AI行情剧烈震荡,底层逻辑变了吗?
过去一个月，A股科技板块经历深度调整，光模块龙头中际旭创回撤超37%，市场情绪一度跌到冰点。然而这份半年报却像一颗信号弹——上半年营收417亿、归母净利润136.51亿，单半年利润超过去年全年，二季度环比还在加速。业绩摆上台面，争议却没停：经营现金流大幅下滑、过度依赖海外市场、下一代产品表述保守。短期情绪与中长期逻辑的撕裂，正在考验每一位持仓者的定力。 把质疑逐条拆开，会发现它们更像情绪宣泄，而非逻辑颠覆。 关于"现金流剪刀差"：136亿净利润对应18亿经营现金流，缺口确实刺眼。但拆开看，核心是高速光芯片供不应求，公司需大量预付款锁定上游产能，叠加订单爆量带来的应收账款和存货同步扩张——报告期末应收账款150亿、存货198亿。账期延长和备货前置，是行业景气向上的副产品，不是"雷"。北美四大云厂二季度资本开支合计1649亿美元、同比增86%，上游备货铺货本就是抢产能的常规动作，剪刀差会随订单兑现逐步收窄。 关于"客户集中与FCC禁令"：海外收入占比超90%是事实，但中际旭创全球高速光模块市占率约27%，美国本土厂商Coherent、Lumentum的800G月产能不到其十分之一，泰国工厂早已能全面覆盖北美订单需求。供应链现实格局决定了所谓"禁令"更多停留在情绪层面，37%的股价回撤，已经把这种情绪price in了。 关于"下一代产品缺位"：中际旭创在调研纪要中明确，NPO预计2027年下半年进入两家头部客户批量采购、2028年大规模上量，XPO、CPO多条路线同步推进。市场既要当期利润兑现、又要远期蓝图完整，本身就是贪心。 真正要回答的，不是中际旭创一家怎么样，而是AI算力主线的底层逻辑还在不在。可以从三件事上看： 第一，资本开支的"水"还在灌。 英伟达、台积电、国内算力代工厂订单未见下滑，海内外存储大厂与云厂商签长协保供，价格未跌，国内存储厂商甚至拒绝苹果DRAM采购需求反向印证供给紧张。供给端话语权本身就是需求侧最硬的背书。 第二，Token消耗的水龙头还没拧死。 市场担忧海外月度Token消耗增速下滑、单一编程赛道撑不起全产业链，但这是阶段性现象。气象预测、智能驾驶、生物医药等B端高景气场景的Token消耗增长曲线极为陡峭；短视频、短剧类AI生成应用近期也成新增长极；2026下半年AR/VR智能眼镜、苹果AI耳机等终端新品集中落地，将再拉起C端需求。2026下半年到2027年，新一轮垂直场景爆发完全可以预期。 第三，国产替代的"第二增长曲线"已启动。 国产大模型迭代速度超预期，AI编程领域国内正加速追赶海外头部，行业判断今年是大模型拐点、明年是国产算力芯片拐点。软件倒逼推理芯片与配套硬件加速迭代，国内移动应用生态优于海外，国产大模型在细分场景走出独有创新模式只是时间问题——届时相关标的将脱离海外对标逻辑、迎来重估。 板块的强震，是外部政策扰动叠加获利盘出清的结果，而AI产业的中长期景气底座——上游资本开支、中游产能订单、下游Token消耗——三股力量没有任何一股出现拐点信号。光模块、AI安全、国产算力芯片、AI应用落地四大方向，都对应未来一到三年的明确催化。看清楚底层逻辑，才知道这种震荡为什么要拿得住。行情在分歧中前进，筹码在震荡中换手。
