截至1月30日收盘，模拟盘年度收益上涨2.39%，恒生指数上涨6.85%，沪深300指数上涨1.65%。
目前持仓超过3%的公司主要有：腾讯控股、巨子生物、泡泡玛特、林泰新材、四环医药、长安B、新奥能源。最近两周卖出部分贵州茅台、及ETF类观察仓，买入少量PCB企业。
江南布衣。1月23日，公司发布了配售新股公告，以18.78港元配售1453.5万股。1月30日，公告该配售已经完成，实际得款约2.7亿港元。据公司计划，40%用于加强品牌建设，50%用于研发投资，10%用于一般企业用途。
一边高额分红，一边增发融资，看起来有些别扭。大额资本开支不是突然出现，上次分红的时候就已经计划好。
大股东股份占比超过60%，仔细想想其实就是变向减持，先把利润分到自己口袋里，发展需要钱再增发股份。关键这个价格也不高，为什么不在股价更高的时候增发呢？增发股份占比很少，不影响大局，如果有机会低于80亿，还是会加仓。
安踏体育。最近有两件事，一是1月20日发布了2025年运营表现，二是1月27日发布公告，计划收购PUMASE的29.06%股权。
通过运营表现，可以观察安踏的成长性。
安克创新的核心是“浅海”，赤子城科技的核心是“灌木丛”，安踏是什么？安踏是“深海+大树”，它面对的是耐克、阿迪这些全球巨头，需要的能力比一般公司要强很多。
实际上，安踏的运营能力确实也是国内同类公司中最强。据25年中报，存货周转、应收周转、应付周转天数分别为135天、19天、53天，与体量只有它十分之一的江南布衣接近。
安踏的收购能力、资本运作能力也是一流。从最早的FILA，亚码芬体育，到狼爪，让很多衰败的品牌重新焕发生机。绝大多数品牌，在安踏接手后，都呈现极高的成长性。
安踏的业务可以分为三部分：第一部分安踏品牌，25年收入占比约44%，近三年收入增长9.3%、10.6%、-2%；第二部分FILA品牌，25年收入占比约36%，近三年收入增长9.3%、6.1%、5%；第三个部分其它品牌，25年收入占比约20%，近三年收入增长57.7%、53.7%、50%。（25年数据为预估）
还有联营公司亚玛芬体育，安踏持股约41.9%。近三年收入分别为43.68亿、51.83亿、64亿美元（25年数据为预估），增长率分别为22.3%、18.7%、23.5%。安踏权益收入约187亿。
所有数据汇总，（个人口径毛估估）2025年总收入约873亿，其中安踏248亿，占比28.4%；FILA280亿，占比32.1%；其它品牌158亿，占比18.1%；亚玛芬权益收入187亿，占比21.4%。
安踏、FILA作为基本盘，增长趋于个位数，天花板明显；其它品牌和亚码芬这些年高速成长，是增长主力，慢慢扛起了半壁江山。假设未来三年安踏、FILA收入不增长，其它品牌保持30%增长，亚玛芬保持15%增长，整体年化增长率约10%。
考虑安踏、FILA其实还有一定成长性，还有新品牌不断贡献收入，未来三年整体年收入增长应该在10%-13%，这是我对安踏成长性的判断。
通过收购动作，可以观察安踏的战略方向。
安踏计划以15.05亿欧元（约122.8亿人民币）收购PUMA SE 29.06%的股份，成为其最大股东。
截至2025年6月，PUMA SE收入40.18亿，亏损2.47亿（单位：欧元）。而23年、24年，收入分别为86.02亿、88.17亿,净利分别为3.61亿、3.42亿。假设未来安踏介入后，公司利润能恢复到3.5亿左右，收购市盈率不到15倍。
以安踏的运营能力，加上中国的供应链优势，未来PUMA SE的盈利能力大概率超过3.5亿，个人认为这个收购对安踏是有利的，这也是安踏“单聚焦、多品牌及全球化”战略的进一步深入。
随着消费市场的成熟，运动用品相关品牌专业化、精细化、细分化是必然发展方向与趋势。不同于NIKE、阿迪初入中国时，开拓一个天然的空白市场容易很多。同时具备运营多个品牌的能力，也是企业进阶的必然步骤。
更重要的是全球化，如果安踏品牌能够靠自己的能力进入国际市场，我相信他们一定会做，根本不用费力去高杠杆收购。前几年挖了李宁的篮球鞋设计师，请了美国篮球明星代言，也试着开拓美国市场，都不是太成功。目前最可行的路径，是收购，用中国优秀成熟的供应链内核，国际成熟的品牌外皮。
亚码芬已经成功步入正轨，开始良性循环。会发现有一天，这些国际品牌的贡献慢慢超过了主品牌，那个时候安踏就算国际化成功，成为可以比肩或是超越NIKE的全球头部公司（市值目前与阿迪达斯接近），这大概就是安踏家族的愿景与经营的持续动力。
