申万固收·周度聚焦 | 利多行情的延续性和需关注的潜在风险点

资金平稳偏松定调不改，信用债资产荒逻辑延续，信用利差可能延续低位震荡特征。近期经济和社融数据进一步印证了实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断基本面在二季度存在加速下行的风险，由短及长引发的调整幅度可能有限。

供需来看，5-6月信用债供给压力不大，同时需求仍然旺盛，理财和基金可能仍是信用债的需求主力（理财持续扩张目主配3年以内中短端，摊余债基密集开放支撑3-5年品种，固收+基金继续抢筹二永债），比价效应下保险对超长信用债的需求可能提升。

中长期利率债基久期中枢和分歧度均抬升

一周回顾-机构行为

2026.5.30

本期地方债发行和净融资皆环比上升，预计下期地方债发行和净融资将环比下降。今年3月以来新增债发行进度有所放缓，当前进度快于24年同期，但慢于25年同期。2026年6月计划发行的地方债规模合计9105亿元，其中新增地方债计划发行3916亿元。本期特殊新增专项债发行148亿元，置换隐债特殊再融资债发行1747亿元。本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y收窄，周度换手率环比上升。

当前建议关注30Y地方债的配置价值。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。当前30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，可重点关注。

二级市场情绪依旧悲观，自上周三至本周四连续7个交易日下跌，本周五在科技板块回调、红利板块拉升的带动下，REITs市场日内先抑后扬，小幅修复。成份券与非成份券之间的分化愈发明显，本轮调整期间(5.20~5.28)，成份券下跌2.99%，而非成份券跌幅达3.95%。

四单商业不动产 REITs发行结束，从已公告认购比例结果的三单来看，公众投资者认购热情并未消退，首农商业 REIT、砂之船商业REIT、唯品会商业REIT 的公众有效认购倍数分别为101.4、330.2、90.1倍，综合战略配售、网下及公众认购三种渠道的参与资金计算，首批四单REITs合计吸引约五干亿元资金（未包含尚未公布公众认购比例的上海地产商业REIT的公众认购金额），其中砂之船商业 REIT热度最高，吸引资金2410亿元，唯品会商业REIT次之，吸引资金1494亿元。

国际化进程提速，利差收窄中挖掘结构性机会

深度研究

2026.6.4

5月PMI显示我国二季度经济压力加大，政策加力概率提高。对于债市而言，税期和跨月过后，资金扰动消退，短期资金利率回落概率较高，中期来看，资金缺乏持续收紧基础，一方面，近期经济与社融数据进一步印证实体融资需求不强、经济阶段性放缓的判断，宽信用政策传导见效仍需时间，基本面对债市仍有支撑，另一方面，存款增速高于贷款增速，存贷差走阔背景下银行体系资产荒压力仍在，同时外贸景气度较高、人民币汇率偏强，结售汇和新增外汇占款或继续对流动性形成利好。

在基本面承压、货币财政配合维持宽松基调的环境下，资金利率缺乏趋势性上行基础，市场仍可能沿着阻力最小的方向交易，曲线压缩逻辑仍未结束，10Y-1Y和30Y-10Y国债期限利差仍有压缩空间。策略上，建议维持哑铃型组合，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，把握曲线压缩和久期行情机会;另一端关注3-5年期高流动性信用债，在获取票息的同时保留组合流动性和波段参与能力。