2026年上半年，在地缘政治冲突、全球货币政策调整以及产业需求重构等多重因素的叠加影响下，全球大宗商品市场出现剧烈震荡。
能源、贵金属板块走出大起大落的过山车行情，工业金属依托新能源、AI算力需求维持高位运行，农产品则在地缘局势扰动下承压运行。进入8月，市场进一步呈现明显分化态势，全面普涨行情难以再现，资金开始向供给约束强、需求具备韧性的细分赛道聚集。
地缘政治风险是贯穿上半年大宗商品市场的核心影响因素。能源板块波动最为突出，国际油价上演急涨急跌。受中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻影响，3月初布伦特原油冲高至118美元/桶，同比上涨33.5%。
伴随局势短暂缓和，二季度布伦特原油跌幅达到38%，创下疫情之后最大单季跌幅，6月底油价回落至70美元/桶附近。成品油价同步大幅波动，冲突推升炼油利润，4月美国航油、柴油价格较2月分别上涨78%、73%，后续虽有所回落，但6月价格依旧显著高于冲突前水平。
供应端格局持续改写，“欧佩克+”受冲突干扰产量下滑，6月产量尚未恢复冲突前水平。非欧佩克国家产量稳步增长，美国、巴西、加拿大、阿根廷贡献主要增量，在一定程度上对冲中东供应扰动。天然气市场同样遭遇冲击，卡塔尔关键LNG生产线受损，修复周期预计3—5年，出口恢复进度缓慢。美国液化天然气出口同比增长超20%，快速填补市场缺口。欧亚天然气价格大幅冲高，亚洲JKM液化天然气价格5月底较1月涨幅高达89.6%。
贵金属市场经历暴涨之后深度回调。金价年初一路上行，1月29日触及5598.75美元/盎司历史高点，白银同步大幅上涨。中东冲突推升通胀预期，市场将美联储降息预期修正为加息预期，美元与实际利率上行，贵金属价格快速下行，6月底黄金较高点回落约27%，白银回落约52%，6月现货黄金单月下跌11.2%，创2008年10月以来最大单月跌幅。即便回调，上半年金价均值依旧较2025年同期高出近37%，全球央行持续购金形成中长期支撑。
工业金属受益于新能源与AI算力双重需求拉动整体走强。LME铜上半年均价13150美元/吨，同比上涨超44%，5月一度逼近14000美元/吨刷新历史纪录。铝价前三个月在地缘扰动下剧烈波动，4—6月冲高后快速回落，6月末价格基本回到冲突之前水平。农产品方面，粮农组织谷物价格指数6月同比依旧走高，小麦、玉米、大豆跟随成本与供需变化呈现先扬后抑、宽幅震荡特征。
机构判断，下半年大宗商品大幅波动格局仍将延续。原油大概率运行于70—95美元/桶区间，海峡通航状态是最大风险变量；天然气市场区域分化加剧，欧亚供应偏紧；金属板块内部走势分化，铜在需求加持下价格重心有望抬升；受供给收缩、厄尔尼诺等因素影响，主要农产品价格存在看涨基础。
8月以来海外商品再度获得资金关注，不同品种表现出明显分化。截至8月13日，伦敦现货黄金8月涨幅达8.56%，成为表现亮眼的品种，LME铜、锌温和上涨；WTI原油同期下跌4.09%。国内市场中，黑色系商品窄幅震荡，化工品涨跌互现，农产品板块白糖、豆粕走强，玉米小幅下行。
行情分化传导至公募ETF市场，资金并未整体性涌入周期板块，而是在不同赛道之间做结构性选择。黄金成为资金重点布局方向，8月以来黄金ETF合计净流入69.25亿元，总规模达到2745.12亿元。有色金属及铜产业链相关ETF同步获得约9.71亿元资金净流入，产品净值平均上涨4.5%。与之形成对比，原油相关QDII、LOF产品资金净流出约1.75亿元，部分场内基金二级市场价格与净值出现偏离。
机构普遍认为，当前很难看到大宗商品全面普涨，周期资产配置逻辑已经发生切换，投资重心转向供给约束明确、需求具备韧性、盈利预期改善的细分领域。工业金属层面，机构看好铜的上行空间，矿山供应紧张、海外库存偏低构成支撑，但也要警惕制造业走弱、美元走强带来下行压力。电解铝国内库存持续去化，海外复产推进缓慢，年内供需维持偏紧，企业盈利存在改善空间。锂等能源金属则处于供给扰动与需求偏弱博弈之中，大概率维持区间震荡。原油与黄金受到多重复杂因素共同约束，油价前景偏谨慎，黄金有央行购金、避险需求的中长期支撑，短期行情要看实际利率与资金流向变化。
原油市场的定价重心已经高度绑定地缘局势。国际能源署报告指出，受冲突和海运中断影响，石油市场面临180万桶/日供应缺口，全年缺口或创下五年新高。机构测算当前原油处于供需紧平衡，霍尔木兹海峡局势直接左右油价中枢。若局势缓和，油价有望回落至70美元/桶附近；冲突持续发酵，则油价有望冲击100美元/桶。长期来看，地缘扰动消退之后，需求将重新成为油价的主导力量。
黄金近期迎来修复反弹，8月伦敦现货黄金涨破4300美元/盎司。美国非农就业不及预期、通胀回落，市场下调美联储9月加息概率，美元走弱带动金价修复。地缘避险情绪已经部分消化，全球央行持续购金、ETF资金回流提供助力。市场观点指出，本轮更多属于修复行情，新一轮降息周期尚未到来，金价进一步上行需要等待美债收益率下行。中长期维度，对冲逆全球化、美元信用变化的配置逻辑不变，黄金依旧具备长期配置价值。
铜铝锌等工业金属基本面支撑较强，今年以来LME铜、铝、锌均实现显著上涨。铜、锌矿端供应紧张向下游冶炼传导，成为价格核心支撑；铝受国内产能约束、海外能源问题扰动，价格高位震荡。A股有色上市公司业绩随之兑现，江西铜业、云铝股份半年度业绩预告均录得大幅增长，价格上行直接带动企业盈利改善。
机构提示，当前铜铝锌价格已经来到高位区间，短期存在挤仓预期，但突破新高动力有限，大概率高位震荡，9月之后存在再度走强可能性。股期联动并非稳定正向，股价同时取决于产业链位置与企业自身经营情况。中长期看，铜作为能源转型与AI算力基建关键材料，具备战略配置价值。
整体来看，大宗商品市场依旧身处多重不确定性之中，地缘冲突、海外货币政策、全球产业需求会持续制造波动，摒弃普涨思维，立足供需基本面挖掘细分机会，已经成为周期投资的主流思路。
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