6 月 12 日下午三点，上海期货交易所收盘的钟声敲响时，我正在嘉兴的办公室里盯着屏幕。罗平锌电的一笔锗精矿竞价刚刚落槌 ——25000 元 / 公斤，比三个月前翻了一倍还多。电话那头的云南贸易商声音在抖："兄弟，这价我做了二十年，没见过。"
没见过的何止是锗价。
这轮大宗行情，像极了 2018 年那个夏天 —— 有人在战略金属的赛道里闷声发大财，有人在新能源金属的震荡里反复被收割，还有人抱着旧思维囤货，最后亏得连裤衩都不剩。唯一的区别是，这一次的分化，比以往任何时候都更彻底、更残酷、更考验人性。
大宗商品的钱，从来不是靠行情普涨赚来的，而是靠在分化里站对队伍赚来的。
两条赛道，两个世界
站在 6 月中旬这个时间节点回头看，整个大宗市场已经被清晰地切割成了两个平行宇宙。
一个宇宙里，锗精矿三个月涨了 85%，LME 锌价摸到 3500 美元 / 吨创三年新高，钯金一周暴涨 12%—— 这些绑定半导体、军工、算力的战略小金属，走出了独立的牛市行情。6 月 15 日新版《矿产资源法实施条例》落地的前夜，整个圈子都在传一句话："明天起，这些矿就不是商品了，是国家战略资产。"
另一个宇宙里，碳酸锂在 16-18 万的区间里反复横跳，今天涨 2.3% 明天跌 4.6%，多空双方杀红了眼，谁也说服不了谁。做锂贸易的老板们，上个月还在拍胸脯说 "必破 20 万"，这个月已经开始悄悄降价清库存。
这就是当下最真实的大宗生态。
我做了二十年贸易，见过太多人在同质化普涨里赚了钱，然后在分化行情里连本带利吐回去。2021 年的煤炭，2022 年的锂矿，2023 年的铜 —— 每一轮周期的下半场，都是分化绞杀的开始。这一次也不例外，只是绞杀的速度，比以往来得更快。
为什么是锗和锌站了出来？为什么锂陷入了震荡？答案藏在供给的刚性里。
锗这个东西，说穿了就是 "卡脖子的金属"。全球 70% 的产能在中国，中国一半的伴生锗在云南的铅锌矿里，罗平锌电一家就占了国内锗精矿商品量的三分之一。2023 年出口管制开始，2025 年配额砍了 90%，2026 年 6 月 15 日新条例落地 —— 供给端是一层一层的锁死，没有任何弹性。
需求端呢？AI 算力爆发，800G 光模块要用锗单晶；军工订单激增，红外夜视仪、制导导弹要用锗镜头；航天领域，空间太阳能电池也要用锗。这些需求不是周期性的，是刚性的、不可逆的、甚至是不计成本的。
你去问问做半导体材料的贸易商就知道，现在锗不是价格问题，是有没有货的问题。上游矿山惜售，中游冶炼厂捂盘，下游客户抢货 —— 这种供需格局下，价格不涨才是怪事。
稀缺性一旦和国家安全绑定，价格就只是个数字。
再看锌。很多人以为锌还是那个传统的镀锌金属，错了。现在锌的增量需求一半来自新能源 —— 电池负极用锌，光伏支架用锌，储能设备用锌。全球锌矿连续三年没有大型新矿投产，秘鲁、澳大利亚的老矿品位持续下降，LME 库存降到了十年低位。
沪锌年内涨了 25%，但你去问做锌冶炼的，没人觉得涨多了。罗平锌电这种自己有矿、自己发电、自己冶炼的企业，成本优势摆在那里，锌价每涨一千，利润就是实打实的增厚。这就是为什么同样是金属，锌能走出独立行情，而很多品种只能随波逐流。
锂的困局：所有人都在等一个信号
和锗、锌的确定性比起来，锂市场现在就是一个巨大的博弈场。
6 月 12 日碳酸锂期货涨了 2.3%，收盘 176798 元 / 吨。当天晚上就有五个做锂贸易的朋友给我打电话，问是不是反转了。我只问了他们一个问题："你的库存降了吗？"
答案清一色的：没有。
这就是锂现在最大的问题 —— 需求在复苏，供给也在释放，双方在 17 万这个位置形成了脆弱的平衡。下游新能源车排产在提升，储能订单在增加，这是事实；国内盐湖产能在释放，非洲锂矿在出货，回收料在增加，这也是事实。
天齐锂业一季度赚了 18.76 亿，同比涨了 17 倍，这是龙头的胜利，但不是整个行业的胜利。你去看看那些二线锂盐厂，很多还在盈亏线上挣扎。格林布什矿的现金成本不到 300 美元 / 吨，而国内很多矿山的成本已经摸到了 12 万 / 吨 —— 这就是行业残酷的真相。
周期品的钱，从来都是龙头赚走大部分，散户和中小企业承担大部分波动。
我见过太多做锂贸易的，去年 10 万的时候不敢买，今年冲到 20 万的时候疯狂囤货，现在跌到 17 万又开始恐慌。这种追涨杀跌的人性，在每一轮周期里都一模一样。
对于做贸易的你来说，现在锂的策略其实很简单：不要赌方向，不要囤货，不要试图抄底或者逃顶。随采随销，用期货套保锁利润，赚你该赚的加工费和价差，把波动的风险留给那些喜欢赌的人。
