本文作者：中金财富期货研究所 张伟
期货从业资格证书号：F0251993
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概述：自11月底白银的逼仓行情启动以来，近2个月工业品市场都处在贵金属大涨带来的“金融属性”强化的周期内。随着金银价格涨幅过大带来的剧烈震荡，前期强势的有色和新能源工业品集体回落，市场震荡加剧，参与难度较大。
白银逼仓引发价格至高位，工业品大幅震荡
白银市场的基本面我们多次阐述，这里不再赘述，目前重点关注白银逼仓状况是否发生明显变化。
截止1月28日，交易所等待交割的白银现货一共高达1.07亿盎司，再加上现在库存里，符合交割标准的还有3.04亿盎司，一共是4.11亿盎司。但是现在COMEX交易所的白银期货总持仓量已经上升到15.6万多手，相当于7.8亿盎司白银，是目前可供交割库存的1.9倍，而COMEX白银市场正面临前所未有的实物交割压力。1月作为非交割月出现天量的交割申请属于极端异常现象，这预示着3月主要交割月可能出现更大规模的挤兑。如果COMEX无法履行交割义务，合约价值将归零，交割违约将彻底否定COMEX的定价权威性，因为无法兑现的合约不具备任何价值。
更严重的是，白银交割失败将立即传导至黄金市场。由于黄金本质上是“反美元”或“反美国国债”资产，黄金市场的违约将直接冲击信用市场，进而威胁整个金融体系的稳定性。
白银的逼仓行情对工业品市场产生了恶劣的示范效应。
新能源金属碳酸锂受到金银逼仓行情的影响，近一个月也出现炒作行情，这种脱离基本面的极端波动，严重干扰了产业正常的经营秩序，迫使企业重心从技术创新与生产管理异化为“赌行情、囤库存”的投机博弈，阻碍产业的稳步发展。中国电池工业协会等机构近期发文呼吁市场不要过度炒作，广期所一个月内5次出手降温，目前碳酸锂的炒作短期得到遏制。
美联储独立性成为市场关注的下一个焦点
新美联储主席人选仍存变数，可能是市场短期博弈的焦点，但能在多大程度上影响货币政策路径仍需观察。贝森特表示新任美联储主席候选人可能在本周出炉，根据Polymarket数据，截至1月29日，主要候选人获选概率差异有所收窄。Rick Rieder（增长优先的温和鸽派）胜率36%小幅领先，Kevin Warsh（降息+缩表）胜率27%次之，Christopher Waller（偏向传统央行）胜率17%，Kevin Hassett（特朗普追随者）胜率7%相对落后。即使新任主席愿意更大幅度放松货币政策，但能在美联储内部获得多大支持仍存变数，暂时也不能排除鲍威尔5月卸任主席后即使以理事身份留在联储的可能。
全年来看，暂时保持降息两次的判断，3/4月降息可能需要就业数据进一步走弱作为触发剂，5月新主席上任后6月FOMC可能是重要的观察时点，下半年关注通胀压力回升是否会打压降息预期。截至1月29日，OIS市场定价全年降息45.9bp（两次），节奏上年中和年底各降息一次。潜在转鹰风险主要在于宽财政与AI投资支撑经济增长、通胀超预期上行、地缘局势变化推升资源品与能源价格等。
美联储降息预期
继续谨防价格剧烈震荡的风险
金银遭受爆炒后遭遇剧烈震荡，但是交割的逼仓风险依然存在。目前资源品的金融属性被动大幅提升，引发工业品价格大起大落。我们之前反复提示稳健的投资者多看少动，并建议谨慎参与高波动率品种，目前这一观点不变。
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