本周COMEX黄金下跌1.52%至4,907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司。SHFE黄金上涨4.10%至1,161.42元/克，SHFE白银上涨11.92%至27,941.00元/千克。

本周金银比上涨19.29%至57.57。本周SPDR黄金ETF持仓增加18,385.57金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少18,217,463.60盎司。

周一，美国11月耐用品订单月率 5.3%，预期3.7%，前值由-2.20%修正为-2.1%。美国1月达拉斯联储商业活动指数 -1.2，前值由-10.9修正为-11.3。

周二，美国11月FHFA房价指数月率 0.6%，前值0.40%。美国11月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.4%，预期1.20%，前值1.31%。美国1月谘商会消费者信心指数 84.5，预期90.9，前值89.1。美国1月里奇蒙德联储制造业指数 -6，前值-7。

周四，美国至1月28日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国至1月24日当周初请失业金人数 20.9万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为21万人。美国11月工厂订单月率 2.7%，预期1.6%，前值-1.30%。美国11月批发销售月率 1.3%，前值-0.40%。

周五，美国12月PPI年率 3%，预期2.7%，前值3.00%。美国12月PPI月率 0.5%，预期0.20%，前值0.20%。美国1月芝加哥PMI 54，预期44，前值由43.5修正为42.7。

贵金属市场整体波动剧烈，价格上下振幅明显。特朗普公开表示美国应该执行全球最低的利率，当前利率水平远高于合理水平，并再次批评美联储主席鲍威尔，这番言论直接利好贵金属。

地缘风险再次升级，伊朗宣布周末一带有在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习并发出警告，油价随之上涨，推升通胀预期，贵金属也同步上涨。另外 “亚伯拉罕・林肯” 号航母打击群进入通讯中断的全舰熄灯状态，意味着针对伊朗的行动可能即将开始。特朗普威胁称下次打击伊朗会更猛烈，庞大舰队已开赴相关海域随时待命；伊朗革命卫队副司令则回应不惧任何威胁，有能力阻止对方的军事冒险。地缘风险大幅提高，市场避险需求上升，资金大量流入贵金属。

除了委内瑞拉，特朗普针对加拿大、韩国、古巴的强硬言论和关税、制裁政策，也让市场担忧情绪上升，贵金属的地缘溢价持续走高，各国央行的黄金配置需求也在持续。在非美市场流动性偏弱的环境下，黄金成为资金兑换流动性的工具，进一步加大了行情波动。

1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

周五，白银刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌0.44%至13,070.50美元/吨，铝较上周下跌1.20%至3,135.50美元/吨，锌较上周上涨3.09%至3,370.00美元/吨，铅较上周下跌1.97%至1,995.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨2.31%至103,680.00元/吨，铝较上周上涨1.11%至24,560.00元/吨，锌较上周上涨5.08%至25,835.00元/吨，铅较上周下跌1.35%至16,865.00元/吨。

铜：海外矿山受罢工冲击停工，结构性需求支撑增强

宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利等核心主产区频繁遭遇生产运营中断、社区抗议等事件冲击，生产稳定性显著下滑。Capstone铜业位于智利的Mantoverde铜矿，因企业与最大工会的集体谈判未能达成协议引发罢工，矿山全面停产；该矿预计 2025 年阴极铜产量区间为 2.9 万 - 3.2 万吨，此次罢工将对其年度产量目标的兑现形成直接冲击。

需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位，现货价格也从升水状态转入贴水区间。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,067吨或3.13%至23.30万吨。LME库存较上周增加3,275吨或1.91%至17.50万吨。COMEX库存较上周增加15,119吨或2.69%至57.77万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：情绪面博弈加剧，铝价高位震荡

宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

供应方面，本期电解铝行业产能高负荷稳健运行，新疆 140 万吨低碳改造项目、内蒙古扎铝二期 35 万吨绿电铝项目持续投产，年内产能将逐步释放，其余产能无显著变动。需求淡季背景下，铝厂铝水比下降，铝锭供应充足。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜” 相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加19,718吨或10.01%至21.68万吨。LME库存较上周减少11,550吨或2.28%至49.57万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：库存持续去化，锌价韧性较强

受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但 LME 锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。

库存方面，本周上期所库存较上周减少7,997吨或10.93%至6.52万吨。LME库存较上周减少1,500吨或1.35%至11.00万吨。

铅：下游订单疲软，减停产情况频发

下游电池生产企业受终端订单疲软影响，生产意愿偏低，原料采购仅以执行长单合同提货为主，市场散单采购意愿显著偏弱，部分企业计划于 2 月 10 日前后进入春节假期。现货流通环节铅锭出货受阻，电解铅及再生精铅均以贴水方式出货；其中再生精铅货源不具备成交优势，冶炼企业出现大范围减停产情况。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,233吨或4.20%至3.06万吨。LME库存较上周减少9,600吨或4.46%至20.56万吨。

