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【开源非银】行业点评:两融杠杆上限调降对券商影响有限,看好板块行情

  • 2026-10-21 03:57:18
【开源非银】行业点评:两融杠杆上限调降对券商影响有限,看好板块行情

核心观点

事件:1月14日,经中国证监会批准,沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%,此次调整仅限于新开融资合约,调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

监管释放逆周期调节信号,对存量融资业务影响有限

2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿(2025年全年净增加0.67万亿),增速较快,监管逆周期调节释放信号,将保证金比例调回常态的100%(2015年12月-2023年7月均是100%保证金)。对当前存量融资业务影响有限,主因:(1)1月13日市场两融维持担保比例288%,意味着信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍,即使考虑证券市值计入保证金有折扣率影响,也可以从上述数据看出,现有信用账户杠杆远没有达到上限。存量规模到期有充足保证金来支持,对存量余额影响很小。(2)融资业务久期一般6个月,符合券商规定情况下,可多次展期,仍按照老业务计算。

两融规模仍有提升空间,测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%

截至1月13日,全市场融资规模2.67万亿,占股市流通市值比重2.58%,高于2021年7月高点的2.51%,低于2015年7月高点4.72%,当下整体融资业务规模并不过高。我们以2025年数据测算,券商两融业务利息净收入占券商营收比重在10%左右。

看好券商ROE持续提升,市场对券商业绩增长持续性和资金端压制有预期差

(1)继续看好券商板块机会,券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存在预期差,券商板块滞涨明显,继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长。

(2)三条主线:国际业务优秀且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券;大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H;零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。

风险提示:政策落地效果具有不确定性;行业竞争加剧。

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开源非银金融研究团队

团队荣誉

第十三届Choice最佳分析师

2025年Wind金牌分析师非银领域第2名

2024年Wind金牌分析师非银领域第4名

2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)

2023年Wind金牌分析师非银领域第2名

2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名

2022年Wind金牌分析师非银领域第2名

2021年Wind金牌分析师非银领域第3名

2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师

高超 

非银金融行业首席研究员

个人履历:经济学硕士,CFA。8年非银金融行业卖方研究经验,先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所,善于从宏观视角和产业视角挖掘标的,擅长各金融牌照业务模式比较分析。

邮箱:gaochao1@kysec.cn   

证书编号:S0790520050001

卢崑 

非银金融行业高级研究员

研究方向:券商、多元金融等

个人履历:南开大学金融硕士,2022年3月加入开源证券研究所,主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。

邮箱:lukun@kysec.cn   

证书编号:S0790122030100

张恩琦

非银金融行业研究员

研究方向:保险等

个人履历:中南大学本科,约翰霍普金斯大学硕士,2025年8月加入开源证券,先后任职于普华永道、中美合资保险公司,主要负责保险等领域研究。

邮箱:zhangenqi@kysec.cn    

证书编号:S0790125080012

研报发布机构:开源证券研究所

研报首次发布时间:2026.1.14

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