不顺畅，但如果后续信贷投放强度保持一般，短债抢券恐难以消失，而长债中枢仍然可能维持低位。股债关系上，市场对股牛即科技牛、科技结构性行情对债市扰动有限已有相对一致的看法，而内需板块的走强可能更多是高切低的阶段性轮动，并非基本面或融资需求走强。债市并不真正认为其具备持续走强的基础，因而对债市的影响暂时较为有限。同时6月后进入季报季，权益市场更关注业绩，“故事逻辑”或受到扰动，债市可能反而相对平稳。

2.   基金月度动态

2.1  基金测算仓位变化

我们采用最优化的方式，将不同市场指数作为回归变量，分别对市场上全部成立一年以上的主动股混基金和偏债基金进行了仓位测算（测算模型见附录），并按照最新报告期的基金规模进行仓位的加权合并。

2.2  风格基金业绩

2026年5月份，从风格基金的业绩表现来看，在市场分化的背景下，成长和科技风格基金的获利效应明显领先。单风格基金中，成长风格基金的业绩水平明显高于均衡和价值风格基金，TMT板块基金的业绩则相对领先于其他板块，大消费和金融地产板块基金的业绩则相对靠后，此外5月份港股市场震荡调整，全月港股基金的平均业绩表现为负。复合风格基金方面，5月份仅有TMT复合风格基金的业绩为正，大消费和金融地产复合风格基金的业绩则排名靠后。

单风格基金方面，5月A股市场出现明显分化，以科技为代表的成长风格资产更加占优，成长风格基金的平均收益为11.95%，整体上涨幅度明显高于价值和均衡风格基金-2.82%和-3.07%的平均收益表现。板块风格基金方面，5月份科技和部分中游制造板块的表现明显好于其他板块，其中TMT板块基金的平均收益为12.37%，显著高于其他赛道基金，中游制造板块的平均收益为1.97%，同样为正，而大消费、金融地产和上游周期板块基金的平均收益则均为负，表现相对靠后。此外，5月份港股市场震荡调整，全月港股基金仅获得了-1.68%的平均收益。

复合风格基金方面，5月份TMT复合风格基金的平均收益为正，明显好于其他复合风格基金，其中TMT和中游制造复合风格基金的平均收益为9.74%，而TMT和上游周期复合风格基金的平均收益则为6.37%，此外，大消费和金融地产复合风格基金的业绩则排名靠后。

2.3 新发基金概况

从基金类型来看，2026年5月权益型基金的发行规模为718.39亿元，发行规模占比为69.5%，达到了2025年以来的最高水平，仍然是新发基金市场的主要对象，相比其他基金类型，投资者对于此类基金的认购热情在A股赚钱效应提升的带动下继续保持。5月新发债券型基金的发行规模则为164.36亿元，发行规模占比为15.9%，新发债券型基金的市场认购规模占比目前基本保持在相对稳定的水平。而在国内其他类型基金方面，5月共有11只FOF产品发行，发行规模占比达到12.81%。此外，5月还有1只QDII股混型基金、1只同业存单产品和2只REITs发行。

2026年5月发行规模排名靠前的10只主动管理型基金中，共有6只强股混合型基金，其中华夏智胜全景和平安新鑫智选的发行规模分别达到49.62亿元和48.60亿元，排名靠前。2025年以来，公募FOF产品的布局速度明显提升，并且受到了投资者的认可，5月份新发FOF产品数量达到11只，目前公募FOF更为吸引风险偏好较低的投资者，新发产品中规模较大的FOF产品易方达如意安惠6个月持有，同样为低仓位FOF产品，发行规模达到32.98亿元。此外，新发固收+基金目前同样受到投资者关注和认可，其中兴全悦加、浦银安盛稳健鑫利、安信颐祥双利六个月持有的发行规模排名靠前。

3.   基金投资策略

3.1 股混基金

3.2 债券基金

4.   ETF配置策略

4.1 绝对收益ETF配置策略

我们在宏观打分模型下，在风险平价模型构建的战略投资组合的基础上，捕捉资产短期内景气度变化，分别基于境内股债资产和全球大类资产，构建以绝对收益为目标的大类资产ETF配置策略。具体模型构建方法和选择的ETF标的，可查看报告《ETF配置系列（二）：宏观打分配置策略以绝对收益为目标多元配置为手段》。下方给出了各宏观打分大类资产配置ETF组合的历史回测结果。

4.2 四维度行业轮动策略

我们从基本面景气度、超预期水平、量价水平和资金流强度四个维度出发，构建行业轮动模型，旨在于每个月末，以较高胜率筛选出未来具备超额收益潜力的行业，构建高景气度行业组合，进而实现相对中证800指数的超额收益。具体模型构建方法和ETF标的选择方法，可查看报告《ETF配置系列（五）：四维度行业轮动策略基本面+市场面构建高景气度ETF组合》。下方给出了各宏观打分大类资产配置ETF组合的历史回测结果。

5.   附录

各类基金的权益资产上下限

主动股混基金：

主动股票开放型：0.8~1；强股混合型、科创强股混合型：0.6~0.95；灵活混合型、偏股混合型、灵活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；

偏债基金：

偏债混合型：0~0.65；偏债债券型：0~0.2。

权益资产仓位测算模型

在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中债国债总财富、沪深300、中证500和中证1000指数的日收益率，用如下模型进行最优化求解：

其中，W1为中债国债总财富指数的权重，W2为沪深300指数的权重，W3为中证500指数的权重，W4为中证1000指数的权重，X1,X2,X3,X4分别为经过半衰期处理的中债国债总财富、沪深300、中证500和中证1000指数的日收益率，Y为经过半衰期处理的基金日收益率，up_weight为基金权益资产上限，down_weight为基金权益资产下限。

风格资产仓位测算模型

在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的日收益率，用前文模型进行最优化求解。

其中，W中的元素分别为中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的权重，X中的元素分别为经过半衰期处理的中债国债总财富、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值指数的日收益率，Y为经过半衰期处理的基金日收益率，up_weight为基金权益资产上限，down_weight为基金权益资产下限。

板块资产仓位测算模型

在每个交易日，用基金过去60个交易日复权单位净值计算得到的日收益率，同中债国债总财富、31个申万行业一级指数的日收益率，用前文模型进行最优化求解。

其中，W中的元素分别为中债国债总财富指数和31个申万行业一级指数的权重，X中的元素分别为经过半衰期处理的中债国债总财富指数和31个申万行业一级指数的日收益率，Y为经过半衰期处理的基金日收益率，up_weight为基金权益资产上限，down_weight为基金权益资产下限。

风险提示：基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、全球地缘政治的不确定性。