镁：备货需求提升，报价坚挺

镁锭价格较上周上涨1.45%至18,240元/吨。需求端，受降雪天气及春节临近双重影响，下游备货需求逐步释放，市场成交持续回暖。供应端，陕西等原镁主产区产量维持稳定，市场可流通库存连续走低，镁冶炼企业报价保持坚挺。成本端，煤炭价格上行直接推升生产总成本，兰炭、硅铁、白云石等原辅材料价格持稳，为镁价成本端提供强力支撑。

钼、钒：惜售挺价意愿走强，供需两端因素对价格形成支撑

钼铁价格较上周上涨0.39%至25.85万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.25%至4,015元/吨。本周市场整体行情波动幅度微弱，核心原因在于钢厂招标价格未出现明显突破。本周钢厂新一轮招标价格集中在25.5-26.0 万元/吨区间，与上周 25.35-26.1 万元/吨的招标区间相比变动有限。供应端，部分矿山对低价货源持惜售心态，整体以挺价操作为主，个别大型矿山同步开展短暂停产检修；需求端，春节前钢厂仍在推进阶段性招标采购与节前备货，供需两端因素共同对节前钼市高位运行形成支撑。

五氧化二钒价格较上周上涨1.31%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周上涨0.56%至9.00万元/吨。钒铁核心驱动为头部企业货源偏紧、持货挺价，市场低价货源采购难度显著提升，部分成交报价重回高位区间。上游钒原料同步跟涨，厂商惜售挺价情绪持续增强，主流大厂亦出台调价上调计划。

投资建议

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

周五，白银刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美联储传声筒：美联储预计将暂停降息，恢复降息的路径尚不明确

金十数据1月27日讯，“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储官员本周预计将自去年9月连续三次降息以来首次维持利率不变。问题是，何种情况会促使美联储再次启动降息。答案取决于以下哪种风险先显现：劳动力市场出现崩溃，或通胀向2%的目标水平显著回落。自去年12月上次会议以来，这两者都尚未发生。结果是，即便白宫施加了巨大政治压力，委员会仍处于观望状态。大多数官员仍认为今年晚些时候仍可能降息，但对何时数据会支持降息存在分歧。(金十数据APP)

2.泰国央行：设定每日线上黄金交易限额并禁止做空

金十数据1月28日讯，据路透报道，泰国央行行长在一场商业研讨会上表示，降息无法解决结构性问题。决定将每日在线黄金交易额限制在5000万泰铢以内，并禁止做空。因为黄金交易推动泰铢走强，希望新的黄金交易规则将有助于缓解泰铢汇率。已对泰铢汇率进行管理，并将于下个月出台管理灰色资本的措施。（注：在泰国央行行长讲话之际，泰铢兑美元一度升至30.845，创2021年3月中旬以来新高。） (金十数据APP)

3.美国财长：美国长期奉行强势美元政策

金十数据1月28日讯，美国财长贝森特就多项议题发表看法。关于下任美联储主席人选，他表示目前既未缩小也未扩大人选范围，并透露已在飞机上与特朗普就该议题进行了长时间讨论。谈及美联储的货币政策立场时，贝森特强调利率决策完全由美联储独立作出，同时希望其能保持开放的政策心态。汇率方面，他重申美国长期奉行强势美元政策，明确表示不会干预外汇市场以支撑日元，并指出贸易逆差缩小应该会提振美元。对于标普500指数首次突破7000点，他认为这反映了当前促进增长的政策已取得积极成效。(金十数据APP)

4.美联储如期维持利率不变，沃勒和米兰投下反对票

金十数据1月29日讯，美联储今日维持利率不变，理由是通胀仍处于较高水平且经济增长稳健。政策声明几乎未就何时再次降息给出线索。美联储以10票赞成、2票反对的结果，决定将基准利率维持在3.50%—3.75%区间。声明表示：“经济活动持续以稳健步伐扩张。”理事沃勒以及米兰投下反对票，主张降息25个基点。声明未就下一次降息的时间释放任何信号，仅指出“进一步调整”的幅度和时点将取决于后续数据和经济前景。与此同时，美联储称通胀“仍然略高”，而就业市场“已显现出一些企稳迹象”。尽管美联储指出“就业增长仍然偏低”，但其从此前声明中删除了有关就业下行风险上升的表述，这表明政策制定者整体上对劳动力市场快速下滑的担忧有所缓解。(金十数据APP)

