AI摘要：
短期债市维持箱体震荡，突破需等待供需、政策等催化；2025 年 12 月工业企业利润同比回升，全年实现正增长，但基本面仍偏弱、行业分化明显；美联储如期维持利率不变，表态偏鹰，一季度大概率按兵不动，全年或慢节奏降息。债市对基本面反应敏感，利率下行空间受制约；工业利润修复持续性待观察；美联储政策及独立性走向影响全球资产走势。
10年国债活跃券
（数据来源：Choice）
1、弱平衡的震荡格局
华西证券首席经济学家 刘郁
短期维度，债市收益率箱体震荡的逻辑被进一步强化。当前市场恰好处于基本面数据的真空期，叠加央行货币政策的态度逐渐明确，结构性降息靠前落地后，全面降息的预期有所回撤，债市的主线方向依旧模糊。在此背景下，机构情绪变化（或多与股市表现相关）或成为利率波动的主要来源，但这一变量或难驱动利率突破箱体的上下限，1年与10年国债收益率或继续在1.25-1.30%、1.80-1.85%区间震荡。不过往后看，债市的供需格局变化有望成为打破当前震荡行情的关键因素。
天风证券固收首席分析师 谭逸鸣
往后看，债市或继续区间震荡格局，30年品种继续下行的动能或放缓，进一步突破下行或需要关注以下催化因素：一是货币政策的进一步宽松信号，二是股市和基本面超预期走弱，或对交易情绪形成提振，三是配置盘的持续加力买入，推动行情由交易驱动转向配置驱动。震荡行情中，一方面可以考虑把握由政策、供给等预期差带来的波段交易机会，另一方面关注配置力量偏好的品种，在把握稳定票息的同时，博弈利差收窄带来的资本利得。
长城证券固收首席分析师 李相龙
债市在全球避险情绪及央行宽松信号推动下总体走出了震荡行情，不过超长债在继之前十年期以下品种全面修复后，也开启了部分修复行情，我们理解主要是市场仍认为30年减10年利差更多是在35到45bp之间，短端的阶段性行情顺势也带动了长端。短期内随着十年期国债250016已快接近1.8%的下限，修复行情可能阶段性结束，因此随着上周长端修复行情补涨之后，债市可能在一段时间内回归低波，等待下一次的催化才能创造波段机会。
国海证券研究所固收首席分析师 颜子琦
我们判断后续债市中交易盘的力量仍会保持强势，利差策略可能进一步兴起，因此如果新券发行后利率偏高，则当前的活跃券可能被借贷后加大卖出，关注利率的上行风险，若利率未上行，则说明“砸不动”，则关注后续利率出现下行信号后平仓所带来的超额买入力量。
2、2025年工业企业利润点评中金公司宏观研究员 黄亚东2025年12月，规模以上工业企业利润同比增长5.3%，较2025年11月增速回升18.4个百分点。投资收益季节性计入，大幅推升12月的工企利润。但是，工业企业的毛利润同比下降3.3%，较上月降幅扩大2.6个百分点，基本面仍待偏弱。结构上，受到投资收益影响，采矿业、制造业、公用事业均有所回升。采矿业中，有色系与黑色系分化加大。制造业中，中上游制造业利润增速上升，下游制造业利润承压。费用和投资收益影响之外，中游制造业毛利润较好，反映其较强的基本面，上游和下游制造业基本面仍然偏弱。
中国银河证券宏观首席分析师 张迪
展望未来，在2025年工业企业利润增速以增长收官的背景下，今年有望延续回升态势。从政策层面来看，反内卷举措改善了企业竞争环境，缓解了无序竞争对盈利的挤压；需求层面，在大宗商品价格阶段性上行以及出口维持较高景气度的背景下，相关行业需求和价格中枢得到支撑，对工业利润形成一定提振。我们认为下一步主要观察两个方面，一是内需扩张相关政策节奏。一方面，实物消费支持政策有望提振扩围；另一方面，服务消费仍具较大增长潜力。二是外需与地缘风险，考虑到中美关系恶化风险显著降低，同时我国出口市场多元化的持续推进，外需在未来一段时间内将呈现较为稳定的状态。但仍需持续关注地缘风险及美联储降息路径对外部环境的影响。
民生银行首席经济学家 温彬
1-12月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨0.6%，较前值加快0.5个百分点。12月，规模以上工业企业利润同比上涨5.3%，主要受益于价格改善和盈利能力走强。看结构，三大门类利润增速两升一平。量稳、利修复、价改善带动采矿业盈利水平持续改善。营收利润率改善带动电热气水业利润增速边际回升。价格改善对冲了利润率边际回落的拖累，制造业利润增速持平上期。制造业中，上中下游利润增速延续分化态势。