安踏是一家优秀的企业，现金流充沛，但在不断收购中，资本开支也很大。也许等国际业务相对成熟，现金流充沛到可以高额回馈股东，成长性想象力打开，市场才会给他更高的估值。
消费趋势。小区附近最大的一个十字路口西北角，开了一家“赵一鸣”，这个地方以前是售楼部，大概经过一个多礼拜的装修就开业了，招牌醒目，灯光明亮，吸引眼球。
路过的时候，儿子极力要进去看看，结果买了面包、果冻、饼干，一袋子东西才花了20多元。店里的顾客，什么年龄段的都有，老人，年轻人，学生、小孩。
这是目前关注到生活中最火爆的生意之一。
可以用数据佐证，依据业绩预告，万辰集团（好想来）2025年收入500-528亿，24年收入323.3亿；2025年归母净利12.3-14亿，同比增长319%-376.97%。业绩推动股价连续三年爆涨。目前市值381.62亿，对应25年业绩市盈率约27-31倍。
而“赵一鸣”的母公司“鸣鸣很忙”最近也登录了港股，22-24年业绩也是高速增长，25年前三季度收入463.71亿，同比增长73.1%，归母净利15.59亿，同比增长212.1%。目前市值788.32亿，预估对应25年净利约22-24亿，市盈率约33-36倍。
这些零食连锁顺应时代的需求承接消费降级。线下租金便宜，不断扩张，无限接近消费者。靠规模效应、供应链效率、品牌势能形成了自己的商业模式。
向上消费也不弱。
关注到苹果发布的最新财报。中国市场：2025年第四季度出货量约1600万台，同比增长21.5%（IDC数据）或28%（Counterpoint数据），市场份额重回第一，达21.1%。iPhone 17系列的热销是主要驱动力，大中华区营收同比增长38%至255亿美元，创历史新高。
再看安踏。以迪桑特、可隆为主（客单价较高）的其他品牌连续多年取得45-50%的正增长。而安踏品牌（客单价较低）取得了个位数的负增长。以萨洛蒙、始祖鸟（高端）为主的亚码芬体育，2025年第三个季度大中华区收入同比增长47%。
消费的K型分化趋势依然明显。
消费的K型分化是后疫情时代及经济结构调整期出现的核心消费趋势，指社会整体消费市场并非呈现统一的上升/下降，而是向高端消费和大众平价消费两个极端方向发展，中间的中腰部消费阶层持续萎缩。
整体消费曲线形似英文字母“K”的双轨形态：K的上斜支代表高端消费持续增长、升级，下斜支代表大众消费追求极致性价比、刚需化，中间的垂直段代表中腰部消费群体向两端迁移、市场规模收缩。
简单来说，就是有钱人越买越贵，普通人越买越省。中间层要么向上追求品质，要么向下捂紧钱包，中间价位、定位中庸的消费品类或品牌最受冲击。
从国内化妆品的角度。代表消费降级，主打下沉市场，客单价低于100元，以套盒为主的韩束卖爆了。代表消费升级，主攻高端市场，客单价200-300元的毛戈平业绩也很突出。巨子生物（可复美、可丽金）要想取得更大的市场，也得有自己的打法与特色。
从服装的角度。理性消费标杆优衣库2025财年大中华区收入利润双降。它以“平价优质+科技面料+基础款百搭”的定位，匹配全人群对“高性价比刚需”的追求。而竞争对手以“价格更低、核心功能/版型对标、渠道灵活”，精准匹配消费K型分化下的“去溢价、重实用”需求，抢占市场（lativ诚衣、鹿岛会员店等）。
江南布衣为什么选择多品牌？本质上是分散风险，压注高、中、低端，向上搞买手制，向下搞童装。那些专注中端，专一品牌，专注中产的女装会非常难，一抓一大把，地素时尚、歌力思、维尼小熊等等，业绩都不太好。
白酒更不用说。价格一级级向下传导，地方小酒被中端下沉挤没了，喝一个古井年份原浆可能的比一个一般品牌更有面子。茅台通过i茅台，扩大普通消费者触达，将有能力的高端消费者牢牢抓在手里，未来依然很挣钱。
核心还是中产兜里不鼓，消费的路还很长。多关注两端的生意，可能有一些机会，而中间的生意要么向上，要么向下，要么尴尬经营。
PCB行业。最近翻了翻PCB相关的公司，如沪电股份、深南电路、胜宏科技、广合科技、四会富仕，这几年业绩增长真是飞速，不得不说AI真是时代的大势所趋，但他们的估值都不便宜，学到了很多知识。
AI产业有点像过去二十年的房地产，未来几年的发展依然值得关注。
这两周接着读《投行之路》作者，写的另一本书《风口》，对化妆品行业、图书行业、网红带货模式有了更多理解，但主要是消遣，有时间的朋友可以读一下。
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