5.世界黄金协会：2025年全球黄金总需求创新高

金十数据1月29日讯，世界黄金协会发布的2025年全年《全球黄金需求趋势报告》显示，2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高。创纪录的四季度表现为非凡的2025年画上圆满句号。持续的地缘政治和经济不确定性推动了黄金投资需求的大幅攀升，这令全年黄金需求总金额达5550亿美元。全球黄金投资需求增至2175吨的里程碑水平，成为推动2025年黄金总需求刷新历史纪录的主要驱动力。全球范围内，寻求避险和资产多元化的投资者大量涌入黄金ETF，全年净增801吨。同时，实物黄金投资需求也保持强劲，全球金条和金币需求达到1374吨，按价值计为1540亿美元。其中，中国和印度市场表现突出，分别实现同比增长28%和17%，合计占该板块需求的50%以上。(金十数据APP)

6.特朗普提名人选出炉，沃什回归美联储

金十数据1月30日讯，特朗普发文称，打算提名凯文·沃什出任下一任美联储主席。沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，并曾就经济政策向特朗普提供建议，他将在现任主席鲍威尔5月任期结束后接任，由此迎来回归。2017年，特朗普在任命美联储主席时曾跳过沃什，选择了鲍威尔。沃什去年公开主张降息，与特朗普立场一致，也与其长期以来“鹰派”的形象形成反差。在美联储任职期间，沃什一贯对通胀保持高度警惕，常常支持更高利率。特朗普此前曾称，是否愿意降息被视为下一任主席的“试金石”，这也令市场担心美联储的独立性可能因此受损。沃什的参议院确认过程还可能因司法部近期宣布对美联储展开调查而更为复杂，已有共和党议员表示，在法律问题解决前将阻止任何美联储提名。(金十数据APP)

7.美国白宫管理和预算办公室指示受影响机构开始执行停摆计划

金十数据1月31日讯，当地时间1月30日，美国白宫管理和预算办公室主任当日向各部门负责人发出备忘录，指示那些资金将于午夜到期的机构开始为政府停摆做准备。这些机构包括国防部、国土安全部、国务院、财政部、劳工部、卫生与公众服务部、教育部、交通部和住房与城市发展部等。拉斯·沃特表示，“鉴于国会显然无法在拨款到期前完成工作，受影响的机构现在应该执行有序停摆计划。员工应按时上班，履行其下一个常规工作职责，开展有序的停摆活动。政府将继续与国会合作，解决最近提出的问题，完成2026财年的拨款工作。我们希望此次停摆时间不会太长。”(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌1.52%至4,907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司。COMEX黄金库存减少395,684金衡盎司，COMEX白银库存减少10,538,057金衡盎司。SHFE黄金上涨4.10%至1,161.42元/克，SHFE白银上涨11.92%至27,941.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,020千克，SHFE白银库存减少126,022千克。

本周NYMEX铂价格下跌21.46%至2,178.20美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌6.33%至638.39元/克。NYMEX钯价格下跌16.90%至1,701.00美元/盎司，我国钯价格下跌1.55%至476.00元/克。

本周金银比上涨19.29%至57.57。本周SPDR黄金ETF持仓增加18,385.57金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少18,217,463.60盎司。

周一，美国11月耐用品订单月率 5.3%，预期3.7%，前值由-2.20%修正为-2.1%。美国1月达拉斯联储商业活动指数 -1.2，前值由-10.9修正为-11.3。

周二，美国11月FHFA房价指数月率 0.6%，前值0.40%。美国11月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.4%，预期1.20%，前值1.31%。美国1月谘商会消费者信心指数 84.5，预期90.9，前值89.1。美国1月里奇蒙德联储制造业指数 -6，前值-7。

周四，美国至1月28日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国至1月24日当周初请失业金人数 20.9万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为21万人。美国11月工厂订单月率 2.7%，预期1.6%，前值-1.30%。美国11月批发销售月率 1.3%，前值-0.40%。

周五，美国12月PPI年率 3%，预期2.7%，前值3.00%。美国12月PPI月率 0.5%，预期0.20%，前值0.20%。美国1月芝加哥PMI 54，预期44，前值由43.5修正为42.7。

贵金属市场整体波动剧烈，价格上下振幅明显。特朗普公开表示美国应该执行全球最低的利率，当前利率水平远高于合理水平，并再次批评美联储主席鲍威尔，这番言论直接利好贵金属。

