1月19日，君乐宝在港交所递交了上市申请，自2019年脱离蒙牛以来、近三年的业绩也随着招股书的发布而首次被外界知晓。2023年、2024年、2025年前三季度，君乐宝总营收分别为：175.46亿元、198.33亿元、151.34亿元。
历经多轮融资扩股，君乐宝创始人、董事长魏立华的股权已经稀释到37.54%，但仍是该公司的实际控制人。魏立华身后是一众看好君乐宝、看多乳业的各类股东们，他们都期待上市后的君乐宝有更多精彩的表现。
增长瓶颈与盈利压力
作为年营收突破200亿元、连续两年跻身胡润全球独角兽榜单的民族乳企，君乐宝在红杉中国、高瓴资本等知名投资机构的支持下，已成为行业瞩目的焦点。
然而，其IPO辅导已持续超过两年却仍未递交招股书，同时高达78%的资产负债率，以及从奶粉主业向低温鲜奶的战略转型，也使其面临诸多关注与质疑。
早年国产奶粉行业经历信任低谷之际，君乐宝以显著低于同行的定价策略进入市场，迅速打开局面。该策略帮助其在较短时间内实现营收跨越200亿元，2021年奶粉业务营收达150亿元，占总营收约四分之三，成为企业发展的主要动力。尤其在三四线及下沉市场，君乐宝逐步建立起品牌认知与渠道网络。
然而，低价模式也导致其盈利能力受限。此前蒙牛持股期间的数据显示，君乐宝的净利润率长期低于行业主要企业。随着新生儿数量下降、奶粉市场整体收缩，行业竞争进一步加剧，多家头部企业纷纷加大促销力度，使得君乐宝原本有限的利润空间承受更大压力。
为提升盈利水平，君乐宝陆续推出定价更高的A2、有机及羊奶粉等产品，但市场反响并未完全达到预期。与此同时，奶粉业务增长逐渐放缓，企业自2020年后未再新增相关产能，寻求新增长点势在必行。
多元化扩张的代价
自2021年起，君乐宝通过一系列投资与收购推动多元化布局，涉及奶酪、现制酸奶、益生菌等多个品类，并借助控股区域乳企进入西南、西北市场。
产能方面，企业在前端养殖与牧场建设上已投入重资，并陆续在华南、华东建设生产基地，旨在强化其全国化布局与低温鲜奶供应能力。
但快速扩张也带来财务压力。截至2022年末，其资产负债率显著高于上市乳企平均水平。部分被投项目发展未达预期，例如奶酪品牌“酪神世家”已进入破产程序，现制酸奶品牌“茉酸奶”也经历门店收缩与治理风波，反映出投资整合过程中的挑战。
低温鲜奶赛道的突围与挑战
目前，君乐宝将低温鲜奶视为战略重点。其旗下品牌“悦鲜活”凭借杀菌技术优势曾占据市场领先地位，2025年销售额实现双位数增长。企业还加强科研投入，构建自有菌种库与智能生产线，并通过“零距离一体化”模式保障产品新鲜度。此外，进入香港市场被视为拓展海外渠道的起点。
该赛道竞争同样激烈。蒙牛、伊利等全国性品牌持续发力，区域乳企在本地市场拥有稳固的渠道与客户基础，新兴品牌则借助线上营销快速成长。尽管君乐宝在低温酸奶等领域已建立一定优势，但较高的负债率仍对其市场投入与价格竞争形成制约。
整体来看，君乐宝正处关键转型阶段，其能否在低温鲜奶赛道建立可持续的盈利模式，并缓解资本结构压力，将直接影响其长期发展与资本市场前景。
来源 | 中访网、快速消费品精英俱乐部、食悟