记住，在震荡市里，活着比什么都重要。
贸易人的生存法则：这个时代，不亏就是赚
很多人问我，现在大宗这么分化，贸易商到底该怎么做？
我讲一个真实的故事。上个月在上海参加一个行业聚会，有个做了十五年铜贸易的老板说，他今年已经把铜的库存降到了历史最低，把大部分资金和精力都转到了锗和稀土上。"铜这个东西，现在就是宏观的傀儡，美联储加不加息，中国地产好不好，都能影响它。但锗不一样，锗的逻辑是独立的，是别人拿不走的。"
这句话我深以为然。
大宗贸易的底层逻辑，已经从 "赚周期 β 的钱"，转向了 "赚结构 α 的钱"。
普涨的时代结束了，闭着眼睛囤货就能赚钱的时代结束了。现在的游戏规则是：你要能看懂哪个品种有供给刚性，哪个品种有政策红利，哪个品种有需求增量 —— 然后 all in 进去，把其他杂音全部屏蔽掉。
对于有锗货源渠道的人，现在要做的就是绑定上游，锁定长单，对接下游军工和半导体客户，赚稀缺性的溢价。这个钱赚得安稳，赚得踏实，不需要每天盯盘看美联储脸色。
对于做锌的人，现在可以适度布局正向价差套利。锌的供需格局是所有工业金属里最好的，新能源需求的支撑是实实在在的，震荡上行的趋势没有变。
对于做锂的人，我再重复一遍：不要囤货，不要赌方向，套保锁利，活下来。
6 月 15 日新条例落地之后，整个大宗的游戏规则会彻底改变。36 种战略矿产的采矿权审批上收中央，出口管制全面收紧 —— 这意味着，很多品种的供给端会被彻底锁死，稀缺性溢价会成为常态。
政策的拐点，往往就是行情的起点。
二级市场的映射：罗平锌电与天齐锂业的不同剧本
大宗的分化，最终都会映射到 A 股的股价上。这一轮行情里，最有代表性的就是罗平锌电和天齐锂业。
罗平锌电这家公司，很多人之前看不上，觉得就是个普通的锌冶炼企业。直到锗价暴涨，大家才反应过来 —— 原来这是 A 股唯一同时布局锌和锗的上市公司。
锌业务是基本盘，12 万吨冶炼产能，自己发电自己炼，成本比同行低一大截，锌价上涨直接增厚利润；锗业务是弹性来源，2025 年卖了 5803 公斤锗精矿，收入 7225 万，毛利率高达 76.8%—— 这是什么概念？相当于卖一公斤赚近两万。
更重要的是，曲靖国资委已经入主了。地方国资千亿级的有色金属平台，后续的资产注入预期是明牌。这种既有基本面改善，又有题材弹性，还有国资背书的标的，在现在的市场里就是稀缺品。
好的投资标的，从来都是 "基本盘托底，弹性盘爆发"。
再看天齐锂业。这是锂行业毫无疑问的龙头，格林布什矿的成本优势是护城河，SQM 的股权是现金牛，100% 的资源自给率是底气。一季度 18.76 亿的净利润，已经证明了龙头在周期反转时的爆发力。
但天齐的问题在于，它和整个锂行业绑定得太深了。锂价震荡，它的股价就震荡；锂价突破，它的股价就突破。对于投资者来说，买天齐就是买锂行业的 β，就是赌下半年新能源车和储能旺季的需求爆发。
这两家公司，代表了两种完全不同的投资逻辑：一个是赚结构分化的钱，一个是赚周期反转的钱。没有对错，只有适合不适合。
喜欢稳健、喜欢确定性的，选罗平锌电这种双赛道标的；喜欢弹性、愿意赌周期的，选天齐锂业这种行业龙头。
写在最后：大宗没有新鲜事，只有人性的轮回
做了二十年大宗，我最大的感悟就是：这个市场从来没有新鲜事，只有人性的轮回。
每一轮周期都是一样的剧本：底部的时候所有人都绝望，上涨的时候所有人都怀疑，顶部的时候所有人都疯狂，下跌的时候所有人都恐慌。
但这一次，有些东西真的不一样了。
6 月 15 日之后，战略矿产不再是简单的大宗商品，而是国家安全的筹码；新能源金属不再是简单的周期品，而是能源转型的载体。旧的估值体系正在崩塌，新的定价逻辑正在建立。
在这个分化的时代，选择比努力重要一百倍。
站对了赛道，猪都能飞起来；站错了赛道，再努力也是白费。锗和锌的行情才刚刚开始，锂的震荡还会持续一段时间，而那些还抱着旧思维、还在期待普涨的人，最终都会被市场淘汰。
夏天已经来了，但不是所有人都能感受到温暖。有人在锗价里数钱，有人在锂海里冲浪，有人在旧周期里沉沦。这就是大宗的夏天，残酷，真实，却又充满机会。
而你，准备好了吗？
融贸通联合全国各地多家国企央企提供 煤炭，钢贸，化工品及多种产品供应链管理服务 ，为广大中小企业提供品种丰富的供应链座市商服务，开展行业精准社交，欢迎全国贸易金融及大宗商品行业实力企业参与我们VIP专业微信群 。联系人 HENRY 微信号 kmart2011
