没有主线的行情,我们私募投资人该往哪靠?

“现在该怎么办？”

最近风云君常被问到这个问题。

前期一路高歌的科技主线突然掉头，风格切换快令人措手不及。更棘手的是，资金撤出科技后并未轮动至其他板块，而是直接离场观望，整个市场几乎失去了主线。

这也导致量化股多几乎把上半年的利润悉数回吐，反观宏观多资产和CTA，在剧烈的波动中不仅扛住了，还做出了正收益。

面对这样的行情，投资人的焦虑情绪不断升温——手里的量化，是继续持有，还是及时调整？宏观多资产和CTA又为何能成为“避风港”，还能不能配置？

最新一期的《厚雪私募班》播客，就把私募投资人最纠结的几个问题逐一聊开。

内容比较长，为了方便阅读，风云君也整理了精华内容。

如何看待最近量化的表现？

• 这轮普跌，是市场环境使然，还是管理人能力出了问题？

上半年贡献超额的动量类因子近期发生了剧烈反转，这是任何依赖趋势跟踪的策略都会面临的阶段性回撤，并非管理人突然失去能力。

不过，多家量化机构也已经在进行模型迭代——过去传统的约束条件在近期失效后，他们正在增加更多维度的风控指标，力求在未来的极端环境中把超额回撤约束得更好。

所以，这是环境触发下的行业性阵痛，同时也是管理人能力进化的一次压力测试。

• 动量因子失效后，超额还要不要看？

超额当然要看，但周期要拉长，不能苛求每周都为正。

动量类因子的特点是：回撤阶段难受，但修复阶段弹性也强。近期大家体验差，还有一个重要原因是市场整体贝塔太弱——比如中证1000持续下跌，即便管理人做出了正超额，也无法把绝对收益拉正，这才让人焦虑。

但只要市场成交量没有持续萎缩至极端水平，因子的修复是可以预期的。不能因为阶段性的环境不适，就否定整个策略类别的长期价值。

• 小微盘被砸到极值后重新活跃，背后是散户抄底，还是量化也在参与？

当前量化模型早已不只是简单的趋势跟踪，其中会或多或少包含反转类因子——通俗讲就是判断拐点、偏左侧布局的因子。

当小微盘被砸到量价指标的极值区域时，这类因子会自动触发，将一部分仓位配置到中小微盘股票上。

因此近期小微盘的哑铃型反弹，是普通投资者与量化资金交互共振的结果，绝不是单纯哪一方在驱动。这也说明量化策略在极端行情下，本身也具备一定的自我修复和逆向布局能力。

宏观多资产和CTA能够扛住这波，靠的是什么？

宏观多资产靠的是配置本身，而非押注单一资产

近期宏观策略之所以修复，靠的是底层股、债、商三端表现都可。

股票端，近期除小微盘外权重指数周度收涨；债券端，上周债市上涨，作为组合的保护层贡献正收益；商品端，黄金出现跌不动、企稳的迹象，且已与美债加息定价“解绑”，全球黄金ETF再现净流入，同时农产品、能化等品种也有不错表现。

其实宏观策略的阿尔法部分（如短周期期货空头保护、主观判断经济结构等）只是锦上添花，基石始终是资产配置的贝塔。

这也解释了为什么前期科技单边上涨时它跑不赢——因为股指期货表达不到科技细分链条。不过一旦市场风格切换、资金开始扩散，宏观产品就会立刻修复了。

所以我们一直强调，极端行情无法持续太久，但这个时候往往也是配置宏观比较好的窗口期，因为当环境修复的时候，宏观通常表现会更好。

CTA靠的是对不同趋势周期的捕捉能力

近期CTA整体表现不错，但不同子策略的赚钱逻辑略有差异：

• 主观CTA依赖管理人对具体品种供需关系和宏观环境的深度判断，上周在农产品、能化、贵金属等品种上都有不错斩获。

• 短周期CTA的优势在于“掉头快”，能迅速跟上原油等品种的频繁反转——只要连续涨或跌超过三天，这类策略就能捕捉到趋势，因此在高波动、方向反复的市场里适应性很强。

• 中长周期趋势CTA虽然今年曾有一段困难期，但近期也在修复。随着原油、有色等大品种的供需关系趋于稳定、外部扰动减少，中长周期的交易环境正在改善，已过了最差的一些阶段，这类策略近期值得重点关注。

所以CTA这一轮扛住波动，靠的不是赌对某一个品种的涨跌，而是多品种、多周期、多方向的分散布局——上涨赚钱，下跌也赚钱，趋势来了就捕捉，反转来了就快速掉头。

它与宏观策略的共同点是：都不依赖股市单边上涨，因此在科技剧烈震荡、量化大面积回撤的环境里，成为组合中重要的“另类收益”来源。

当下投资人更应该关注什么

摒弃单押思维，配置心态做投资

单押虽然能让我们在短期内取得不错的收益，但拉长周期看，大概率会降低组合的容错率。

而在当下市场主线不明、风格切换频繁的阶段，宏观对冲、多资产、FOF这类分散型的策略，能有效降低组合波动，提升组合的容错率。

当然，即使这些策略足够的分散，我们也要用配置的思维来做。毕竟每个策略都有不适应期，而分散才能更好的让我们拿得住、拿得久。

拉长投资周期，保持耐心

投资是一个长跑，不是短期冲刺，那我们的组合就要扛得起波动——当市场恐慌时，组合比市场更稳健。

因此，买之前要花时间搞清楚自己的收益预期、风险承受力、对产品波动的理解、对策略的认知。如果没买错的话，那就多给产品一些耐心，尽量减少冲动型投资。

不欺骗自己，匹配真实的风险承受力

比如“我想买一个All in科技的产品，但我承受不了50%的回撤”，这就是在欺骗自己。只想要向上的波动、不想要向下的波动，这在投资里是不现实的。

如果承受不了极端回撤，就不要买高波动的产品；如果追求稳健，就选择多资产配置类的策略，接受它“不会最炸裂”的定位。