地缘风险再次升级，伊朗宣布周末一带有在霍尔木兹海峡举行实弹海军演习并发出警告，油价随之上涨，推升通胀预期，贵金属也同步上涨。另外 “亚伯拉罕・林肯” 号航母打击群进入通讯中断的全舰熄灯状态，意味着针对伊朗的行动可能即将开始。特朗普威胁称下次打击伊朗会更猛烈，庞大舰队已开赴相关海域随时待命；伊朗革命卫队副司令则回应不惧任何威胁，有能力阻止对方的军事冒险。地缘风险大幅提高，市场避险需求上升，资金大量流入贵金属。

除了委内瑞拉，特朗普针对加拿大、韩国、古巴的强硬言论和关税、制裁政策，也让市场担忧情绪上升，贵金属的地缘溢价持续走高，各国央行的黄金配置需求也在持续。在非美市场流动性偏弱的环境下，黄金成为资金兑换流动性的工具，进一步加大了行情波动。

1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

周五，白银刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应，交织促成了这场史诗级跳水行情的上演。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.智利Mantoverde矿工会呼吁工人拒绝合同提议

外电1月29日消息，代表Capstone Copper位于智利北部的Mantoverde铜金矿工人的工会周四号召拒绝资方最新提出的合同方案，并继续推进始于1月初的罢工行动。资方于周三向工人提交了一份新合同提议，但工会称其条款较此前方案更差。工人将于周五就该提议进行投票表决。罢工初期Capstone Copper称矿山将维持30%产能运行，后续因海水淡化厂被占领等问题，氧化矿生产一度面临停产风险，硫化矿生产也受冲击。（上海金属网编译）

2.据悉第一量子矿业正寻求出售土耳其Çayeli铜锌矿

外电1月28日消息，据知情人士透露，第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）正考虑出售其在土耳其的铜锌矿，以加强其资产负债表。该公司本月启动了出售土耳其最大的地下采矿企业之一Çayeli的流程。该矿坐落于土耳其东北部的黑海沿岸，是第一量子矿业旗下旗下的小型资产，价值约为4亿美元，2024 年该矿的铜产量为11491公吨。知情人士同时指出，目前无法确定 First Quantum 是否会最终推进此次出售事宜，该公司对此事也拒绝置评。（上海金属网编译）

3.赞比亚2025年铜产量至89万吨，同比增长8%

外电1月27日消息，赞比亚矿业部表示，该国2025年铜产量约为890,346吨，较2024年的825513吨增长8%，但低于2025年100万吨的目标值。未实现目标值部分原因是去年2月发生一起尾矿坝坍塌事故，导致一家公司暂停停产，另外，第一量子矿业旗下的Trident矿，由于矿石品味降低导致产量减少18%。矿业部表示，产量增长主要受到Konkola、Mopani、Kansanshi和Lubambe矿产量提升推动。（上海金属网编译）

4.中铝62亿收购巴西铝业控股权，全球铝业整合提速

SHMET1月31日讯，中国铝业子公司拟与力拓合资以62.86亿元收购巴西铝业68.6%股权，基础交易价10.50雷亚尔/股；收购完成后巴西铝业将纳入中铝合并报表，显著提升其南美市场布局。同期埃及铝业投产6万吨铝线新产能，总投资1750万美元。

本周LME市场，铜较上周下跌0.44%至13,070.50美元/吨，铝较上周下跌1.20%至3,135.50美元/吨，锌较上周上涨3.09%至3,370.00美元/吨，铅较上周下跌1.97%至1,995.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨2.31%至103,680.00元/吨，铝较上周上涨1.11%至24,560.00元/吨，锌较上周上涨5.08%至25,835.00元/吨，铅较上周下跌1.35%至16,865.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加1.91%，铝较上周减少2.28%，锌较上周减少1.35%，铅较上周减少4.46%。本周SHFE市场，铜较上周增加3.13%，铝较上周增加10.01%，锌较上周减少10.93%，铅较上周增加4.20%。

1.2.3.铜：海外矿山受罢工冲击停工，结构性需求支撑增强

宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利等核心主产区频繁遭遇生产运营中断、社区抗议等事件冲击，生产稳定性显著下滑。Capstone铜业位于智利的Mantoverde铜矿，因企业与最大工会的集体谈判未能达成协议引发罢工，矿山全面停产；该矿预计 2025 年阴极铜产量区间为 2.9 万 - 3.2 万吨，此次罢工将对其年度产量目标的兑现形成直接冲击。

