2025年重卡行业销量超预期而资本市场对板块的定价并未同步抬升，这一背离背后，反映的并非对 2025 年数据本身的分歧，而是市场对 “2026 年及之后还能否持续 的疑问，集中体现在以下几个方面： 1 、 2025 年内需是否被以旧换新政策透支？ 2 、 电动重卡的长期影响究竟如何？ 3 、 出口还能走多远？ 4 、 在销量 可能 不再爆发的背景下，重卡板块是否仍具备投资价值？ 本报告的出发点正是回答上述问题。
核心结论：
我们的核心观点是：市场的关注点正在从有没有需求 ，转向赚不赚钱、能赚多久 。随着 国五 更新周期启动与反内卷落地，重卡内需端的盈利基础正在改善；出口端，亚非拉市场仍处于 市场 扩容 提份额 阶段，俄罗斯市场在去库存完成后有望修复，欧洲市场的电动化窗口正在为中国重卡打开新的战略空间。 在此背景下，结合板块估值处于历史偏低区间，重卡板块具备中期配置价值。
复盘2025 年： 补贴驱动内销超预期，出海有分化
2025年重卡核心标的 股价表现分化明显，核心解释源于出海差异。销量超预期核心 受 内销补贴驱动，测算 补贴 贡献增量约 18 万辆，其次是电动重卡 TCO 经济性驱动车队油转电 or 增购电车；出口端区域分化显著：东南亚 非洲市场扩容，中南美提份额，俄罗斯崩盘。
展望2026 年：内需量有韧性看点在盈利修复，出海稳增无忧 看点在欧洲
1、 总量判断：内需有 韧性 、外需有 空间。 内需 方面，国五更新周期自 2025 年起逐步启动，叠加国四及以下以旧换新政策延续， 2026 年内需具备韧性；出口方面，亚非拉市场仍处于 市场扩容 提份额 阶段，俄罗斯市场在去库存完成后有望修复， 非俄地区 市场容量 份额 替代欧美二手车潜力大，总量稳增无忧。
2、 结构判断：反 内卷与央国企市值管理驱动 内需 盈利修复 。 2 025 年起 反内卷 从政策表态走向执行，重卡行业作为央国企占主导的典型行业，价格竞争烈度明显缓和。 2026 年 开始的 单车盈利边际改善，将成为区别于过往 只看销量 的核心变量。
3、 出海判断：欧洲成为中长期最具弹性的战略市场 。 202 6 年为中国车企进入欧洲元年， 燃油时代中国重卡难以进入欧洲，而在电动化时代，动力系统技术路径与成本结构发生变化，中国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优势开始显现， 欧洲市场的 意义不在于短期销量，而在于单车盈利和品牌跃迁空间。
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