本周核心观点：本周铜价呈现冲高回落后小幅反弹的V型走势。周初临近合约交割，LME现货对三月期铜升水一度扩大至478美元/吨，市场挤仓情绪快速升温，伦铜冲高至14394.5美元/吨。但随后LME库存回升、注销仓单占比快速回落，短期逼仓压力明显释放，铜价自周内高点快速回落538美元/吨，最大跌幅约3.74%。
随后周三美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，引发市场对美债风险及美国主权信用的担忧，美元长期购买力预期走弱，大宗商品金融属性得到强化。我们认为，短期LME挤仓风险已经阶段性释放，而美债端债务货币化的尾部风险预期抬升，对铜价形成宏观托底，预计短期铜价以高位震荡为主。
铜价V型走势。截止8月21日，SMM1#电解铜-平均价收于10.785万元/吨，环比-0.2%；SHFE铜收于10.775万元/吨，环比+0.1%。截至8月21日，LME铜收于14185美元/吨，环比+0.1%。COMEX铜收于658.7美分/磅，环比-0.19%。COMEX/LME比值为102.4%。
美债危机升温，美元指数跌破99关口。据金十数据，8月19日，美国财政部宣布扩大10年至30年期国债流动性支持回购操作规模，将单次回购上限从20亿美元提高至至少40亿美元。该措施计划于9月9日正式实施，并持续至11月4日。美国财政部表示，此举旨在为长期名义国债市场提供“更强的流动性支持”。本周美元指数跌破99关口，截至8月21日，收报98.8452，周环比-0.8%
矿山招标低价频出下TC继续下探。截至8月21日，SMM进口铜精矿指数（周）报-182.14美元/吨，较上一期-6.77美元/吨。截至8月14日，电解铜周度产量22.88万吨，周环比持平，周同比-0.95万吨。
铜价高位回落，刚需补库及贸易商接货增加。截至8月21日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为61.2%，较上期+1.9个pct。铜线缆企业开工率为65.8%，较上期-3.55个pct。
LME库存显著增加。截至8月21日，，国内现货库存（含保税区）17.12万吨，环比+1.93万。海外库存方面，LME铜库存23.86吨，环比+3.36万吨，较去年同期+8.26万吨。COMEX库存74.28万吨，环比0.73万吨，较去年同期+47.13万吨。
冶炼利润环比下降。本周硫酸价格1835元/吨，环比-2%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-3273元/吨，环比+17元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为3653元/吨，环比+253元/吨。
1．价格：铜价V型走势
截至8月21日，SMM1#电解铜-平均价收于10.785万元/吨，环比-0.2%；SHFE铜收于10.775万元/吨，环比+0.1%。
截至8月21日，LME铜收于14185美元/吨，环比+0.1%。COMEX铜收于658.7美分/磅，环比-0.19%。COMEX/LME比值为102.4%。
2．宏观：美债危机升温，美元指数跌破99关口
据金十数据，8月19日，美国财政部宣布扩大10年至30年期国债流动性支持回购操作规模，将单次回购上限从20亿美元提高至至少40亿美元。该措施计划于9月9日正式实施，并持续至11月4日。美国财政部表示，此举旨在为长期名义国债市场提供“更强的流动性支持”。
本周美元指数跌破99关口，截至8月21日，收报98.8452，周环比-0.8%。
3．供应：矿山招标低价频出下TC继续下探
铜精矿：截至8月21日，SMM进口铜精矿指数（周）报-182.14美元/吨，较上一期-6.77美元/吨。
电解铜：截至8月14日，电解铜周度产量22.88万吨，周环比持平，周同比-0.95万吨。
截止2026年8月14日，铜精矿新出港量114.44万吨，2026年累计出港量3641万吨，同比+3.7%；截止2026年8月14日，铜精矿新到港36.74万吨，2026年累计到港量1698万吨，同比-12%。
截止2026年8月21日，主流港口铜精矿库存76.91万吨，同比+0.4%，环比+36.9%。
4．需求：铜价高位回落，刚需补库及贸易商接货增加
本周国内主要精铜杆企业周度开工率为61.2%，较上期+1.9个pct。铜线缆企业开工率为65.8%，较上期+3.55个pct。
5．库存：LME库存显著增加
海外库存方面，LME铜库存23.86吨，环比+3.36万吨，较去年同期+8.26万吨。COMEX库存74.28万吨，环比0.73万吨，较去年同期+47.13万吨。
国内库存方面，国内现货库存（含保税区）17.12万吨，环比+1.93万吨，同比-3.98万吨。
全球库存总计115.26万吨，环比+6.02万吨，同比+51.41万吨。
6．盈利：冶炼利润反弹
本周硫酸价格1835元/吨，环比-2%。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-3273元/吨，环比+17元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为3653元/吨，环比+253元/吨。
7．进出口：1-7月，我国累计进口电解铜167.36万吨
根据SMM引援海关总署数据，7月我国电解铜进口24.5万吨，环比-13.77%，同比-17.71%。电解铜出口3.48万吨，环比-28.15%，同比-70.57%%。1-7月，我国累计进口电解铜167.36万吨，同比-14.5%；累计出口35.86万吨，同比-14.73%。
8．全球年度供需平衡
从全年供需角度，我们预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺，长期我们对铜价维持看涨观点。
风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
大宗商品报告《铜周报|逼仓行情快速退潮，美债风险托底》
对外发布时间：2026年08月23日
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本报告分析师：刘耀齐 S1070526010002 廖浩祥 S1070526040006
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