需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位，现货价格也从升水状态转入贴水区间。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,067吨或3.13%至23.30万吨。LME库存较上周增加3,275吨或1.91%至17.50万吨。COMEX库存较上周增加15,119吨或2.69%至57.77万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，美国与伊朗地缘冲突升级，引发市场对海外物流及供应链稳定性的担忧，叠加隔夜美元指数单日大幅下挫，避险情绪快速升温，推动大宗商品价格整体上行。短期来看，金属板块迎来一轮强势上涨行情，此轮行情一方面源于部分品种基本面持续改善、预期空间充足的商品属性支撑，另一方面也受益于宏观环境波动带来的高价格弹性，金融属性被显著激活。1月30日，美国总统特朗普正式提名美联储前理事凯文·沃什，接替鲍威尔出任下一届美联储主席。凯文·沃什此前的政策倾向带有“鹰派”色彩，金属价格应声跳水，美元则出现反弹。

供应方面，本期电解铝行业产能高负荷稳健运行，新疆 140 万吨低碳改造项目、内蒙古扎铝二期 35 万吨绿电铝项目持续投产，年内产能将逐步释放，其余产能无显著变动。需求淡季背景下，铝厂铝水比下降，铝锭供应充足。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜” 相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加19,718吨或10.01%至21.68万吨。LME库存较上周减少11,550吨或2.28%至49.57万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但 LME 锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。

库存方面，本周上期所库存较上周减少7,997吨或10.93%至6.52万吨。LME库存较上周减少1,500吨或1.35%至11.00万吨。

下游电池生产企业受终端订单疲软影响，生产意愿偏低，原料采购仅以执行长单合同提货为主，市场散单采购意愿显著偏弱，部分企业计划于 2 月 10 日前后进入春节假期。现货流通环节铅锭出货受阻，电解铅及再生精铅均以贴水方式出货；其中再生精铅货源不具备成交优势，冶炼企业出现大范围减停产情况。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,233吨或4.20%至3.06万吨。LME库存较上周减少9,600吨或4.46%至20.56万吨。

镁及镁合金冶炼安全规范(征求意见稿)》等11项标准公开征求意见情况

SHMET01月28日讯，2025年3月7日至5月9日，执法工贸局在部政府网站向社会公开征求《镁及镁合金冶炼安全规范（征求意见稿）》等11项标准意见，其中：《镁及镁合金冶炼安全规范(征求意见稿)》收到意见建议共48条，主要集中在术语和定义、总体要求、厂区布置及建（构）筑物、设备设施及作业安全以及文字表述等方面。采纳和部分采纳34条，未采纳14条，未采纳原因主要是对标准适用的实际生产情况理解有偏差，建议可操作性、可验证性不足，不属于本标准强制性内容范围等。（应急管理部）

镁锭价格较上周上涨1.45%至18,240元/吨。需求端，受降雪天气及春节临近双重影响，下游备货需求逐步释放，市场成交持续回暖。供应端，陕西等原镁主产区产量维持稳定，市场可流通库存连续走低，镁冶炼企业报价保持坚挺。成本端，煤炭价格上行直接推升生产总成本，兰炭、硅铁、白云石等原辅材料价格持稳，为镁价成本端提供强力支撑。

钼铁价格较上周上涨0.39%至25.85万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.25%至4,015元/吨。本周市场整体行情波动幅度微弱，核心原因在于钢厂招标价格未出现明显突破。本周钢厂新一轮招标价格集中在25.5-26.0 万元/吨区间，与上周 25.35-26.1 万元/吨的招标区间相比变动有限。供应端，部分矿山对低价货源持惜售心态，整体以挺价操作为主，个别大型矿山同步开展短暂停产检修；需求端，春节前钢厂仍在推进阶段性招标采购与节前备货，供需两端因素共同对节前钼市高位运行形成支撑。

五氧化二钒价格较上周上涨1.31%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周上涨0.56%至9.00万元/吨。钒铁核心驱动为头部企业货源偏紧、持货挺价，市场低价货源采购难度显著提升，部分成交报价重回高位区间。上游钒原料同步跟涨，厂商惜售挺价情绪持续增强，主流大厂亦出台调价上调计划。

本周上证指数报收4,117.95点，周跌幅0.44%；沪深300报收4706.34点，较上周上涨0.08%；本周SW有色金属板块较上周上涨3.37%。

从细分行业看，黄金、铜、铅锌、钨、铝、稀土及磁性材料、其他稀有金属分别上涨17.80%、7.60%、4.26%、1.72%、1.38%、0.61%、0.41%；镍钴锡锑、锂分别下跌5.03%、10.28%。

2.风险提示