长江证券固收首席分析师 赵增辉
2025年规上工企利润增速提升，12月单月盈利改善，库存去化加快、产销适配度提升，经营压力或边际缓解，企业盈利修复态势初显。但是，营收与利润率表现仍呈分化，盈利质量受一定制约，行业间也表现分化，中上游较好而下游承压。“反内卷”措施或有一定效果，但利润修复的持续性还需观察政策能否激发终端需求改善、拉动物价企稳回升。数据公布当日，10年期、30年期国债活跃券收益率分别上行0.7BP、1.75BP至1.832%、2.258%，债市对基本面的反应或仍呈“对利多钝化、对利空敏感”的特征，经济基本面的结构性亮点可能会制约利率下行空间，我们维持近期长债震荡的观点。
信达证券首席宏观分析师 解运亮
企业盈利年增速打破连续三年负增。2025年全年工业企业利润增速在连续三年下降后，首次实现正增长。企业盈利得以改善的重要变化之一，在于价格边际改善。虽然2025年上半年PPI价格降幅有所扩大，但受反内卷政策的影响，下半年PPI同比降幅呈现收窄趋势，这对企业利润增速改善起到了关键的作用。此外，值得一提的另一个变化是，年底企业利润率逆势回升，也释放了较为积极的信号。
3、美联储维持利率不变
华福证券宏观首席分析师 陈兴
如期按兵不动。本次议息会议中，美联储结束了自2025年9月以来连续三次降息操作，将利率稳定在3.5%-3.75%的目标范围内，符合预期。3月大概率延续按兵不动，鲍威尔在本次新闻发布会上表态明显偏鹰，对经济增长前景乐观，对劳动力市场的担忧减弱，若一季度失业率未出现进一步走高，美联储大概率不会进一步降息。关于资产购买，美联储维持现有资产负债表操作，继续购买短期国债以保障市场流动性。我们认为，一方面，失业率回落和薪资增速反弹是亮点，12月新增就业继续减少，11月职位空缺数、空缺率均创新低，表明就业市场继续承压。通胀有继续走低的驱动，住房通胀大趋势仍在放缓。另一方面，美联储持续降息后，对经济的提振效应开始逐步显现，美国经济有望迎来阶段性企稳。
开源证券宏观首席分析师 何宁
决议及发布会后，市场风险偏好未出现明显变化。美债方面，10年期美债收益率总体平稳，发布会后回落至4.24%左右；美元方面，发布会后略有下行，目前维持在96以上；黄金则继续上涨，发布会后接近5400美元/盎司。我们认为由于美联储表态虽偏鹰派，但基本符合预期，对市场风险偏好及价格影响不大。CME期货定价美联储将在3月不降息概率为约86.5%。
长江证券宏观首席分析师 于博
FOMC会议对经济和就业的乐观态度、以及对关税通胀影响在今年年中消退的判断，意味着下次降息时点或在6月会议上。较于降息，更应该关注美联储独立性的走向。特朗普意图通过鲍威尔事件震慑新任主席，新任主席做“影子主席”的概率在增加，这意味着后续降息概率也在提升。今年再度大幅降息或能推动美国经济超预期增长，但也为再通胀埋下隐患。于资产而言：1）美联储独立性受损概率提升，进一步削弱美国资产吸引力，加大美元指数下行压力，黄金配置价值再度凸显；2）降息预期增加，铜、铝等大宗商品以及新兴市场股市将进一步受益。
民生银行首席经济学家 温彬
慢节奏降息将是主基调，通胀成为货币政策核心考量。在就业市场展现出较强韧性的情况下，未来几个月通胀表现或将成为美联储政策制定的核心考量。目前美国通胀率仍徘徊在2.8%左右，高于2%的目标。不过，一些官员认为，若剔除关税影响，潜在通胀趋势其实已接近目标水平，当然也有另一些官员则依然关注官方统计数据。要弥合这一分歧，可能需要数个月的数据来验证。故至少在一季度内美联储大概率会选择按兵不动，全年来看，除非遇到系统性金融风险、通胀下穿到2%甚至更低或经济突然硬着陆，否则“走走停停”的慢节奏降息一定是主基调，全年或降息1-2次，即便考虑到白宫的干预，全年降息幅度或也就在50个基点左右。
财通证券首席经济学家 孙彬彬
本次会议利率按兵不动符合预期，决议对经济和就业的评估更乐观，但两位理事投出反对票倾向降息。鲍威尔会后承认通胀上行风险和就业下行风险都有所回落，淡化加息可能。短期内美债收益率曲线或呈现熊陡，美元指数维持弱势震荡。预计短期内10年美债震荡区间可能在4%~4.4%，美元指数震荡区间可能在96~101。
